图片来源：图虫创意

2020年无疑是个教育上市大年。

在科创板开闸满一年后，创业板也正式迈入注册制，期盼已久的政策利好终于激起主流教育科技公司的A股上市决心。

罗振宇提交思维造物的创业板上市申报材料是在9月18日，于25日获深交所受理，而曾在新三板挂牌的金智教育申报材料稍晚，9月22日提交后，24日便获得上交所受理。

或许正是因为思维造物拥有“得到”、“逻辑思维”这些知名度极高的知识服务品牌，才让此后教育科技领域关注点全在罗振宇身上，却极少有人关注到同样是行业内明星企业的金智教育，已经早一天正式开始科创板征途，成为科创板启动以来首家提交上市申请的教育公司。

说来也巧，金智教育董事、总经理史鸣杰与罗振宇都是湖畔大学第三届学员，且他们当前公司业务都主要面向K12之后的成人领域。与他们同届的教育行业大V还包括VIPKID创始人米雯娟、慧科集团创始人兼董事长方业昌、宝宝树创始人王怀南等。

继王怀南之后，湖畔三期下一个实现上市敲钟的教育行业大佬会是史鸣杰吗？金智教育与上市公司的分分合合，乃至有马云的参与，一张围绕着教育信息化产业的资本大幕正徐徐拉开。本文将用四组对比，拆解金智教育资本场的竞合关系。

金智科技VS金智教育：从父子到兄弟再到路人

安信证券此前研报指出，金智教育业务起步于20年前教育部的“金智工程”，并始终专注于高校信息化领域。从最初的校园网建设、信息系统集成及运维服务，再到当前的提供互联网级智慧校园解决方案和软件产品、在线教育服务，以及面向高校领域的互联网平台运营。

查看金智教育的招股书可知，其成立于2008年1月，业务的起步则是在上市公司金智科技（002090）体内逐步孵化。原来，金智科技在2006年12月上市时的主营业务为电力自动化及高校信息化两大业务，而公司IT服务业务发展迅速，此后关联性较低的高校信息化业务不再作为主营业务发展，就选择剥离并出售给控股股东金智集团。由此，金智教育与金智科技之间，从母公司与子公司关系变成兄弟公司关系。

“当年将金智教育剥离，首先是因为业绩压力。当时，公司上市不久，教育板块业绩一直不振，比较大的影响到上市公司整体盈利能力及业绩要求。”金智科技董秘李剑在2015年接受中国证券报收集曾时表示，在当时互联网教育高热度下并没有后悔当初的分拆决定。

彼时，虽然互联网教育很热，金智教育也在做业务转型，并且在金智集团支持下成功挂牌新三板，但2015年上半年仍是亏损状态。包括金智科技管理层就当时教育行业的情况来看，大多数企业的盈利前景仍然不乐观。

对于正处于高速发展期的教育信息化行业而言，新产品新业务更替频率较高，需要加大资金投入进行产品升级和业务拓展。行业内企业的轻资产属性，导致通过资产抵押等途径获得银行贷款的难度较大，融资渠道较为缺乏。

在脱离金智科技前后，金智教育持续进行增资扩股来融资，并且寄希望于新三板平台：充分利用新三板平台的融资、并购功能，视情形充实公司的资金实力，或就转型业务进行并购，加快公司“互联网+”战略的实现进程。（摘自2015年报）

后来事实证明，新三板流动性较差，募资十分不易，但金智教育在2016年7月完成了定向增发6432万元，募集的资金用于补充流动资金，改善公司财务结构，而发行对象均为公司董监高。由此，金智教育业务开始保持较快发展。

也就是从完成定增开始，金智集团在约一年半时间内对所持金智教育的股票进行了多轮减持，最终清仓，金智教育的实际控制人已经在2016年8月变成了郭超、史鸣杰。郭超曾在2001年1月至2008年1月任金智科技副总经理，史鸣杰曾于2003年1月至2008年1月在金智科技任教育信息事业部副总经理。金智教育成立后，两人作为创始团队成员，分别担任总经理和常务副总经理，2013年6月之后，郭超升任董事长、史鸣杰升任总经理（后又兼董事），这一格局保持至今。

因此，由郭史二人接替金智集团成为金智教育的实控人，意味着完成了管理层收购（MBO）。参与挂牌后融资投资者认为，两位高层已经经历过一次资本市场的洗礼，有望再打造出一家上市公司。

有意思的是，与金智科技-金智教育发展相似的，还有同样总部位于南京另一家上市公司——焦点科技-焦点教育。焦点教育也是从上市公司的教育事业部起步，之后设立子公司，再经历分拆（仍由焦点科技控股股东控股），目前焦点教育尚未有上市的相关消息。

目前金智教育与金智科技之间的关联仍然剪不断。由于今年6月齐鲁交通宣布拟收购金智集团所持金智科技20%股权，金智科技易主山东国资正进行中。工商信息显示，金智科技现实际控制人之一徐兵（曾任董事长）从2013至今一直担任金智教育与皖新传媒（601801）合资子公司皖新金智的董事，或许这将是失去上市公司后的重要寄托。（下文还将提到皖新金智）

