投资要点：

入园率提升+二胎政策放开，学前教育需求扩容。广义的学前教育是指0~6周岁的儿童实施的保育和教育，0-3岁为早教，3-6岁则是幼儿园阶段。2014年我国在园幼儿数4050万人，毛入园率达到71%（教育部制定2016年入园率目标为75%）。同时国家全面放开“二孩”政策，预计2016年到2020年，将存在高达1100万幼儿的新增需求。

公办园数量供不应求，民办园质量参差不齐，为行业痛点。从幼儿园数量上看，2014年民办幼儿园为13.93万所，占比68%；教育部门办园5.07万所，占比25%；集体和其他办园1.47万所，占比7%。从人数上看，2014年公办园在园人数为1575万，占比为39%；民办园在园人数2125万，占比52%；集体或其他园人数约350万，占比9%。可见公立园总体供给不足，资源相对紧张；民办园数量占优，但质量参差不齐，为家长择园增加难度。

五年后幼儿园市场规模接近五千亿，民办将占据半壁江山。我们预测2015-2020年在园人数将从4180万增长至5244万。客单价差别较大，东部地区平均约13500元/年，中西部平均约6000元/年，一线城市不乏客单价10万以上的国际幼儿园。结合东西分布，假设客单价约9000元/年，单价年均涨幅 6%，入园率维持75%，测算得出2020年整体幼儿园市场规模接近5000亿。国家将对公办园加大投入，实现公办幼儿园就读人数占比达到50%的目标；民办园仍将占据半壁江山，达到2500亿的市场规模。

市场集中度极低，未来将呈现普惠园、高端园哑铃状分布。公立幼儿园均为单体分布，一般不设立连锁品牌。民办方面，拥有幼儿园所数量最多的前五家民办教育机构分别为红缨、红黄蓝、北京博苑、大地、大风车，总计2639家， CR（5）仅为1.26%。教育经费加大投入，建设普惠园满足基本需求；民办园提高质量，提升品牌，国际接轨，为市场提供多元化选择，市场将形成普惠园和高端园两极分化格局。

法律破冰打通资产证券化道路，龙头公司借力资本整合产业链。幼儿园隶属于非营利性教育机构，教育法修法在即，民办幼儿园有望转为盈利性公司，为资产证券化铺平道路。幼教行业上游领域主要有管理咨询、师资培训、幼教用品研发、软件平台建设等核心领域，中游则为实体幼儿园，下游则为对接家长和家庭端2C的产品和服务，互联网、VR、AR也将在产品中得以应用。龙头率先登陆资本市场，未来可借力资本并购扩张，纵横双向整合将成产业新趋势。

2016年是A股幼教行业爆发元年，幼教产业有望爆发。我们认为在教育民办法破冰的大背景下，拥有线下实体幼儿园的企业更容易胜出。此外，幼教品牌、管理层执行力亦是重要参考指标。我们依次推荐：秀强股份（收购全人教育进军幼教，管理层执行力强）、威创股份（收购红缨教育+金色摇篮，定增25亿打造幼教平台化）。关注时代出版（幼教产品综合型平台+自建幼儿园/亲子中心）、和晶科技（增资智慧树）。

1.入园率与新生儿数双升致幼教市场需求扩容

1.1 幼儿园为学前教育的重要组成部分

广义的学前教育是指从0~6周岁的儿童实施的保育和教育，狭义的学前教育是指对3~6周岁或的儿童实施的保育和教育，学前教育对幼儿习惯养成、智力开发和身心健康具有重要意义。根据国家教育相关规定，3~6岁的适龄儿童都有权力在其监护人监督下进入幼儿园进行培训学习，幼儿园在中国是基础教育的重要组成部分，其功能在于对于适龄期儿童进行保育和教育。

3~5岁幼儿为主要教育对象。幼儿园儿童的年纪一般在2~6岁，目前在园幼儿的年龄已经越来越集中化，2014年我国共有在园幼儿4050万人，其中3~5岁的儿童已经占到了所有在园儿童总数的90%以上，所以幼儿园教育主要对象为以3-5岁的幼儿。

