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700万学区房可能换不来海淀八里庄小学的一席学位，但砸向教育培训的真金白银总能激起水花。

在主营业务下行，传统制造业多遇瓶颈的当下，不少A股公司为了谋求新的业绩增长点，纷纷收并购职业教育标的，跨界教育之风不可谓不“激进”。

而随着8月份财报季的结束，A股教育的中报业绩也是几家欢喜几家忧，有营收暴涨近100%的，也有扣非净利润下跌愈50%。激进跨界后的业绩分化逐步显现。

蓝鲸教育选取了五家具有代表性的跨职教育机构，深度分析其财务数据和业务布局，来看看哪只个股跨界职教后最具成长潜力。

并表的力量不容小觑

从营收来看，五家跨界职教公司都有不同幅度的增长。而仔细梳理业绩就会发现，并表做出了不小的贡献。

其中，值得关注的是，百洋股份业绩仅增长了34%，但扣非净利润却暴涨了近400%。百洋股份解释，业绩增长一因为公司饲料及饲料原料板块的产销量稳步增长; 二是因为并购火星时代后新增教育业务收入。 百洋股份于2017年8月收购了数字艺术教育企业——火星时代100%股权，切入创意文化教育板块。2018年6月底通过火星时代收购了楷魔视觉80%股权，楷魔视觉的主要业务为影视后期特效制作。而并购完成后的一年时间，百洋股份显然交出了令投资者较为满意的答卷——火星时代于今年上半年就实现营业收入为2.12亿元，实现净利润2779万元。这也就导致，体量仅为公司业务18%的职业教育板块，却为公司贡献了超50%的净利润，火星教育已经当之无愧地成为了公司新的净利润增长点。

而文化长城的扣非净利润虽不及百洋股份增长惊人，但在 2018年上半年也同样实现了的营收与利润双丰收，扣非净利润同比去年增长220%。文化长城于2015年转型职业教育，2016年收购联讯教育和IT教育培训公司智臻游龙，二者皆在2016、2017年顺利完成了业绩对赌。而今年年初，文化长城又大手笔地买入IT培训明星标的翡翠教育。尽管翡翠教育在4月份才并入文化长城的报表，但是报告期间内增加利润2439万元，也足见其净利润的贡献程度。

相比较文化长城和百洋股份，洪涛股份则没有较大的动作，发展较为平稳，但已逐步显现出增收不增利的趋势。洪涛股份在2014年、2015年先后收购了中装新网、跨考教育、学尔森，跨界到职业教育领域，专注于后端非学历职业教育培训。而今年又收购了四川城市职业学院(以下简称“城市学院”)，并与广州涉外经济职业技术学院签订了收购55%股权的收购框架协议。新收购的两个标的尚未看出其实力如何，但也显现出洪涛股份开始跨入前端学历职业教育的决心。

而开元股份尽管营收和净利润没有其他几家增长得快，但是总体盈利能力最强。不同于其他几家，开元股份的职业教育板块几乎占总营收的近90%。

世纪鼎利也同样因为并表而实现了业绩的增长，然而却是五家公司中唯一一家扣非净利润下降的公司。尽管因为上年同期增加了上海一芯和上海美都的并表收入，营收同比去年增加37%，但依旧无法拯救其净利润大幅缩水50%的事实。世纪鼎利于2014 年并购智翔信息切入职教领域，2017年又收购了上海美都管理咨询有限公司(以下简称“上海美都”)100%股权，以及北京佳诺明德教育咨询有限公司(一下简称“佳诺明德”)55.74%的股权。但从如今的业绩来看，显然世纪鼎利跨界跨得并不理想。

新收并购的标的并未进一步提振世纪鼎利的业绩，其职教板块的核心企业——上海智翔，也呈现出疲软之势。报告期内，上海智翔公司实现收入 1.1 亿元，同比下降 22%，实现净利润 917.49 万元同比下降 68%。而新并购的两处标的均未完成业绩对赌，而佳诺明德因为连年亏损，世纪鼎利不得不转手卖出。

未来成长空间如何

自教育领域投融资火热起来，伴随着不少上市公司主业业务下行，激进跨界教育的现象屡见不鲜，随着而来的后遗症如并购失利、业绩亏损也逐步凸显。尽管并表能带来一时亮眼的业绩，却不能最终解决企业跨界之后的融合和成长问题。正如开元股份彭民曾对蓝鲸教育所说：“一家公司希望通过收购一个职业教育标的，让自己的市值体量、规模得到巨大地提升，从而拯救原先滑落的业务，短期来看其实是很困难的，因为教育总体上来讲是一个稳定的慢回报行业，如果目标能放长远，中长期效果还是非常显著的。”

那么，这些A股上市公司，将标的收购回来未来的成长空间如何?

