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芥末堆注：本文转自蓝鲸TMT，作者叶知秋，蓝鲸教育总编 。

好未来版图扩张再下一城，宣布增持顺顺留学。官方的说法是换股，关于换股的细则，媒体披露的很少。不同与以往的投资案例，好未来这次是把顺顺留学直接拿下，通过换股的形式。

纵观整个2016年，好未来在教育领域就出现了很多大手笔的投资，从种子轮到A轮到B轮甚至财务投资的F轮都有，但类似顺顺留学这样的案例则比较少。

好未来急于拿下顺顺留学的原因是什么呢？通过好未来董事长的言论，我们似乎可以从中得到一些答案。

2016年，好未来董事长兼CEO张邦鑫在集团年会上公布了好未来的十年规划。按照张邦鑫的规划，好未来将形成数据和服务这两大核心，集团收入达到1000亿，在100个城市开设线下学校，开通1000个服务中心。

在这个规划里面，数据和服务是战略级的提法，而100家学校和1000个服务中心，并不是很难做到的事情，通过最简单的烧钱方式也可以铺开。在这个十年规划里，最难实现的一条，是1000亿收入。

为什么说这个10年目标的大饼难以实现呢？让我们看一下，好未来历年每个季度的表现。

作为一家纽交所上市公司，好未来属于轻资产公司，因此，公司的成长性是尤其重要的，这也是很多亏损的公司能在美国上市的原因。

以京东为例 ，这家公司长年亏损，但是，投资者仍然愿意把大把的真金白银扔给刘强东。原因就在于，京东的商业模式，可以用数学模型来推演。只要想盈利，京东随时可以盈利。即使现在亏损换份额，也是为了以后更好的盈利。

但是，从好未来的财报我们不难看出一个问题，就是这家公司的营收增长，已经开始放缓。这意味着，经历了早期的快速增长之后，好未来有可能进入一个平稳的增长期。

这也是很多行业的通病，在企业体量增长到一定程度之后，收入就会放缓，阿里巴巴，京东，甚至教育的前辈新东方。

数据显示，新东方的市值是63.23亿美元 ，而好未来的市值仅为42.38 亿美元。从营收来看，整个2015财年，好未来的营收仅有4.34亿美金，相当于新东方的三分之一左右。

这一数字，和好未来董事长的目标，相去甚远。如何从4.34亿美金到1000亿人民币？相信好未来的董事长不是没有想过这个问题。饼已经画出去了，如何实现它是个难题。

纵观整个中国的成功企业，比较好的模式有2个。1是不上市，通过研发确立竞争壁垒，然后做出好业绩。借助高效快速的管理机制，再将业绩的一大部分反馈给研发，从而形成正向循环。这种企业的代表，是华为。

还有一种，是借助资本的力量，进行并购，甚至是蛇吞象式的并购，从而迅速扩大市场份额。这种作法的难度在于，并购之后的整合是一个难题。这种企业的代表是联想集团。

所以，关于好未来和顺顺留学的换股，蓝鲸教育分析认为，最可能的结果有这么几个：

1，迅速拉抬公司营收，给资本市场一个交待。

通过所谓的换股，顺顺留学的业绩可以并入好未来的财务报表。最主要的是，这种并购的风险很小，好未来从一开始就是顺顺留学的资方，因此对公司的脉落，运营情况都有很好的了解。

2，换股，实际上是一种较为体面的说法，原因是双方的体量相差太大，通过增持的形式并购还差不多。换股的说法，给顺顺留学的创始团队留足了面子。

3，顺顺留学，有可能从一开始，就是好未来布的一个局。鉴于体制内孵化的弊端太多，因此公司（也有可能是公司高管）授意做一个企业，然后收购，这种作法在行业里已经司空见惯。

当然，收购的前提是企业确实做得不错。数据显示，顺顺留学仅用了一年时间，就在全国开拓了16家分公司，留学主营业务营收规模挤入行业前四。

单纯从业绩来看，顺顺留学的发展速度已经完全超过了行业平均水平，如果再做几年，创始团队获取一个更高的市场估值也不是没有可能。顺顺留学急于换股的原因，有可能是企业创立之初，就和好未来有某种约定。