1.2 国家增加经费投入提升入园率

国家重视学前教育行业，投入经费显著增加。自2010年起，国家颁布实施了《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》，并出台了加速发展学前教育的文件，如《关于当前发展学前教育的若干意见》提出了财政投入要求；根据各地的学前教育情况，以县为单位实施了“学前三年行动计划”；设立了中央专项资金，以中西部农村地区为重点，引导各地加大投入。

学前教育投资增速快，但占比仍低，有提升空间。中央政府大力支持学前教育发展资金，2014年国家财政教育公共开支26421亿元，占GDP 4.15%。2014年全国学前教育经费从2009年的245亿增长到2048亿，CAGR（5）为52.9%。

2015年11月中国教育部发布了《国家中长期教育改革和发展规划纲要》中的幼儿教育专题评估报告，要求进一步持续稳定加大对幼儿教育的财政性投入，把我国幼儿教育财政性经费占国家财政性教育经费的比例从2013年的3.5%至少提高到7%。2014年数据显示，全国学前教育占教育公共开支的比例也提升至7.8%，其占比仍然较低，存提升空间。

毛入园率持续提升，2016年目标达到75%。过去我学前教育普及较低， 2009年仅有一半的适龄儿童在学前三年入园，我国学前教育尽管得到了长足发展，学前三年毛入园率已经达到了70%，但仍远低于小学97%的入学率的水平。在国家的大力支持下，我国学前教育取得了长足的进展，根据教育部2015年11月24日发布的《国家中长期教育改革和发展规划纲要》中的幼儿教育专题评估报告显示，2014年中国幼儿园的入园率达到70.5％，比2009年提高近20个百分点，《关于实施第二期学前教育三年行动计划的意见》,提出到2016年全国学前三年毛入园率达到75%左右的目标。

1.3“二胎”全面放开，未来5年新增千万需求

2015年10月十八大宣布我国将“全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策”。根据2014年卫计委的数据，目前我国有将近9000万对育龄夫妇有生育两胎的意愿和计划，扣除目前符合单独两胎政策条件的失妇一共有1100多万对受益于全面放开二胎政策条件的失妇一共是7900万。按照申万宏源策略的估计，考虑单独二孩放开后，根据第一年大约批准约120万例申请，补偿性出生在1到4年内以4：3：2：1的比例进行释放，假设75％的出生/申请比，会合计多生225万人。如果以1：7的比例推算，全面放开二胎后四年合计多生1，575万，按照同样比例对应未来四年新增出生人口为，630万、472.5万、315万、157.5万。

我们认为，由于2016年开始集中释放的新生儿到2019年后会达到入园年龄，所以2019年起在园人数会有个较大的提升。我们预计2015-2020年在园人数分别为：4180万、4373万、4436万、4550万、4973万、5244万，未来五年目前还存在约1100万的新增需求。

2. 总体供给不足，民办园在城市存较大发展空间

幼儿教育是国民教育中的薄弱环节。尽管我国学前教育得到了长足发展，学前三年毛入园率已经达到了70%，但仍远低于小学97%的入学率的水平。从总体而言，学前教育依旧是国民教育中的薄弱环节，存在资源短缺的问题。近年来国家大力扩建幼儿园，相比公办幼儿园，民办幼儿园发展更快。2014年，公办幼儿园数只占到总幼儿园数的25%，民办幼儿园占68%，其他7%为集体办和其他部门办园。从2014年当年的入园人数水平来看，公办幼儿园入园人数为898.2万，占总入园人数比例的46%，民办园入学人数为为953.7万，占比为49%。单个公办园容纳人数远超民办园。

2.1 公共幼儿教育供不应求，民办园为重要补充

2.1.1 公办幼儿园供应不足

公办幼儿园“入园难”，超负荷运转。目前我国幼儿园的办学属性分为公办、民办、集体办和其他部门办。公办幼儿园是国家机构建设的，园长由教育局任命，办学经费和教师及保育员工资均由财政拨付。由于公办园办学条件较好、师资有保障且收费较低，普遍为家长的首选，但是公办园招生人数有限，收取比例较低，家长提前排队报名已是常态，公办幼儿园接受能力有限，并不能完全满足需求。

根据相关规定，幼儿园每班幼儿人数一般为：小班(3-4岁) 25人；中班(4-5岁) 30人；大班(5-6岁) 35人。幼儿园整体办学规模一般为6班、9班、12班，原则性不能超过15班。因公办幼儿园资源供给不足，班级人数经常超标，2014年民办幼儿园平均幼儿数为153人，而公办幼儿园为273人，远超民办幼儿园。