职业教育可以大体分为学历教育和职业培训两大类。这两大赛道存在着天然的差异，其中学历教育需求大于职业培训，更为强调办学资质和牌照，市场准入门槛相对较高，而职业培训领域则需求极为分散，市场准入门槛相对较低,天花板效应明显。

赛道的不同也就决定了盈利模式、核心竞争力、发展前景皆不相同。学历教育强调办学资质，因而上市公司能否收购具有办学资质的优质标的就成为关键;而职业培训则更为看中赛道本身，以及赛道玩家快速的渠道拓展能力，和低成本的获客能力。

图为5家A 股上市公司在职教领域进行的并购重组标的一览

职教学校供给端牌照管控较为严格，五家跨界到职业教育的个股也大多选择了进驻后端的职业教育培训赛道，收并购细分垂直领域的龙头标的。

由于职业培训的需求极为分散，因而也催生出了众多的细分赛道，每一个细分赛道的天花板与其对应行业的从业人数、需求以及考试难度等息息相关。因而，一些热门赛道，如IT培训、财会培训、公职培训、机动车驾照培训等赛道，从业人数较多、需求旺盛，行业天花板较高，市场空间广阔，利润肥厚。而一些相对专业冷门的行业，行业天花板较低，即使是行业龙头也难以真正做大做强。

因而，文化长城、开元股份以及百洋股份都以大手笔收购了相对热门赛道的明星标的，这些收购动作显然带来了相应的回报。

相比较而言，洪涛股份则处于较为尴尬的境地。洪涛股份通过并购整合拥有了中国建筑装饰行业职业教育平台:中装新网与学尔森;学历提升职业教育平台:跨考教育;并通过参股金英杰，为建立医疗行业职业教育平台做战略准备。然而建筑装饰行业以及医疗行业职业培训，考证难度较大且从业人数相对较少，这些都限制了赛道本身的规模以及盈利能力。

因而尽管学尔森在建筑装饰行业职业领域尚属佼佼者，也改变不了其业务萎缩，盈利水平大幅下降的事实，2018年上半年的净利润甚至同比去年下降了45%。洪涛股份显然也意识到了这一问题，决定用后端的学历教育去带动前端疲软的非学历教育。于是在今年上半年收购了四川城市职业学院，并与广州涉外经济职业技术学院签订了收购55%股权的收购框架协议。

除选准赛道外，新收购的标的能否协同发展，也是考验上市公司跨界的一大重要指标。

其中，值得关注的是百洋股份及开元股份。首先，百洋股份收购了数字艺术职业教育领域明星标的火星教育，而今年，火星时代又收购楷了楷魔视觉，协同效应明显。业内分析师就曾对蓝鲸教育解释:“火星时代与新并购的楷魔双方的协同效应比较明显，楷魔的实际案例可以用作教学课程;楷魔一些比较低端的单子可以交给火星时代的学员，对于火星时代可以有实际训练的课程，对于楷魔也可以扩大生产力;楷魔可以作为火星时代学员的一个出口，类似于人才订单式培养。”

开元股份则存在着比较清晰的投资逻辑和管理能力。开元股份曾对蓝鲸教育表示，职业教育的投资逻辑一般有两点，一是公司的运营效率是否比同行高，二是企业规模变大了，管理能力是否还能跟上。具体来看，开元股份的投资布局在于，to B 端是财经+设计，to C 端集中在教育咨询培训。而开元股份新收购的两个标的，正好印证了这一逻辑。恒企教育主要业务为财务会计培训、设计培训、IT培训以及子公司牵引力的IT培训与天琥教育的设计培训等。中大英才则主要将业务集中于在线课程培训。 二者互补融合式并购也有利于运营效率的提高。而开元股份的整合能力已经慢慢凸显，收购的两个标的都超额完成了业绩对赌。甚至开元股份的产品结构也发生了改变，报告期间内，恒企教育、中大英才的营业收入增加，贡献了近90%的业绩收入，燃料智能化业务收入同比下降。

可以看得出，随着短暂的并表效应后，各家的PE值也都回归理性，激进的跨界终究不是长久之计，最终依旧要看各家的整合能力。

本文转自蓝鲸教育，作者周继凤。文章为作者独立观点，不代表芥末堆立场。