“教育这个行业以前基本上没有资本运作，只有新东方、好未来、ATA这些公司通过VIE结构，去美股上市的方式。”从2013年，教育资产证券化突然开始，为什么？一个是政策开放了，一个是长期压抑。

在桃李教育资本峰会，桃李资本创始人张爱志表示，教育行业的并购从2013年开始，2014年、2015年迎来一个高峰期，到目前为止，趋于从泡沫回归到了理性。

观点1：A股上市公司自2015年开始密集配置教育资产，并购交易金额较上年环比增长30倍，并购交易市场呈现从“配置资产”向“配置利润”过渡的特征。

2014年10月份政策开放，证监会允许跨界并购，跨考算是第一批赶上的。2013年、2014年A股上市公司并购金额其实很少，2013年5.8亿，2014年1.2个亿。2013年更多是新南洋登陆A股，2014年像立思辰有一些跨界并购，但是他们并购的都不属于教育培训，因为教育培训当时还不太允许跨界并购，并购更多是偏教育信息化。

2015年算是A股上市公司最并购得很密集的一年。2015年迎来了以全通教育、威创股份、洪涛股份为首的新一轮高峰，2015年统计的有106亿并购额。而实际的数额会远超这个数，会到150亿左右。

当一个行业二级市场开放的时候，就会迎来一级半市场开放，一级半市场开放会促成一级市场开放。所以2015年股市迅速上升的时候，这个领域包括互联网教育都来拿到大钱，早期的像猿题库等已经到B轮、C轮，后来新出来的像跟谁学A轮、B轮，直接在那个阶段拿到非常大额的投融资。所以教育产业的并购，在这个时候蓬勃发展，也随着企业内部的发展诉求在用户、产品、价值、线上线下扩张的多个维度进行了资本运作。

对于一个企业真正发展成一个集团，张爱志给出两个环节：

第一个环节是它的主业，真正在细分赛道里成为绝对领导者。但是第二个环节，他们要多元化，包括：内部事业部孵化制，内部事业部独资拆出去做子公司模式，以及外部投资的模式。目前来讲，全球比较成功的在产业里面，多元化还是靠并购为主。包括BAT在内，他们多元化的时候做电影、做文化、做娱乐等，都是靠并购在延展。这个方法论在教育行业也得到了验证：早期新东方做过几次并购；2013年开始好未来的未来之星在行业里有非常大的影响力，在并购上做了很多尝试；产业资本主要会发挥它的战略布局，有主业的上市公司配套并购基金，内部的钱做并购，沿着他们产业上下游做并购。在每个公司叫做强之后要做大时，这是很重要的工具。

第二个环节是他们的产业布局，包括非教育类上市公司，现在有很多进到教育行业。有关联性的，比如做房地产开始开幼儿园、做国际学校；有不关联的，通过跨界进入的有很多。去年大概有五十多家A股上市公司，通过这个方式进入教育行业来做整合。明显的特点是，包括全通教育的并购，都是沿着原有的产业布局进行上下游的并购。

观点2：2016年，跨界上市公司经历过股市高涨和下落之后，现回归理性

谈到跨界市场路演，张爱志说：“刚开始更多谈的是教育，教育概念就够了，慢慢过几个月，谈教育、职业教育都不够，要谈整个商业模式分析、谈团队。大家已经在二级市场要看到更本质的商业逻辑本身。所以当对冲风险之后，大家不仅看互联网教育的概念，还要看用户、看变现、看收入、看利润，所以这个也是二级市场在成熟，带给这个行业的一个反向的推动。“

大家可以看到原有的线下培训机构，有很多拿出很大的团队跟投入来做直播，做非常多的互联网教育的尝试；有在收费端，把录播变成直播；有在原有的通过校园广告，变成线上广告，把线上广告变成用户。这又是一个提升，把用户变成粉丝，变成朋友圈。张爱志认为，这些都是这个行业，整个大环境变化带来教育的革命和升级，这些其实给原有的上市公司一个新的机会。

