芥末堆文，经历了股转设立标准、征求意见、企业冲刺标准，市场热议标准再到股转系统修改标准，测试等环节后，新三板分层方案最终敲定，进入新三板创新层教育公司名单将于近日正式在股转中心披露，并设置一个月“异议期”。

19家潜在教育企业名单：

此前，根据预测，在131家教育企业中，分豆教育、颂大教育、威科姆、中教股份、北教传媒、能龙教育、新道科技、华腾教育、星立方、亿童文教、嘉达早教、天立泰、和君商学、中诺思、郎朗教育、神尔科技、佳奇科技、星科智能、行动教育19家新三板教育企业或将进入创新层。从名单中可以看出，像分豆教育这样同时满足三条分层标准的企业有1家，同时满足两条标准的有3家；此外，单独符合其中一条标准的企业有15家。

来源：广证恒生 

注：最终名单以股转系统为准

已挂牌公司2015年年报披露截止日（2016年4月29日）后，全国股转系统根据分层标准自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，于2016年5月正式实施。

距了解，由于总股本、日均股东人数、日均市值、做市商家数、实际成交天数占比等数据在最后分层确定时仍会有所变化，最终创新层名单以日股转系统公布的为准。此前，全国股转公司副总经理隋强出席“2015金融街论坛”时指出，分层的同时也将推出和完善市场的摘牌制度。

分层管理办法及分层征求意见稿创新层标准对比

图表 1 ：分层管理办法及分层征求意见稿创新层标准对比

资料来源：广证恒生

私募有惊喜：证监会计划开展私募基金参与新三板做市试点

此外，值得注意的是，此次政策明确私募基金挂牌及融资的条件，一方面消除了前期市场对私募基金走进新三板受阻的担忧。另一方面也让私募基金挂牌及融资更规范，避免前期频繁融资、融资金额过大及融资投向二级市场等问题，推动私募基金支持实体经济。

证监会计划开展私募基金参与新三板做市试点，此次试点具有积极意义：1）增加私募基金拓展业务的方式；2）增加做市商的数量，从而为市场提供更多的流动性；3）初期参与试点的私募基金规模较大、运行时间较长及较规范，有利于优秀企业的价值发现。

新三板为什么要分层？

• 市场不断扩容，流动性顽疾待解，企业的从量变到显得尤为重要

进入2016年以来，已经有3800余家企业在新三板挂牌，今年新三板企业数量突破万家大关仅仅是时间问题。但新三板是一个大杂烩，企业差异多维化，无论从营收、利润等财务数据来看，还是从市值、每日成交量等行情指标来看，都有着极大的差距。或许一些公司挂牌只是单纯地为了展示公司。公司情况不同需要分层制度来体现。

此外，投资者很难自己调研每个公司，对新三板持谨慎态度。分层制度推出后，“龙”会放入创新层，而“鱼”会放到基础层，而“捣乱分子”可以被摘牌，从而保证三板池子的清澈。

• 让早期处于亏损的创新型企业找到合适的融资平台

许多创新型企业在发展初期都是处于亏损状态，甚至在收入上的增速也不明显，这类企业多数适用“标准二”、“标准三”。这些企业发展所需要的推广、研发经费往往都不菲，使得它们对融资有巨大需求，因此通畅迫切渴望资产证券化。然而在中国A股的IPO制度中，持续盈利是过不去的坎，将众多优秀的新型企业推向海外。但新三板未对盈利有硬性要求，只要投资者和做市商认可，公司即使连年亏损或者没有保持业务高增长也可以实现在资本市场上的融资。

目前IPO遥遥无期，许多公司面临融资困境，分层制度可以有效帮助这些公司，让其价值在市场上被认可，进而达到一个合理的水平。

广证恒生总经理袁季：创新层在整个分层建设中也只是第一步

新三板需要从优化协议转让制度、增加做市商数量、引导做市商加大投入、提高做市能力和水平、扩大市场长期资金供给等多方面改善市场流动性。

在广证恒生总经理袁季看来，创新层在整个分层建设中也只是第一步，后续应该有很多配套政策，包括公募基金的入市是否可以从创新层做开放的试点，他认为方向和趋势应该是这样。

他表示：“一方面，做市商有保障和提供流动性的职责和要求，未来需要完善构建做市机制；第二个方面就是现在业内很多投资行为和做市行为没有很好的隔离和区分，未来投资行为和做市商的提高流动性行为应该是两种行为，在组织上、制度上、机制上应该是要有差异化。而对于做市商也要更加全面的去看待，过去大家比较多的关注它是受益者，获益在2014年、2015年会显得相对突出。但在市场不好的情况下，做市商同样有面临损失的风险。”

对于投研的影响，他说：“投研原来面临的突出的问题是信息不对称，一般性的企业甚至是优秀企业得不到市场的了解，投资机构在未来6000-10000家企业中发现好的企业也面临挑战。”

“而在创新层的企业，考虑到未来的规范要求、信息披露要求会更高，公司的质地会更优秀；同时机构参与程度、公司治理都会有一定的优势。这缩小了大家关注的范围，会将主要的精力放在创新层的企业中。但是，仍然有大量的企业在基础层，对基础层的研究或者投资简单的用放弃的态度并不合理和严谨。”

袁季强调：“专业的、有品牌的中介机构，外部的第三方的研究机构和中介机构的价值会突出。”

谈起分层对融资及新三板生态的影响，他说：“分层对融资能力的影响总量上不会有很大的变化，企业自身的价值和能力决定融资，然后才是销售渠道或者其他的因素。分层对整个市场结构性的影响比较大，创新层的出现使得结构性的格局会加快形成。会形成定价、融资和资源配置方面的优势。”