1、新东方三季度的营收同比增长60.1%，太炸裂了，第一眼看到我真以为自己看错了。我印象中历史最快速的增长好像也到不了这个数。相比上个季度营收同比36.3%的增长，这个同比数据也是太惊人了，不知道和两年春节假期时间不同的关联性以及23年初疫情因素带来的影响有多高。但是远超之前预期的45%上限的增长数据，也足以说明业绩增长是超乎意料的好。

2、财报中披露了几个业务单元的营收同比增长数据：出国考试52.6%，留学25.7%，大学考试53.2%，新教育业务72.7%。没披露的几个业务单元应该有三个：K12高中学科培训、东方甄选和文旅。

3、从披露的几个业务数据看，其实是支撑不了总营收60.1%增长的。唯一合理解释的是K12高中学科培训的增长极其惊人，但是太敏感了不能单独披露。这个可以从一年增加了199个学习中心加以印证，这个拓校速度太快了。因为东方甄选港股上市只是半年报，所以新东方季报不会单独披露，但是从上半年营收看基本占新东方营收的20%左右，占比这么大的业务在三季度的增速应该也是非常快的，肯定比上半年营收的增速快不少。文旅没有单独说，作为曾经大规模宣传的业务来说，大概率是进展未达预期，短期看想作为新东方业务新增长点的可能性不是很大了。

4、财报中披露了非学科业务的学生人数35.5万人以及智能设备18.8万人付费用户。其中智能设备付费用户数环比上个季度增长幅度只有7000人，可以说增长停滞了。非学科业务学生人数上季度财报披露是78.6万人，一季度财报披露的是43.8万人，所以应该是半年数据，否则不可能三季度下降这么多营收还增长那么高。这也说明非学科业务的学生数量增长也并不明显。所以我不太理解如果学生人次和付费用户数量没明显增长的情况下，这部分营收怎么实现了72.7%的增长。有可能的理由是寒假消课数量远高于非放假时段？这块我确实不知道自己理解的是否正确，主要是数据口径不确定。

5、相比营收惊人的增长率，利润数据就差强人意了，明显的增收不增利。这个很明显是受东方甄选业务的拖累。财报中也提到了经营成本的大幅上升的主要原因是东方甄选自营产品和直播电商相关成本和支出的增加。

6、东方甄选半年报营收增长率不到35.5%，三季度虽然没有单独披露，但我预估大概率是70%以上。这也是小作文事件后数据的第一次体现。可以判断的是东方甄选和与辉同行两个账号并行的两个月gmv和营收肯定是1+1〉2的，这也是我上季度东方甄选财报分析中预判的结果。但这种情况一是因为与辉同行的初始热度，一是因为大概率是加大了投流的结果所致。这种营收的增长是否可持续还是个未知数，不过从新东方四季度营收展望倒算，东方甄选四季度的营收应该会远低于三季度的。当然，东方甄选最大的问题是利润率的持续走低，从新东方三季度的利润数据看，东方甄选的利润率应该相比之前更低了，是否亏损则是个未知数。其实这个问题相关的就是我之前提到过的到底是自营做线上山姆还是直播电商。新东方应该思考的是山姆为什么能成功？中国那么多学山姆的为什都学不会？东方甄选又凭什么能学会？这涉及的就是战略决策“想做，可做和能做”的三要素。

7、刚看到财报电话会提到了文旅业务。主营方向回到了游学和研学，这是正确的方向。之前面向中老年人的旅游，很难实现和过往旅游业务的差异化并因此期望带来的高溢价。基于游学和研学，也算是顺势而为，未来就算没有高增长，也可以对集团有稳定的营收和利润贡献。不得不说，旅游行业还是很不一样。之前我也非常看好新东方文旅，认为凭借培训的服务标准和态度可以秒杀旅游行业，只能说隔行如隔山，估计的过于乐观了。

8、新东方对四季度的展望只有30%左右，相比三季度的增长率几乎腰斩，这也从三季度的递延收入30%的增长有所体现？主要原因应该一方面是因为23年四季度疫情恢复后的各项培训业务基数比较高，一方面可能是东方甄选在小作文事件后双账号并行正常的回落。电话会给出了出国业务增长15-20%、国内考试增长20-25%、新业务增长60%几个分项预测。由此估算东方甄选增长大概会在40-50%左右。

9、当然，未来最值得关注的可能是利润指标，增收不增利的问题是未来比较要解决。这其中影响因素最大的可能还是东方甄选的路径选择问题。

10、新东方未来还是那家教育培训公司了。

本文转载自公众号“独立思考”，作者潘大叔。文章为作者独立观点，不代表芥末堆立场，转载请联系原作者。