2.1.2 民办幼儿园是公办幼儿园的重要补充

民办幼儿教育是指由国家机构以外的社会组织或个人承办的、面向社会招收幼儿的教养机构，主要利用非国家财政性经费。国家有关部门支持具有办学资质的，规范化的民办幼儿园，以减轻国家在学前教育方面的压力。

高端民办幼儿园优势显著。民办幼儿园也因其入园门槛低、管理灵活、教学特色等特点成为了公办幼儿园的有益补充，民办幼儿园差异较大，农村民办园和城市民办园的月均学费差异可达十多倍。民办幼儿园可分为普惠型、经济型与高端型，普惠与经济型两类园是公办园的重要补充，尤其是在经济欠发达、学前教育资源的严重不足的地区；中高端幼儿园办学条件好于公办，相比公办园每班人数较少，配备的保教老师多，可以为幼儿提供细致的照顾，同时提供更多教学服务，主要分布在城市。

2.2 家长主导幼教消费，择园需求多样化

家长主导幼儿教育消费需求。学前教育的体验者与消费者是分离的，虽然教育的接受者是幼儿，但实际支付费用的消费者为家长，幼儿不具备择园的判断力，话语权很弱，所以幼儿教育的消费是由家长来主导。根据调查，家长选择的民办园离家距离都比“离家最近的幼儿园”距离远，所以几乎所有家长都会择园。由于幼儿园教育比较基础、难以量化，家长在选择幼儿园时通常根据一些直观可见的信息判断，譬如幼儿园的地理位置、环境条件、教师素质、品牌口碑等。

择园需求多样化，离家近为首要。地理位置往往是家长最首要考虑的因素，由于幼儿需要家长的陪伴、接送，其就读的幼儿园需要在家长的活动范围内，限制了家长选择区域，据统计，幼儿上学地点离家距离平均不超过2公里，所以对于家长来说幼儿读书的便利性，包括幼儿园离家近、交通方便成为首要的择园条件。另外价格、环境配套、安全、餐饮、卫生、医疗保健完备、师资素质均为考虑条件。地理位置佳、质量忧的公办幼儿园推动附近学区房价格走高，择园难度再次提升。

择园需求区域差异明显。根据《上海教育科研》的调查可知，东西部地区家长幼儿教育需求的差异显著，从平均水平来看，西部、中部到东部，家长对择园需求逐渐提升，西部家长择园的原因主要是“离家近”；东、中部除“离家近”外，东部重教师的素质，中部更重“能学到东西”；东部地区的客单价平均高出中西部地区一倍，家长平均每月缴费为。幼儿人民办园每月交费平均数不低，东部是中、西部的近2倍。民办园每月平均交费东部1122元，中部(511元)和西部(501元)比较接近，约是东部的二分之一。

收入对择园需求层次影响较大。调查显示东部地区家长收入显著高于中、西部，家长对幼儿教育需求主要由自己的判断认识与经济能力，而收入越高的家庭，往往对孩子学前教育的重视程度也越高，对幼儿教育的要求也越高，对良好的幼儿教育付费意愿与支付能力越强越强。我们认为对学前教育的需求层级大致如下：

2.3 公办增加将促民办转型，未来市场或朝两极分化

2014年，公办幼儿园数只占到总幼儿园数的25%，民办幼儿园占68%，其他7%为集体办和其他部门办园。从人数上看，2014年公办园在园人数为1575万，占比位39%;民办园在园人数为2125万，占比为52%；集体和其他办园人数为350万，占比9%。为我们认为，在国家政策引导和消费升级的大环境下，我们预计幼儿园供给市场会向普惠性与高端路线两极分化，普惠性幼儿园和高端民办园会引导市场成哑铃状分布。

普惠性幼儿园受到国家大力支持。普惠性幼儿园主要由公办园和提供普惠性服务的民办园组成。近年来，各地都在加快公办园的建设，提高公办幼儿园和普惠幼儿园的覆盖率，扩大学前教育公共资源比重，主要采取的措施有：1）从资源严重不足的地区新建幼儿园：利用农村中小学布局调整的富裕资源和其他公共资源改扩建幼儿园；2）把城镇小区配套幼儿园办成普惠性幼儿园；3）积极扶持企事业单位办园、集体办园和普惠性民办园；4）在偏远地区开展学前教育巡回指导：设立支教点并聘用乡村幼儿园老师和志愿者。

