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「双减」之后，教育市场余震不绝，当学科培训机构上市之路受阻，职业教育公司上市却暗潮涌动。优路教育在去年 12 月更新招股书，恢复发行上市审核进程，直到今年 3 月，深交所终止上市审核，期间备受瞩目。后今年 2 月，粉笔科技递交招股书，上市势头强劲，引发行业广泛讨论。

近日，职业教育法首次大修，获表决通过，将于今年 5 月 1 日起施行。新修订的职业教育法明确鼓励企业举办高质量职业教育。政策红利当下，职业教育上市窗口期是否已经来临？敞口又有多大？

非学历职教机构十年上市记

非学历职业教育主要含人才招录和资格认证在内的职业考试培训，含 IT 培训、金融财会、语言培训在内的职业技能培训和含企业管培和企业内训在内的企业管理培训。据弗若斯特沙利文数据，受公务员、教师、研究生等扩招影响，职业考试培训近 5 年年复合增长率 CAGR 约为 4.5%，而职业技能培训近 5 年年复合增长率 CAGR 保持在 10%。

从 2012 年到 2022 年，回溯近十年以非学历职业教育为主营业务且上市的职业教育公司，其上市潮至少持续了十年的时间，从赴美上市再到国内上市，从 IT 培训、人才招录再到企业管理培训，遍及非学历职业教育的多个细分赛道。其中，职业技能培训赛道的上市公司数量最多，职业考试培训和企业管理培训次之。

（2012-2022 年上市的非学历职业教育机构所属赛道，不含已退市机构和新三板机构）

（2012-2022 年上市的非学历职业教育机构资本市场表现，不含已退市机构和新三板机构）

其中，十年之间最早做出上市表率的公司要数 2014 年在纳斯达克上市的达内教育。上市之前，根据第三方市场研究公司 IDC 的数据，2013 年达内占有中国 IT 职业教育市场 8.3% 的市场份额，排名第一。如今，随着新竞玩家的进入，资本的青睐，IT 培训赛道涌现了诸如传智教育、光环国际等上市企业，市场竞争日益激烈。

而在 2018 年宣布拟作价 185 亿元借壳亚夏汽车上市的中公教育，于 2019 年 2 月 21 日正式登陆中小板，成为在 A 股中上市的第一家公务员考试培训企业。中公教育的营业收入主要来自于公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录及教师资格培训服务。从行业大势来看，公考的热度不减。据官方数据，2022 年国考报名人数超过 203 万人，再创历史新高。虽然受疫情影响，人才招录类考试略有推迟，但其市场仍有发展空间。

另外，2021 年 6 月 25 日提交招股说明书的职教企业优路教育也聚焦于职业考试培训领域，主要从事建筑工程、消防安全、医卫健康等领域的职业考试培训服务。同属职业考试培训领域的还有 2022 年 2 月 28 日向港交所递交招股书的粉笔科技。招股书显示，在行业集中度相对分散的职业考试培训中，2020 年按收入计的前五大市场参与者总市场份额为 27.4 %，粉笔科技以 2.9% 市场份额跻身行业前三。

此外，随着企业管理培训的普及，培训业务开始规模化，企业管理培训赛道蓬勃发展，成功孵化出上市公司。2021 年 4月 21 日行动教育成功登陆资本市场，成为「中国管理教育第一股」。就当前政策环境来看，人才政策、教育政策、产业政策以及监管法律法规对企培业发展环境以利好居多，该领域以后也将陆续跑出上市企业。

从上市时间来看，多数职业教育企业在 2018 年之后上市，主要得益于民促法的实施，为企业打开了资本化的大门。根据 IT 桔子的数据显示，目前，国内约有 2000 家职业教育创业公司，85% 的公司是 2010 年后成立。而当前，在已经上市（不含已退市和新三板）的 7 家非学历职业教育企业中，大部分的成立时间均在 2010 年前。比如以公务员考试培训起家的「中公教育」，做汽车和厨师等职业技能培训的「中国东方教育」，做成人学历教育的「尚德机构」，以及通过 A 股直接 IPO 的「传智教育」。

不过受「双减」政策影响，资本市场对教育板块普遍看空，中公教育去年年初至今跌幅接近 85%，东方时尚、学大教育也跟着下跌。2021 年，职业教育概念股业绩表现普遍欠佳，中公教育、科德教育、开元教育去年业绩首亏，科德教育净利率同比下滑 42.27% ，凯文教育、开元教育的业绩连续亏损。

图｜2021 年-至今部分职业教育企业市值变化情况（单位：亿元），多鲸教育研究院整理

短暂且关键的上市窗口期

时间回到 2022 年。「双减」后，非学历职业教育公司如优路教育、粉笔科技冲击 IPO 势头不减，不禁引人遐想，为何在这个时间点冲击上市？

一来，不可否认，当下职业教育外部竞争压力巨大。如粉笔科技等依靠在线教育模式而快速规模化的职业教育公司，多数于 2014 年以后成立，在经历了初创期商业模式不断打磨、主要产品的更新迭代后，逐渐从高速增长期到成熟期过渡，但这些企业大多数还没上市，在民促进法实施条例等多重政策利好下，这类企业 IPO 正当时。但后「双减」时代，有不少为顺应「双减」政策而谋求转型的上市公司入局职业教育，如高途教育、学大教育、昂立教育等。其中典型公司如于 2019 年在美上市的跟谁学，在「双减」后将公司更名高途教育，并重点押注职业教育方向。

