芥末堆 冬妮 11月17日

11月15日，在主题为“碰撞·演变”的GET2018教育科技大会“如何投出教育行业‘独角兽’？”的分论坛上，开展了一场主题为《2019年教育到底怎么投？》的圆桌会议，由ATA董事长马肖风担任主持人，分享嘉宾包括北极光创投合伙人林路、天善资本董事总经理林桢、华夏桃李合伙人郭西凡、蓝象资本创始合伙人宁柏宇、北塔资本投资总监王凯峰。五位嘉宾主要分享了对于资本寒冬，对于政策，对于投资偏好和对2019年教育行业投资的看法。

以下为会议的精彩实录：

北极光创投合伙人林路

林路：北极光创投主要看在线教育，例如英语投了VIPKID，数学投了狸米学习，最近投过火花思维，大学生项目投过考虫……大家可以在北极光创投官网看到更多详细的介绍。

天善资本董事总经理林桢

林桢：天善资本是一家以创业者为主要负责人的基金，专注投早期项目。今年投了一家在三四线做在线英语的项目，另外还投了一个数字教育在线化的项目。

华夏桃李合伙人郭西凡

郭西凡：桃李专注在教育领域，今年投了在线少儿美术教育的美术宝，编程赛道的妙小程。同时我们也关注细分领域的并购重组业务，比如去年我们服务的在线医学教育平台英腾，一家新三板公司，帮他完成退市，并购上市到中国高科；今年帮助碧桂园收购留学生回国求职平台DBC，这都是我们做过的项目。

蓝象资本创始合伙人宁柏宇

宁柏宇：蓝象资本是中国第一家专注教育的早期投资机构，成立于2015年的5月18日。我们发现从2005年到2015年，投资回报率最高的天使机构是一个美国的早期投资的训练营，超过了很多大牌VC。2015年的时候，我们决定把它的模式引进到中国，我们做了两个升级，第一个升级是专注于教育，另外资金来源主要来源于创始人。关于蓝象资本的被投项目，我们已经投了64个早期项目，2C投教育品质，2B投教育公平，然后会投一些媒体和人力资源服务的机构。

北塔资本投资总监王凯峰

王凯峰：北塔资本是一家小基金，刚成立三年时间，不久前刚投了体育教育品牌WEsport的天使轮。

马肖风：第一个问题，大家从去年开始就谈论所谓的资本寒冬，到今年大家又怎么看这样的问题？想请各位作为基金的创始人或投资人，谈一谈怎么看待资本寒冬。

林路：我觉得教育行业相比其他是挺热的，大家可能觉得教育反周期，我觉得还好，可能最大的区别，不是对教育来看，可投可不投的部分坚决不投。在头部这块，竞争还是挺激烈的，今年一直处于抢案子的状态。可能不像2014年，那时候干教育几乎没有人去抢。

林桢：从我们的角度来看，真的有寒冬吗？的确是有。从2000年左右的PC互联网浪潮和无线互联网浪潮到2016年就停下了，今天不但是小米、苹果这样的优秀企业都在面临增长的问题，确实有些行业性的问题。去年这个时间最火的应该是区块链，这个圈子不能说百分之百是差的项目，但是说99%都是烂的项目没什么问题。

从教育总体来讲，我觉得还是比较健康，但是的确也有一些项目，从财务角度，比如说获客成本很高、模型本身不健康，的确也有这种情况，教育行业也会面临一些阻力。

郭西凡：整个一二级市场的行情确实不是那么好。二级的估值下探的比较明显，反向到一级的时候，尤其很多人民币基金募资的时候遇到了很多问题，资金面、流动性都比较紧张。换个角度说，其实真正的头部企业、好的创业者和创业团队应该是最稀缺的资产，这个是大家真的需要去抢才抢得到的，寒冬具有两面性。