未来公办幼儿园数未来将提升，多为普惠园。根据今年《国家中长期教育改革和发展规划纲要》中期评估的幼儿教育专题评估报告，要求“进一步加大公办幼儿园的建设力度，理顺公办性质幼儿园的办园体制，把企事业单位办园和集体办园全部纳入教育部门公办园建设和管理；把“双50%以上”（即公办幼儿园数量占比50%以上和在公办幼儿园就读的幼儿占比50%以上）作为各地建设公益普惠的幼儿教育公共服务网络的考核指标，普遍提高我国幼儿教育公共服务“公益普惠”的水平。”2014年公办园在人数占比为39%，公办园个数占比为25%，距离50%均有一段差距。

增加乡镇地区公办园，提升入园率。同时根据教育部近日召开的“第二期幼儿教育三年行动计划推进会”，要求“各地要坚定不移把大力发展公办园放在扩大资源首要位置、农村每个乡镇至少建好一所公办中心幼儿园。”预计公办园的增加目的是旨在提高我国幼儿教育公共服务“公益普惠”的水平，使得幼儿入园难的问题得到进一步解决，所以公办园主要的增量主要是在一些毛入园率较低的地区，偏向在乡镇农村、教育资源欠发达的区域。

民办经济型幼儿园或收到冲击。民办经济型幼儿园由于规模较小、缺乏政府补贴和支持，相比公办来说，办园条件、管理水平、师资素质、保教能力等与公办比都有不足。在公办园供给增加的情况下会受收到一定的冲击。经济型幼儿园未来可能被政府采购服务，转型为普惠幼儿园。其余部分为了提高竞争力，会选择走差异化路线，在市场中大多数单体民办幼儿园资源有限，难以独立进行市场调研、产品开发、师资培训等工作。这部分经济园预计会倾向于加入品牌幼儿园。

高端幼儿教育市场空间仍然会大。由于高端类民办园于硬件设施较好、师资力量较强、超过公办的办学条件，并且与公办园相比，更能抓住家长痛点、在管理体制方面，自筹资金、办学经费、招生、机构设置和人员编制、教育教学自主权等，可以发挥自主性办学，具有较高的效率；在服务方面，能够提供细致的保教管理，具有特色课程、活动，延长在园时间、开设寒暑假班等多种服务形式，以满足不同家长的特殊需求。尽管收费标准较高，但对于高收入家庭仍然具有吸引力，因而生源状况比较乐观，并且也需要提前排队。并且随着居民收入的增加，未来对高端幼儿园空间还会增加，并且国家也是不会增加这部分的供给，所以高端幼儿园的机会还是很大。

2.4 短期仍为卖方市场，市场规模增长乐观

新生代家长幼儿教育消费升级。我们认为，随着居民收入的增长，以80、90后为主的家长群体未来对学前教育的需求会越来越高，越来越多的人会选择送自己的子女进入幼儿园接受学前教育，在国家的大力支持下，“入园难”的问题将逐渐减轻；同时家长对学前教育会有更高的要求，倾向于选择更为能满足需求的高端幼儿园，尤其对于高收入群体来说，更看重为子女选择第一所学校，愿意支付更高的学费的钱来对子女学前教育，并且这部分的需求弹性很小。

五年后市场规模接近五千亿，民办园占一半市场。考虑二胎释放速度（19年开始集中爆发）后，预测2015-2020年在园人数将从4180万增长至5244万；结合东西分布，假设14年全国幼儿园年均学费约9000元，考虑消费升级带来的影响，给予学费2015-2020年年均复合增速为6%；根据中性测算，2020年整体幼儿园市场规模接近5000亿，保守估计，政策推进下未来五年公办幼儿园就读人数占比能达到50%的目标，则2020年民办幼儿园就读人数占比为50%，学费与公办幼儿园相同（费用应高于公办），2020年民办幼儿园市场规模最少可达2500亿。