当如高途等上市公司爆发出求生欲望时，凭借更强的资本蓄积、人力供给乃至触达渠道，将使职业教育的赛道更加拥挤。未上市企业面对体量更大的巨头竞争，发展空间恐被挤压。当竞争越趋激烈，恐会面临营收增速下降的尴尬境地，致使企业的业务数据、整体市值遭受波动。因而在当下抓住资本窗口快速上市极为重要。

二来，非学历职业教育的监管日趋严格。虽然政府近年推出多项推动职业教育发展的利好政策，如《国家职业教育改革实施方案》以及日前新近获修订的职业教育法，但多鲸梳理近 5 年的政策文件发现，非学历职业教育的监管正日趋严格。

主要体现在三个方面。首先，预付费资金监管。严控职业教育预付费行为，是政策监管的关键一环。以北京市为例，2022 年 4 月，北京市人社局发布公告，将针对北京市营利性专业技术类职业资格考试培训机构开展预付式消费资金监管，并就实施细则公开征求意见。细则指出，培训机构应当与消费者签订书面培训服务合同，不得出现欺骗、虚假宣传、误导消费的行为。培训机构开展培训服务收费前，应向所在区人社部门备案，并将预先收取的所有培训服务费全部纳入资金存管。细则于 4 月公告，将于 6 月 1 日正式实施，施行速度不可谓不快。

其次，行政审批监管。该类监管政策主要面向办学资质审批、办学许可证申请、营利或非营利分类注册等问题。政策规定，职业培训主要由职业培训机构、职业学校实施，其中「举办实施职业资格培训、职业技能培训的民办学校应在取得人社部门的办学许可后方能从事相关经营活动」，要「严格按照民办学校办学许可证或法人登记证照确定的经营范围开展教育培训，不得以教育咨询、科技咨询、技术咨询、企业管理咨询等各种咨询名义开展教育培训」，严厉禁止「无办学许可证开展培训」或「超出办学许可范围开展培训」。

再者，日常运营监管。监管部门格外关注职业教育的违规宣传问题。人社部《关于开展技术技能类「山寨证书」专项治理工作的通知》、教育部《关于加强高等学历继续教育广告管理的通知》《关于加强社会成人教育培训管理的通知》均对机构提出合规运营的要求，强调职业教育机构不得进行虚假广告和夸大宣传，不得隐瞒或混淆机构性质，未经批准不得冠以「中国」「国家」「职业资格」等国家资质相关字样，禁止假借行政机关名义宣传，以此预防「乱发证」「乱培训」现象，大幅降低了违规资格证书发放和流通的可能。

因而从时间长线上看，「双减」后的当下正是非学历职业教育企业关键且短暂的上市窗口期。如果满足上市门槛的职教企业无法在近期上市，以后上市难度会越来越大。此外，通过这几年资本的催化，如粉笔科技等职教企业，其营收增长速度确实较快，在好的营收增长势态之下冲刺上市，也会对市值支撑有较大帮助，形成更强的品牌背书。毕竟上市公司和非上市公司在未来的竞争过程中，拥有的手段和抓手都大不一样。上市公司可得到更多来自二级市场的资金支持，营销获客方面也将更具优势。

但奈何窗口期并不易抓住。目前，优路教育的上市之路已被喊停。从 2021 年 6 月 25 日优路教育首次提交 IPO 招股说明书申报稿至今，先是发行律师事务所被证监会立案调查，后因 IPO 申请文件中记载的财务资料超过有效期，连续两次被深交所中止发行上市审核。由于上市审核等方面问题，2022 年 3 月 31 日，深交所决定终止对优路教育首次公开发行股票并在创业板上市的审核。

再看粉笔科技，目前上市审批仍在进行中，悬而未决。一方面，粉笔科技提供面向成人的非学历职业培训服务，主营序列有公务员考试、事业单位招录、教师资格证考试等。在职业教育卷入政策监管隐忧的当下，粉笔科技所属的职业考试培训恐受波及；另一方面，受到政策环境变化、多省联考提前、招考变动等影响，以公职考试为主的培训能否保持强劲增长，不得而知。但可知的是如果上市之路不顺利，资本故事将难以讲通。

或许对职业教育机构而言，当下最需关心的问题并不是能否上市，而是一方面，保持对政策的敏感，坚决不触碰监管红线；另一方面，严守业务底线，专注提升自身的核心竞争力，避免在资本的推动下无序扩张。

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本文转自微信公众号“多鲸”（ID：DJEDUINNO），作者Sam。文章为作者独立观点，不代表芥末堆立场，转载请联系原作者。