金智教育VS新开普：高校信息化赛道老兵对决

招股书中，金智教育介绍其业务时表示，其主要面向高等院校、中职学校等提供软件开发、运维及服务、系统集成等信息化服务，目前在高校信息化领域尚无与公司主营业务完全类似的上市公司，且具备一定规模和市场知名度的同类企业也相对较少，同行业公司主要有新开普、华宇软件（300271）旗下联奕科技、正方软件（IPO被否企业）和佳发教育（300559）等。

在上述公司中，新开普作为A股高校信息化龙头公司，与金智教育最为接近。尤其是金智教育目前正在试图向师生提供教学、管理、学习、就业、生活等全方位服务拓展，向师生提供辅导猫、校园百事通等即开即用（SaaS化）的应用服务，这与新开普的策略相似。

从招股书中披露的财务数据看，尽管二者在营收和利润规模上尚有差距，但金智教育作为未上市企业，近年来研发投入金额与新开普接近，研发投入占总营收的比例远高于新开普。这也可看出，为满足高校客户新的需求，同类企业都在持续研发投入，进行技术更新与产品升级，竞争激烈。

在2010年，发审委对于否决正方软件IPO的审核意见曾指出：“报告期内，申请人主营业务存在依赖高校管理软件单一市场的风险，而该市场竞争激烈，对申请人的持续盈利能力可能构成重大的不利影响”。

金智教育避开这个雷区了吗？

从招股书中看，2017年-2020年上半年，金智教育前5大客户中至少有1家银行类客户，2018年建设银行（601939）及其分支机构还是其第一大客户，销售额达1,698.08万元。到2019年，贵州茅台（600519）的控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司甚至都在金智教育的前五大客户之列。

实际上，金智教育在招股书中表示，这些少量的电信运营商、银行等客户主要向公司采购信息化服务并在合作高校中使用。至于与茅台集团的合作，是为茅台集团旗下茅台学院采购数字化校园应用软件采购及安装项目，双方签署合同的时间正是茅台学院基本建成的2016年初。

目前高校信息化市场发展主要受相关政策的影响，2013-2018年我国教育信息化整体市场规模从2,692.8亿元增长至4,072.4亿元，年复合增长率约为8.62%。而政府及社会对高等教育信息化的资金投入不断增加，我国高等教育信息化发展正处于重要的战略机遇期，未来发展空间巨大。

目前，新开普携长期在校园内积累的技术、经验、能力，往其他行业的信息化领域覆盖，发力方向为智慧政企。金智教育在招股书中表示，已累计向全国42所纳入“世界一流大学建设”的高校中的30多所提供了信息化服务，在业内已形成较为显著的技术优势和品牌影响力。金智教育与新开普已经取得一定的竞争优势，都有机会分一杯羹。

金智教育&阿里：做平台渠道商还是服务商？

作为“马校长”创办的湖畔大学学员，双方合作深度也不一般。

例如，金智教育与阿里云曾联合发布了阿里云大学云计算/大数据人才培养和智慧校园解决方案，打造“云时代运营交付的智慧校园”。在招股书中，2018年-2020年上半年，阿里云一直是金智教育前三大供应商，2020年上半年跃升至第一，金智仅对阿里云这一家的采购占当期采购总额的22.66%。

远不止于此，招股书指出，金智教育与阿里等互联网巨头的合作在技术研发、新工科课程资源开发及市场开拓等多个方面。双方课程合作重点在金智教育控股子公司知途教育的在线教育运营平台“知途网“，目前这里主要提供阿里云产品培训与认证服务，除云计算外其他技能课程仍在拓展中。金智教育此前在公告表示，知途网是公司“平台化运营”转型升级的重要布局之一。

那么，除了在线教育布局以外，金智教育主业是如何实现平台化的？

软件开发是金智教育的核心业务，在2017-2019年三个完整会计年度里，软件开发业务收入占总营收的比例均高于80%，呈现递增趋势，毛利率稳定在90%上下。金智教育的软件开发以自主研发的智慧校园运营支撑平台和应用系统为基础，针对具体客户开展需求调研、软件产品的部署、客户化开发、实施等工作。

而这一过程将涉及到较多的外购软件及服务，包括客户个性化程度较高的软件定制需求或需要配套购买其他非公司核心软件产品，以及在各类项目开展过程中，根据项目需要及成本控制需求对外采购的现场实施、异地驻场服务等技术服务。

从招股书中的营业成本分析可以看出，2017年-2019年，金智教育外购软件及服务的成本占总成本的比例分别为39.89%、40.38%、43.87%，该项目的占比与金额均持续增加，2017年和2019年都高于公司自身的人工成本，为第一大成本项目。

在金智教育的描述中，其通过组件化技术实现搭积木式的快速应用开发，从而提高开发效率、降低成本，并在业内较早提出以“开放平台+多元应用”的高校信息化建设模式，为高校提供管理与教学等各类智慧校园应用。

