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芥末堆文 从过去看，人口结构往往是产业投资里的重要因素。如今，我国老龄化率已经超过11%，相当于日本90年代的水平。站这个角度上说，日本老龄化后的产业变化，给国内投资人提供了一个很好的观察样本。

近日，读懂财经通过复盘日本老龄化后的投资机会发现，与老龄化最为相关的养老企业在资本市场表现并不突出。日本最大的养老企业日医学馆，其在资本市场上的股价甚至跑输了日经225指数。到2020年退市时，其最高市值超过1100亿日元，甚至还不到上市企业平均市值的一半。

在养老股票表现低迷的同时，制造、消费与医药却成为了老龄化趋势的受益者。按照光大证券的统计，1995-2019年期间，日本股市中涨幅最大的板块为制造、医药与消费。

其中，医药产业的逻辑主要受益于老龄化带来资源配置增加。制造业的逻辑在于老龄化带动劳动力成本上升迫使制造业向自动化升级，进而带动日本机器人产业取得了不俗发展。消费企业的逻辑更多在于分化。

日本老龄化加速，导致经济发展缓慢，进而使贫富差距扩大且中产阶级加速向两头分化，并引起了消费分级。消费分级带来了高端和高性价比商品的兴起，一同挤压了腰部商品的市场。比如，在高性价比一端跑出的企业，以优衣库为代表；而在高端商品一端则跑出了资生堂、花王等企业。

随着中国老龄化加剧，上述趋势或将在国内重演。