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芥末堆 红印儿 11月16日

11月15日晚间，《中共中央 国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》发布。《意见》指出，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

虽然对于如何处置已上市的民办幼儿园资产还不得而知，《意见》对资本市场的触动依然巨大。

美东时间11月15日上午9点半开盘后，红黄蓝股价20分钟内触发两次熔断，收盘时股价跌幅超过50%，市值蒸发约2.5亿美元。A股幼教概念股与港股教育板块同样受到冲击。11月16日开盘后，威创股份跌停，21世纪教育跌幅达到25%。

AI幼教服务商智童时刻的公关总监陈晓东对芥末堆说：“这（《意见》）恐怕要引发行业地震了。”

幼教资本市场受重挫，证券化之路遭刹车

自2014年前后教育资产证券化浪潮兴起以来，在人口红利、政策利好以及证券化路径多元的综合作用下，早幼教资产成为二级市场里炙手可热的香饽饽。连锁加盟幼儿园是二级市场上最常见的幼教标的。

据芥末堆不完全统计，目前A股上市公司里至少有20家公司的业务涉及幼儿园和幼教服务。多数公司都是通过收并购幼教资产进入幼教市场，并希望凭借幼教概念股拉动公司原有业务转型迭代。

由于幼教行业的形态仍较初级，竞争主要靠资源和地理位置等粗放因素驱动，还未完全进入比拼精细化经营、品牌、技术的阶段，幼教标的的确可以借助资本抢占更大市场份额，并加速自身升级。

截至北京时间11月16日晚上7点半部分涉足幼教业务的上市公司的股价涨跌情况

幼教行业与资本市场的一拍即合在港股市场同样存在。过半数已经登陆港股的内地民办教育集团涉足幼教领域，收并购幼教资产还是很多港股IPO教育企业完成外延式拓展的路径。另外，一些准备或者正在联交所等待上市的企业也以连锁幼儿园为主营业务。

在美股市场，除了国内首家独立上市的学前教育企业红黄蓝，博实乐教育旗下也运营超过60所幼儿园。一些预计明年赴美IPO的教育企业如上海金太阳教育集团同样主打幼教业务。

在幼教资产证券化呈现一片加速态势的情况下，《意见》对幼教资本市场影响巨大。电光教育集团CEO张亮对媒体坦言：“新政对于连锁加盟的幼教机构冲击最大，对于已经并购了众多幼儿园准备资本化退出的机构是重大打击。”

值得注意的是，《意见》并未对上市公司通过自有资金（非股市融资）自建营利性民办幼儿园的行为进行规定，也并未明确说明该如何处置已上市公司的民办幼儿园资产。

不过，现有上市公司通过VIE架构控制非营利性幼儿园的行为将不被允许，已违规的公司需要完成清理整治，否则将无法进行增资扩股。这意味着虽然营利性与非营利性幼儿园在管理上仍将各行其道，但在资本运作上，营利性与非营利性幼儿园将同样受到监管。

显然，幼教概念股未来面临的政策形势不容乐观。当红黄蓝的日子已经成为过去，民办教育企业急需找到新的业务增长点。

托育早教或成新欢，2B服务或将重塑

由于新《民促法》依然允许民办高中和高校选择登记为营利性，民办高中和高校将成为民办学校板块中政策风险相对较小的业务类型。此次《意见》出台后，主营高校业务的上市公司的股价表现也应证了这一点。

举办或者收并购民办高中或民办高校的门槛显然高于收并购连锁幼儿园。当多数上市公司仍然将外延式扩张作为主要的业务拓展方式时，挖掘新的收并购标的类型迫在眉睫。

按照学段将教育标的进行分类，面向0-3岁儿童市场的早教及托育业务或将成为学前教育企业和上市公司的关注重点。至少就目前的政策环境来说，早教领域所受政策限制还较小。

就目前的0-3岁教育市场来说，线下全日托中心、线下早教课程、线上亲子内容、线上启蒙课程等是较为常见的产品与服务形态。一旦之前聚焦于幼教的资本涌入，早教及托育行业或将在资本助力下产生更多新业态。

不过，幼教领域并非没有任何发展机会，增量市场空间依然巨大。《意见》要求全国公办园在园幼儿占比在2020年要达到50%、全国学前三年毛入园率达到85%，这预示着将有大量新增幼儿园出现。为园所提供信息化、设计施工、家校互通等幼教相关服务都是具有潜力的业务方向。

虽然随着民办园的保育教育资源受到更大监管，为幼儿园提供课程教学类服务的教育企业或将受到影响，但直接面向C端用户的内容类线上与线下产品及服务或将获得更大发展空间，如针对家长的亲子类APP、针对儿童的各种线上内容、线下儿童成长空间等。

另外，《意见》要求实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质，这意味着高品质幼儿园依然有机会凭借差异化定位存续下去。中泰证券认为，高端幼儿园股东通过分红回报等方式获得收益的空间并不会小。

同时，《意见》提出到2020年要分层分类培训150万名左右幼儿园园长和教师，提供师资培训相关服务也可视作幼教企业业务发展的新方向。

普及与普惠成发展方向，落地细节尚不明朗

就学前领域的整体发展态势来说，根据《意见》，普及、普惠、安全、优质是学前教育未来的发展方向。

教育部发布的《2017年全国教育事业发展统计公报》显示，2017年全国共有幼儿园25.5万所，其中民办幼儿园占16.04万所，占比为62.9%。基于目前公办幼儿园占比偏低的现实情况，中信建投认为，公办幼儿园将成为大力发展方向。

但在现阶段，各地发展公办园和普惠园的具体措施还有待落地。深圳市教育局在《深圳市学前教育发展行动计划(2018-2020年)(征求意见稿)》里提出，今年将新增150所新型公办园，新型公办园占比10%以上，此后每年递增5%以上，用3-5年时间，将新型公办园占比提高到30%以上。

从举办者的角度来看，运营普惠园仍有可能获得适当回报，但对于投资者来说，普惠园的投资价值受到压缩。这预示着未来普惠园或将更多依靠政府扶持，《意见》也明确提出政府将通过购买服务、综合奖补、减免租金、派驻公办教师、培训教师、教研指导等方式支持普惠园发展。

张亮对媒体表示，此次《意见》是以指导意见而非以法规的形式出现，是国家对近期资本参与幼教导致各种乱象频发采取的行政手段。随着问题的解决，资本市场有可能会再次放开。

无论如何，民办学前教育举办者都需要一些时间来重新思考业务的发展方向。“毒药在政策里，但机会也在政策里。”陈晓东说。