此外，金智教育还外购计算机、服务器、打印设备、存储及网络传输设备等硬件产品。以安恒信息2019年披露的一份公告为例，科创板公司安恒信息（688023）2018年向其渠道方金智教育销售了45.30万元的安全网关产品，而这是金智教育为最终客户延边大学做的安全设备采购。延边大学两次出现在金智教育的前五大客户中，到2020年上半年，延边大学已经是金智教育的第一大客户。

如何看待这样的业务模式呢？笔者询问了一位参与金智教育新三板挂牌期间融资的PE机构人士。

“当时投他们就是看中了平台化，项目实施周期会降低。然后每个高校的底层平台都是金智提供，相当于把持住了入口。”该投资人介绍，“之前高校信息化施各自为政，每个系统都有不同的供应商。导致系统之间不兼容，数据割裂，信息孤岛。金智可以理解为盖房子把地基打好，外部的信息化软件企业必须在这个地基上进行开发。”

金智教育&皖新传媒：是投资能手也是融资收割机

皖新传媒是安徽省最大的国有控股文化教育上市公司，金智教育与皖新传媒的合作不仅在于获取安徽教育市场，更在于从高等教育切入K12基础教育阶段。双方的合作源自2012年6月双方合资成立安徽皖新金智教育科技有限公司，从事中小学的智慧学校信息化产品和服务、教师培训线上线下运营服务等。皖新传媒作为控股方对合资公司持股55%。

在皖新传媒的公告描述中，皖新金智将整合金智教育在数字教育研发能力、技术支撑体系和成功经验，利用皖新传媒的资本、市场资源、渠道和终端优势，以及在长期服务教育过程中形成的品牌影响力和专业队伍，建设数字教育平台和基地。另一方面，皖新传媒依托皖新金智创投等产业投资基金，深入挖掘优质标的，战略布局新业态，推进领先技术和优质新业务与公司主业的深度融合。

但是在金智教育这一边看来，设立皖新金智并不是一个好生意。

根据招股书，由于持有皖新金智45%的股权，无法对其进行控制，故以权益法核算，由于皖新金智业绩变化影响，金智教育2017-2020年上半年权益法核算的长期股权投资收益累积为-426.32万元，损失惨重。在业务合作层面只在2017年以前，金智教育向皖新金智提供技术服务，其中2017年收入金额为16.98万元，占当期营业收入的比例为0.06%，占比极低。2018年之后连关联交易也未再发生。

此外，2013年1月皖新传媒又与金智集团发起成立皖新金智科教创业投资基金，打造投资平台，投资了高朋电子发票、欧欧眼保仪、酷匠网，并且与赛富资本、头头是道投资、朱雀投资等机构合作。

尤其在教育行业引起巨大波澜的，是2017年皖新传媒拟与皖新金智创投共同出资12.69亿元收购民办学校资产——成都高达投资发展有限公司65%股权，从而间接控股成都七中实验学校，打造校内校外线上线下相融合的教育生态圈，以失败告终。但是这都打着金智的名字做教育，却与金智教育始终没有关系。

对于一直处于资本市场交集中的公司而言，没有什么比上市更渴望了，金智教育在发展主业之外，也瞄准了科创板上市。根据公告，金智教育在2019年12月进入首次公开发行股票并上市辅导期，并且在2020年3月从新三板摘牌。但值得注意的是，摘牌公告中并未提及上市的动作，而且其在2020年6月到9月24日申报材料被受理前，又进行了一次科创板上市辅导，可谓准备缜密。据最终披露的招股书，本次申请科创板上市保荐机构为东方证券，拟融资金额高达6.97亿元。

从招股书中对未来5年提出的发展计划，也可以一窥上市的目的：基于云生态服务体系的构建和运营，金智教育将适时推进兼并与收购计划，围绕高等教育信息化的产业互联网生态，孵化、兼并、收购本领域内具有相关产品资质或有研发优势的产业链生态企业，包括面向市场的在线服务运营公司、SaaS软件服务公司、利用新技术开展教育培训的机构等，以完善公司产品结构，扩充行业云市场的服务品类，进一步提高综合竞争力。

金智教育前前后后这么多上市公司竞争与合作，假如顺利完成科创板挂牌上市，哪一家受益最大呢？居然是……居然之家(000785)！

这又要回到湖畔学院，第三届学员中除了思维造物罗振宇、金智教育史鸣杰之外，还有居然之家董事长汪林朋，作为同学从金智教育两位创始人处合计受让了155.60万股股票，从而参与其IPO前的融资。截至招股书签署日，金智教育除了实际控制人控制的企业以外，最大的机构类股东就是持股2.59%的北京居然之家投资管理中心（有限合伙），这是居然之家控股股东旗下投资基金。

居然之家已在2019年末完成A股重组上市，思维造物和金智教育两家教育公司的IPO竞速正在上演。

*注：本文系作者投稿，不代表芥末堆观点。