宁柏宇：我觉得时机比较重要，这四五个月，其他VC出去度假了，我们还在这儿干活。因为我们是投早期的，跟种庄稼一样，不能说今年收成好或者收成不好就不打粮食了。从早期的投资逻辑来讲，只要有人创业，在种子轮和天使轮，我们一直都在。我们对于大的宏观环境关注不是特别多，因为蓝象资本历史上投了64个项目，加起来111个人，我们把所有人的品质做了线性回归的，谁跑得好，跑得不好，原因是什么。

第一，年龄。28岁到32岁的创业者，在蓝象资本投的64个项目里面跑出来的几率比较高，因为这个年龄段在教育和经验也有。第二，建制团队。像画啦啦找我们的时候带了一个产品和运营，他们三个人创业骨骼是非常完整的，而且三个人配合过，彼此知道自己的习性。第三，延续创新。他们原来是做游戏的，现在做画画是把游戏放到绘画里面。从画画做英语，用户是一致的，都有一定的顺承性。第四，画画没有线下的连锁机构，但线上是有机会的。第五，增量市场，大家都喜欢画画。

三年前投的项目估值不过一亿美金，离独角兽10亿美金，软独角兽5亿美金还有距离。但是这个行业最重要就是长期，我在好未来做了七年，短期也不会有那么大的做好做坏的改变，所以我是非常有耐心的。天气对我们的影响不是特别大，我不太能回答。

王凯峰：我想从另外一个角度补充一下我们自己怎么看这个行业，因为大家进入教育行业肯定不只是为了赚钱，如果只是为了赚钱，肯定不投的。我把这么好的青春放在这里，每个创业者把你生命的五年、七年放到一件事情上来，对于我们来说我们可能有几十个、上百个项目，你们可能只是几十分之一，上百分之一，我们怎么才能对得起创始人的生命？包括做教育，你们到底怎么对得起家长和孩子的信任和生命？这是非常重要的。如果把这件事情看成十年以上的事情来看的话，短期没有那么重要，所以一定要活下去，而且一定要健康的活下去。

马肖风：第二个问题，对你们而言，我们哪些教育项目是绝对不会投的？

王凯峰：我觉得刚才讲了一些，如果你只想赚钱的话，想要做短期，想要做风口或者很时尚的事，我可能不会投的。如果只有教育情怀的话，我可能没法投，因为没有商业是走不远，活不久的。如果你一点教育情怀都没有，我也不会投，因为这个事情太久了，你没有情怀可能坚持不住。

宁柏宇：我觉得我还是挺看价值观的，人不正的我不会投。

郭西凡：我们是做财务顾问，从我们的角度来讲，我觉得非常赞同宁柏宇的观点，核心还是看创始人和创始团队。第二我也非常赞同大壮说的，教育还是非常慢的行业，教育还有非常多的再创业的机会在细分领域，这个行业现有的人才储备还是远远不够的。另外在一些其他的领域、细分行业当中尝试过成功的商业模式，可以在这个行业再去尝试的，所以核心还是团队。

林桢：其实投资人在这个岗位上责任还是挺重大的，因为我们的每一个决定都有被放大。我说一下对教育行业的公司，第一个最反感吹牛的。比如说找到两个教育行业的顶级大佬加持，人工智能火就说我是人工智能，什么火说什么，但是你去百度搜索都说XX是骗子，但凡这种公司出现，直接透支了教育圈的信用。如果我们国家都是像谷歌、脸书这种公司，或者BAT、头条、TMT公司，公众的信任感肯定挺好。但是如果出一个贾跃亭，出一个B圈的XXX，肯定就没法投了。

第二种类型的创业者未必想骗你，他可能自己不是很清楚，所有的增长必须在模型健康的意义上谈才有意义。第二类情况好一点，有时候VC也有错。归纳起来我们不太喜欢吹牛的和不健康的。