3. 幼教行业集中度低，有提升空间

3.1 民办幼儿园行业集中度低

正如前面提到，有一半的幼儿园是公办，属于国家义务教育。民办幼儿园市场一直较为分散，区域化割据明显，由众多提供同质化服务的单个小幼儿园组成，这些幼儿园都是没有品牌的单独个体，全国性品牌幼儿园屈指可数，市场集中度低。目前拥有幼儿园所数量最多的前五家民办教育机构分别为红缨、红黄蓝、北京博苑、大地、大风车，总计2639家，市场占有率低，CR（5）仅为1.26%。我们认为究其根本原因，一方面因该行业本身一些特定属性，另一方面，法律法规的限制以及各地政策不统一，导致行业杂乱无章，社会资金投入增长停滞，导致企业横向扩张速度慢。

3.2 幼教行业进入壁垒较高，社会资金投入支持不足

地理辐射半径短。相比职业培训学校、高校等，接受教育服务的幼儿只能在幼儿园区附近，教育方式也禁锢在线下，所以幼儿园单体辐射范围较小，一般只在圆心三公里之内范围。选址时需要保证范围内的幼儿数满足招生规模，同时有一定的面积下限规定，城市中幼儿园通常需要建筑面积大于3000平方米，与政府、房地产开发商、社区等关联密切，跨区域公关难度大，所以幼儿园选址具有一定的稀缺性，幼儿教育机构一般采用在相同或者相邻区域密集布点的扩张战略。

相比早教机构，幼儿园审批繁琐、耗时较长。大多数早教机构都是在工商部门注册，审批时间为1个月左右，而目不允许民办幼儿园在工商局登记的，城市的民办幼儿园需要在教育行政部门登记，并且在民政局办理营业手续，农村的民办幼儿园由所在乡、镇政府登记注册并报县级教育行政部门备案，新建幼儿园获得民办学校办学许可证、学前教育办学许可证，需要在城建部门办理房屋安全证明，税务部门办理税务登记证、在卫生部门办理卫生许可证、卫生保健合格证、在公安消防部门办理消防安全证，审批预计耗时6个月久。

幼儿园准入条件高，行业规范程度低。各地政策对幼儿园的办学园区占地面积、生均使用、室内室外活动面积、活动室、寝室、厨房、医疗室卫生间等面积都设立了下限，教学活动上，要求办公设施设备要齐全，幼儿使用的教材、教具、生活用品、玩具、餐具、医疗保健等都有标准；对园长、拿证教师、保育员的学历、资质、配备比例都有严格规定；相比之下早教机构监管主体并不明确，建筑面积大多只需要300平方米以上，远小于幼儿园的要求（3000平方米），对基础设施建设、办学规模、工作人员配备的数量和资质、费用的规范收取也没有明确的要求，所以幼儿园的办园难度要远高于早教机构。另外我国有关民办幼儿园准入制度并没有单独的法规详细规定，在民办幼儿园审批体制与程序、制度标准、准入内容方面无统一标准，导致各地法律差异，使得龙头企业异地扩张难度大、进度慢，规模排名前五的幼儿园成立时间长达十几、二十多年。

民办园缺少资金支持，龙头扩张缓慢。为了运营旗下幼儿园，幼教集团需要做到高效的管控和服务网络、师资队伍建设、教研体系研发、以及综合服务配套，这些都对资金需求量很大。除了普惠性民办园会受到法律补贴之外，民办园资金来自于非财政性经费支持，包括民办学校办学经费（办学单位或公民个人投入）和事业收入（学校和单位开展教学、科研及其辅助活动依法取得的的经费收入）、捐赠。近年来非财政性经费增长缓慢，尤其是民办学校办学经费，2013年仅为147亿元，仅占教育经费总开支的0.49%，社会投入资金增长停滞难以支持行业发展。

4. 民资营利限制破冰，龙头拥抱资本市场

4.1 静待民办教育法律破冰，营利性助教育资产证券化

法律限制了社会资本参办幼儿园的途径。目前我国法律对民办幼儿园也存在营利性存在限制，不允许民办学校挪用已办办学经费，投资举办新幼儿园，并且幼儿园的所有的固定资产都不能用于银行抵押贷款，只能用缴费权贷款，另外法律不允许幼儿园向家长、社会公开募集资金，使得大多数民办幼儿园在办园时候的经费大部分来自于自筹资金，其经营自负盈亏，往往依靠先办园再收取保育费、管理费来维持运营，以生养园，回收期通常需要3-5年，通过新建幼儿园扩张较慢，公司也不可以直接收购幼儿园，所以大型连锁品牌幼儿园集团往往选择通过吸引幼儿园加盟形式扩张规模，难以主导扩张的进度。

