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芥末堆注：51Talk递交招股书的新闻刷爆了教育圈的周末，营收、营销费用、负债状况等数据也随之解密。在外界和一些媒体对融资造假问题穷追猛打的时候，新东方在线COO潘欣更加关注的是线上一对一模式的状况与前景。在本周早些时候，51Talk在媒体记者会上发布了自己的“平台战略”，如潘欣所说，向班课转型，或许已是必须要走的一步。

1，51talk计划在美国IPO的事在周四终于坐实了传闻。招股书最大的亮点莫过于公司名字 China Online Education Group。这名字太牛了，基本关闭了其他在线教育公司去美国上市的赛道啊。

2，粗粗浏览了一下招股书，最粗浅的感觉是营收比想象的少，亏损比想象的多。不得不说纯粹的一对一真不是一个好生意啊。

3，招股书具体业绩部分有三个亮点，其一是营收增速还是非常快的，比想象中还快；其二是16年Q1的营收亏损比还是比前两年收窄了，这算是一个比较好的趋势；其三是客单价持续推高，且用户量也持续上升。

4，招股书里最有意思的是披露了流水数据，我看不同媒体有写现金收入或毛收入的。所以特意看了一下英文招股书写的是gross billings，这和现金收入的定义还是不一样的。我理解gross billings基本等同于电商里的GMV，也就是交易额数据。这就相当于包含了未支付订单，退款订单和净营收。所以这不同于一些人说的这个数据主要是递延收入造成的和净营收差距那么大的原因。当然，也许我理解的也不对。教育培训公司披露gross billings数据还是比较少的，除了正保之外，51Talk应该是第二家。

5，从招股书里看，最大的问题猛一看似乎是负债高于资产，资不抵债啊。不过考虑到递延收入计入负债的因素，这部分也许没那么可怕。招股书里披露了递延收入的数据是非常惊人的大，截止2016Q1貌似达到了3.48亿。这可能和一对一课程的财务确认模式有很大关系。

6、招股书里令我最惊讶的数据不是市场费用而是电销费用2015年达到了8000多万元，不知道具体都包含了什么项目。只能说，高客单价产品不得不依赖电销，但过度依赖电销真是一个无底洞。

7、招股书里分别提到了活跃用户和付费用户的数据，核对了一下腾讯科技文章的定义是错误的。活跃用户是指至少上过一节课的。不过，我不太理解统计这个数据的意义是什么，可能需要有人专门深入研究一下活跃用户和付费用户两个数据之间的关系。

8、在招股书里，很好奇好像没有看到真格的名字，不知道是不是早退出了？如果是，不得不说很狡猾啊……一对一这个行业适合投A轮前，后边进来的投资基本成为接盘侠的概率很高啊。据说，真格退了一部分留了一部分。至于媒体关注的融资造假的点，没啥可说的，行业惯例，这就不算太夸张了。当然，我这么说不等于我支持这种行为，只是表达一种无奈。

9、有媒体问我51Talk能不能上的去，为什么要上市。为什么要上市？通常上市的目的对于公司来说就是募资，私募不行就公募；对于机构投资者来说可能借此套现，每个公司目的不同，51Talk为什么上市，我真不知道。能不能上的去？这我更不知道了，这得取决于大摩和瑞信的销售能力，不取决于我们坊间的八卦和扯淡。

10、有二级市场的投资人问我怎么看51Talk。我说：“一对一，你看学大就行了。“因为我觉得学大的模式虽然受到不少质疑，但是真单论纯做一对一，无论线上下，还真没有谁比学大更好的。

11、51Talk的招股书基本印证了我之前对一对一模式的判断——典型的规模不经济。这不是51Talk的错，模式之殇。近期也看到51Talk的新闻报道似乎在谋求往班课或平台转型。不看好平台模式的转型，班课模式则是必须要走的转型之路，希望能成功，也算给行业树立一个典型。

12、无论如何，还是要祝贺黄佳佳迈出了计划赴美上市这一步。

本文转载自微信公众号独立思考（sikao1976），作者潘欣。