林路：我比较简单，我只投比较刚需的，公司能够把教学和服务做好，能够最终把品牌做好的公司，所以反过来就是不投不是刚需的，在教学服务和供给端做不好的。

马肖风：林路，我再问你一个问题。现在大家都觉得国家政策有很多改变，对于无论是课外辅导，还是办学资格，在教学领域有很多影响。在这个情况下，你们觉得政策的监管对北极光创投这样级别的投资来说，有没有什么影响？

林路：我觉得教育最大的问题是市场不够集中，是碎片化，不是监管。所以从长期来说，监管是有利于集中的。因为少儿英语是千亿的市场，数学可能三四千亿的市场，只要集中VC就愿意投，本质上来说VC投的是垄断后带来的收益。反过来监管从短期对收入有影响，从长期来说可能还是利好的事情。

马肖风：那样的话，对于投早期的公司来说不就是灾难吗？宁柏宇你怎么看政策的问题？

宁柏宇：感谢马叔，我也简单的讲一下。第一，蓝象投的项目其实退出渠道90%以上（数字没有统计过，不能说的这么绝对）其实有相当部分的退出是靠并购的。所以，从这个角度上来讲，如果公司未来的营收能做到一个亿，它其实就可能到一个并购的阶段。一个亿这个规模不算大，长到一个亿的规模离政策监管的天花板还远，所以从退出角度来讲，不太看好这件事。

第二，从国家角度的角度来讲，我觉得以后我们投的公司可能后轮，或者大下一轮可能拿一些国有资金的钱，这样其实相对来讲反倒可能在一定的政策下发展的更好。

马肖风：最后一个问题，希望请五位嘉宾每一个人留一个你认为是2019年最为重要的认知的分享，我们还是从林路开始。

林路：我觉得大的逻辑，或者作为投资人来说，其实把所有你觉得可以有的创业机会都排在一个Top1上面，不同的因素英语一定会比数学更容易成熟，数学一定会比语文更容易成熟。反过来来说，你就去看再后面的机会是什么，我们自己的投资逻辑也基本上是这样的。

林桢：刚刚林路讲的是机会的选择，我想跟大家分享的是节奏，是耐心，如果你去算纳斯达克的平均上市时间，大概是七年，这已经是比较快的行业了。如果你在做教育行业，我觉得这个时间可能更长一些，如果用更快的时间催肥，就好像一个萝卜你时不时的拔起来看一看，我觉得这会导致它更快的挂掉。   

郭西凡：我觉得认知谈不上，我可能2019年想重点思考的问题就是在教育行业可能的新场景的出现，逻辑上是说，整个创业机会从PC互联网到移动互联网，移动互联网又集中到微信互联网，微信互联网又开始分化说有微信的社群、生态，到现在的小程序，其实我非常关注在线教育或者教育创业，在明年有哪些新场景的出现。

宁柏宇：VC机构以后会发生一些变化，大量的VC都会增加教育价值，就是现在看一些头部VC也开始做一些创业者的辅导，或者学习，这个其实是整个行业的变化。因为纯硬科技，或者纯移动互联网，或者纯趋势，导致的传统VC追逐机会趋势会更小。在这个教育产业和风险投资结合的阶段，一定会有越来越多的产业部分植入。所以，类似教育，或者说创业者教育这种植入式的内容对大量的VC，可能未来是一个常态。

王凯峰：其实这两天分享的机会很多，如果非要去说一个我认为在2019年，或者只有在2019年存在的唯一一个最大的初创企业的机会来说，我认为是数字化内容、数字化教辅。

第一，我们现在的用户非常喜欢知识付费、内容付费，现在习惯已经养成。第二，流量的获取很多来自于B端，所以一定要重视B2B2C，学生的时间在哪里？在学校里，谁能够抓住学校的流量，谁就能够找到新一波的流量红利。而学校最重要的是教材和教辅，所以教材和教辅的数字化、付费化一定是近两年最大的机会。

马肖风：谢谢五位嘉宾跟我们在座的一起分享了他们对于资本的寒冬，对于政策，对于哪些他们的偏好和他们对明年的一个看法。我们这个圆桌到此结束，谢谢大家！

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