国家拟修法放开民办教育营利性。2015年国家拟修订《教育法律一揽子修正案》，该法案对民办教育重要的改变在于：1）删去了设“教育不得以营利为目的”的规定，明确允许营利性民办学校存在，改为实施营利性与非营利性的分类管理；2）允许民办学校自主选择办学方式，登记为非营利性或者营利性法人，并按照其法人属性享受相应优惠政策，其中非营利性可以享受与公办同等优惠，营利性不可以；3）下放学校收费权：非营利性学校由各省的由政府制定，营利性学校自主权放给学校自己，用市场调节。我们认为关键在于，民办教育从97年的“不可以营利”到03年“可以取得合理回报”（合理回报界限模糊，落实不到位），到2015年《教育法律一揽子修正案（草案）》“放开营利性”，这是自《民办教育促进法》颁布以来最大的法律突破。

二读暂缓表决，不改修法趋势。2015年1月国务院常务会议通过草案，8月草案首次列入全国人大常委会会议议程，12月全国人大二读，已经通过了其中的《教育法》与《高等教育法》，对于《民办教育法》暂缓表决，主要原因是对分类管理相关问题暂时存在争议，一是由于其历史遗留的产权归属、未来分类享受优惠条件等问题存在分歧；二是民办教育涵盖包括了学前教育、义务教育、高等教育、职业教育等多维度的领域，关于各个领域哪些可以自主选择营利性、怎样分类管理还待讨论。我们认为二读民办修法不通过为正常情况，作为全国人大表决才能通过的法律，理当慎重决定，不会影响民办教育修法的大方向趋势，放开只是时间问题，预计2016年上半年将进行三读，最快4月可以通过三读，下一步将聚焦在民办学校的分类管理等领域。

营利性将放开迎来资产证券化浪潮。《教育法律一揽子修正案（草案）》如果今年顺利通过，将会成为教育史上重要里程碑，教育资产上市限制被解除：营利性得到明确后，将打破民办幼儿教育类资产证券化的法律障碍，学校类资产将可以证券化，其挂牌上市将变得容易和畅通；同时民办幼儿园的自主权扩大，可根据市场需求调节收费水平、课程设置、教师任用，这将大大激发行业发展活力，吸引社会资金加入；幼儿园过去主要以“通过收取管理费并表”模式将发生转变，可以建立起公司化治理结构、完善财务系统。

社会资金投入有望迎来拐点。目前对资本市场来说，幼儿教育未来市场潜力大，上市公司直接举办幼儿园需要一定的时间与积累，而通过直接收购教育公司和幼儿园，可以快速切入幼教行业，将提高上市公司的资产质量和估值，所以具有品牌、成规模的幼儿教育类标的会受到资本市场的追捧，幼教行业的并购将成趋势，投入幼教行业的社会资金增速将迎来拐点。

4.2 龙头深耕产业链，横向纵向一体化发展

在民资放开之前，龙头教育企业都致力于整合产业链，实现线上线下、横向纵向一体化新的业务整合。当今环境下，资本会加速产业的发展和整合。

上游教学、教材研发需要深耕。幼教行业上游领域主要有管理咨询、师资培训、幼教用品研发、软件平台建设等核心领域，对行业经验、IT技术、运营管理均有较高要求。其可实现的盈利方式包括1）开发幼儿园连锁课程、教育咨询、师资培训，为幼儿园建设、园长教师培训；2）信息化软硬件集成构建网络信息平台，为幼儿园管理与教学系统、教学软件的技术服务支持；3）研发、生产教学装备、教学用品，包括课程教材、教具、园服、图书等，向幼儿园、经销商销售。