当大家发现可以借壳的时候，壳变得非常贵、变得暴涨，但是它又会慢慢回归理性，回归到业务资本上来。所以国内市场开放，不仅对上市公司产融结合上是一个新的台阶，对所有创业者也是一个新的机会。在二级市场可以拿到更多钱、更多平台的时候，上市公司就可以在它的上下游进行投资。早期创业者会有很好的机会，中期创业者当你的产业在细分领域做到一定规模的时候，你可以选择并购，不一定每个人都来IPO，但是你可以选择并购上市，这也是很好的机会。

重点并购的赛道会在哪些领域？

在2016年之前并购主要会集中在K12（占30%），早幼教（占30%），职业教育（占15%）。国际教育开始会晚一点，大概会占一部分；还有一些其他领域的，比如教育信息化等。

2016年，桃李资本判断，主要的并购赛道会集中在K12、职教、早幼教、国际教育，原有的次序会稍微有一些调整。K12仍然在这个领域是王者，所以所有大公司在K12都会有布局，如果原来定位就在K12的，一般不会出K12。职教经历过去年洪涛股份算是第一个在职教有布局，职业教育原来资产相对会零散一些。但是国家认识到职业教育在原来体制内干是不够的，所以国务院在去年出了大概四个文，要支持职业教育向民办资本开放。不仅是非学历培训，包括职业教育的学历培训，比如：高职、高专、三本院校，在逐步向民办资本开放。张爱志说：“所以我也呼吁在座做投资的朋友们，可以投向这个领域，中国整个经济转型，首先是职业的转型，要转型成一个高端精密度制造型国家，首先从职业教育开始，把原有的蓝领变成高级蓝领，这里面有非常大的机会。”

张爱志表示：“前几天见到一个朋友，说搞飞行员培训的一年都能搞到两个亿收入，飞行员是多么小众的行业。而背后有太多各种行业，其实值得大家去看的。早幼教不用说了，大家都会呼吁早幼教不仅是教育概念股，还是二胎概念股。“谈到国际教育时，张爱志说：“以前出国更多大家会看出国读本科、研究生，现在谈出国已经不是读本科、研究生，叫SAT。还有国际幼儿园，有的去国外读小学、中学的，今天坐在这里，至少有一半以上的朋友会有这样的选择。所以国际教育本身这个赛道会逐步上升。”巴菲特讲过，投资一定是投资有未来的行业。在张爱志看来，教育行业经过这些年发展，慢慢有些行业已经趋于饱和红海，但是有些教育细分行业仍然有很大的机会。因为它有自然增长率，像国际教育每年有20%左右的自然增长率。你做一般努力的时候，就有20%的增长。如果你更努力，更聪明，可能有百分之三五十的增长。“这是一个美好的行业，我如果不是做考研了，我也会进入到这个行业。”

而且这几个行业慢慢有一个趋同，他们的ARPU值都会比较高或者更多。包括原来职业教育以低端为主，包括张爱志原来在的考研行业，平均ARPU值交200钱就高了，交500钱就说你是黑心机构，后来我们发现，交2000块的都有，然后到交8000块钱上小班。国际教育很典型，比如03、04年在学而思上小班的孩子，其实在去年刚刚开始考研，他们很愿意接受小班培训\个性化辅导。

张爱志有很大的体会，大家谈互联网教育，一定会谈到免费，但其实免费的方式在互联网教育里面并不是像其他领域那么畅行。反倒发现很多收费的，比如直播体系，甚至收费不低的直播，把服务做好的，他们活得很好。而那些原来只做免费的，反倒不一定好。

线下并购慢慢会更加趋于有体量的，而互联网教育冲击到线下毛利的时候，线下的利润会越来越薄，他们的机会会越来越少。所以线下机构培训有两个未来：第一，通过二级市场并购，用更大的资本平台做自己理想，用上市公司的钱实现自己未来梦想，而不是等到被互联网教育冲击了自己才醒悟；第二，自己要转型，比如断臂做起来的尚德；有做直播的，把线上业务融合到线下去；这也是线下培训机构的机会。

另外，并购的子行业，现在越来越垂直化，比如你去谈自己是教育公司已经不够了，一定是定位清楚自己原来在哪个行业，你排几名，我们自己未来有什么样的规划，有什么样的优势，有什么样未来的增长空间。如果一个企业能在3—5年内还保持30%的上升，说明它还是有未来的；如果保持不了，我们应该想想是不是我们的团队、品牌出了问题。