行业龙头倾向于纵向整合产业链。全国共有近14万所民办幼儿园，其中普惠性民办幼儿园收入主要来自于财政经费和学费，经济型幼儿园收入主要来于学费，成规模的经济型幼儿园倾向于向上游发展延伸，完善产业链各关键环节。一方面其教学活动开设离不开教材教具的支持，另一方面其多年的办学经验可以为课程、培训、教材、教具的研发提供技术、人才的支持。优质的标准化产品形成，便可纵深市场推广，成为幼教产品服务提供商。从外部条件来说，上游教育咨询类业务属于盈利性质，不受法律限制，具备直接证券化的条件。所以由具体经营方转变为一体化方案提供者，已成为目前行业龙头发展的主流趋势。

品牌幼儿园分直营与加盟服务两种方式，横向并购品牌拓展。品牌类幼儿园盈利方式包括直营型和加盟形式，直营方式指总公司直接经营的连锁店，即由公司总部直接经营、投资、管理各个分园，总部采取纵深似的管理方式，指挥旗下所有的幼儿园，收入主要来自开设幼儿园获取的学费，直营园方式的一般是高端幼儿园，数目较少；加盟方式主要是通过为加盟的幼儿园提供服务获取收入，包括：以品牌授权方式与加盟商签订加盟合同，一般为三年或五年，收取加盟服务费根据地区、园所的不同定期收取合同规定的加盟费并提供合同规定的相应服务，如幼儿园装修设计、设备采购、幼儿园管理教学培训等，旗下较多幼儿园数的教育机构都是选择加盟的形式扩张。直营园能贡献的收入和利润较高，加盟园则是利于轻资产快速扩张。

4.3 线上内容将成新突破点

新生代家长引爆幼教线上化需求。幼教互联网产品的使用对象是家长，也就是付费者，并非直接的受教育者。而目前幼儿家长群体主要来自于85后，调查可知85后群体是90%的线上用户习惯率，是目前的家长中接触互联网最早的一代，在接受服务上会首选线上途径，目前他们现在已经到了31、32岁，十年前他们18岁时候，正是传统网校首次爆发的时候，到2012年也是他们成为了早教在线用户的的主力军，单个早教类APP用户已经有了过百万规模了；85后下一步即将成新生代学前幼儿的家长，学前教育的家长可实现用户习惯迁移完成，将传统的线下家园共育、幼儿教育的方式切换到线上，通过在线方式来连接幼儿园-教师-家长、辅助幼儿的教学、购买相关产品等。

幼教APP乘互联网风起。家长用户迁徙的过程将推动移动互联网渗透到幼教领域，目前幼儿教育APP主要有两大类功能，工具类主要为辅助家长对幼儿进行教育，为提供或者提供一些幼儿教育的科普知识、电子书籍和为幼儿提供识字、学英语、点儿歌、听故事、习惯培养、思维训练、益智类游戏等；平台类主要为家长与教师、家长与家长沟通沟通提供便捷通道，方便其交流心得、实现家园共育。

幼教APP催生内容线上化，用户收入高、付费意愿强。辅助幼儿家庭教育根据新浪教育对我国2014年教育APP测评报告，幼教APP是家长付费意愿最强的教育类APP之一，将幼教类APP细分为习惯养成、语言培养、认知培养和少儿英语四个类别，用户多为月收入水平较高的家长群体，为给孩子提供更优质的教育，他们往往更愿意为幼教类APP付费，尤其是认知培养类和少儿英语类。据测评数据显示，幼教类APP用户目前平；均花费约达94元，未来可能花费的平均金额高达178元。

学前教育类APP尚属于发展初期。TalkingData移动数据研究中心截止2015年11月的数据，我国移动教育应用用户已经达到3.8亿，在移动互联网整体用户中的渗透率是30.3%，移动教育细分领域用户中，教育工具类用户规模最大，K12（主要针对小学到高三学生，统计的APP里没有涉及幼儿园教育）发展最快，相比之下，早教类（主要针对学前儿童）规模、APP发展较为缓慢。

与其他移动教育类APP相比幼教APP中，由于家长需求基本相同，所以诸多APP功能同质化较强，市场很分散。户量与活跃度最高的小伴龙APP在今年5月已经拿到了数千万人民币的B轮投资。

家园互动平台APP受投资青睐：过去家长获取幼儿园信息主要通过参观、周边口碑，家长与幼儿园的交流主要是通过见面、电话联络等传统方式，可知信息少，沟通效率低、成本高。针对这一痛点，家园互动类APP通过整合资源，搭建平台提供了解决方案。家园互动APP一般为提供免费基础服务吸引用户，同时推出可供用户自由选择的增值服务，盈利模式较为清晰，近两年已有APP获得亿级融资获得融资。

家园互动APP是围绕着幼儿园和家长所建立的社区平台，主要分为家长端和教师端，部分还加入了园长端，家长端是垂直于幼儿园的社交圈，可以便捷地与老师沟通、及时了解幼儿在园活动情况，同时与其他家长交流；而教师端与园长端定位则是一个方便幼儿园老师进行教学管理的产品，让幼儿园的办公更加移动化，教师利用平台统一发布教学活动信息、布置作业、签到考勤等，并且利用专门的平台与家长沟通，可以使工作与生活分开，另外还有为教师提供在线的课件等多媒体教学资源；园长利用平台管理幼儿和家长信息、查看老师的教学计划和考勤等。

4.4 横纵发展齐头并进，龙头拥抱资本市场

差异化竞争的将为趋势，品牌园迎来机遇。二胎政策释放的新生儿增量以及国家对毛入园率的要求使得幼教市场未来的需求缺口仍然很大，充足的生源为幼儿教育产业的发展提供了保障，在这样的机遇之下，整个幼教行业市场规模有望在未来五年达到五千亿。而面临普惠性的幼儿园的价格冲击，经济型民办幼儿园会逐渐失去稀缺性，在同质化严竞争格局下，选择差异化竞争将为未来民办幼儿园的发展趋势。由于市场中大多数单体民办幼儿园在实现差异化竞争的过程中，自身资源有限，难以独立进行市场调研、产品开发、师资培训等工作，所以我们预计部分会加盟品牌幼儿园或者向幼教公司购买产品、服务以提升竞争力，品牌园迎来发展。

借助互联网，打造品牌园竞争优势。各个行业品牌类幼儿园纷纷建设网站、会员服务化等信息平台将也业务线上化。渠道端1）通过加盟信息平台与加盟商建立便捷的沟通2）通过线上介绍课程、引导线下试听课程的方式实现O2O招生。部分品牌幼儿园，例如红黄蓝、金宝贝通过搭建自己家园互动平台，以更加了解孩子及家长反馈，双向建立起认同感，强化自己的品牌，打造自身口碑，使得家长成为幼儿园的粉丝，从而获得市场。

率先拥抱资本市场的龙头更具竞争力。对相关幼教公司来说，其提供的服务、产品在期待转型高端的存量民办幼儿园和新入的增量营民办幼儿园中都有市场，为提高其竞争力，完善产业链各关键环节，提升平台建设、管控能力，开拓新渠道，加大品牌建设，而以上措施对资金要求很高，所以利用资本市场募集资金，能帮助幼教公司快速建立和加强自身优势抢占市场。对资本市场来说，目前成规模的幼教公司很少，幼教行业龙头为稀缺标的，对龙头公司来说，可以利用资本市场实现横纵向一体化，率先拥抱资本市场的幼教公司将具有先发优势，抢占市场规模。

民资营利性破冰后，横向扩张并购可期。由于营利性限制暂未放开，上市公司布局幼教行业时候，仍然是以加盟的形式横向扩张，民办幼儿园营利性制法律放开的落地之后，可以直接举办和收购幼儿园，从被动等待其它幼儿园加盟的扩张方式转化到到主动举办、收购幼儿园的方式，以此来加速扩张节奏，而资本市场的参与将促使幼儿园教育行业的产业结构改变，未来市场有望在整合过程中从零散走向集中。

5. 上市公司：15年为幼教行业爆发元年，期待百花齐放

2015年是民办教育法律发展历程上最重要的里程碑，也是A股教育行业爆发元年，多家公司15年起陆续涉及幼教产业。目前A股主板公司涉及幼儿园的公司有秀强股份（收购全人教育）、时代出版（自建幼儿园+早教亲自中心）、威创股份（收购红缨教育+金色摇篮），以及台湾的大地等，以及幼儿园周边标的，亿童文教、和晶科技、高乐股份、森马服饰等。

我们认为在教育民办法破冰的大背景下，拥有线下实体幼儿园的企业更容易胜出。此外，幼教品牌、管理层执行力将是重要参考指标，目前秀强股份和威创股份在目前的布局上暂时领先，有望成为幼教细分领域的领军企业。