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蓝鲸教育8月19日文：停牌即将达到5个月时又在半年报中公布今年上半年利润骤减6成，新三板较早挂牌的泛教育类公司华博教育近期引起投资者关注。华博教育8月16日公布的重大资产重组方案能否顺利完成？5个月后复牌的华博教育又将有怎样的表现？

华博教育自3月18日宣布因筹划重大资产重组事项申请停牌，此后历次公告披露进展却均未透露标的信息。“憋”了5个月后，华博教育终于在本周宣布拟作价1836万元收购新华会计网的运营主体南瑞利华51%股权，支付方式为向原持有人发行华博教育的普通股募资不超过1468.80万元并支付现金367.20万元。

但华博教育于8月10日晚间发布的2016年半年度报告中，如上图所示，其上半年净利润骤减六成，为100.49万元，而相应的每股收益仅为0.05元。在这样的业绩下增发，恐令新三板投资者犹豫一番。 

据今年4月发布的2015年年报，华博教育去年营收和净利润分别同比增长21.85%和15.70%，说明此前业绩增长还算平稳，而2016年上半年的糟糕业绩为哪般？

业绩下滑，资产减少，流动资金是否充足？

华博教育成立于2004年5月1日，主营业务为在线教育服务产品的销售，2014年4月开始筹备上市，同年7月向股转系统提交挂牌申请，11月正式挂牌新三板，2015年7月将转让方式变更为做市转让。

作为新三板挂牌公司，华博教育2015年上半年总资产、营业收入、净利润都曾有较大幅度增长，而在今年上半年这三项指标均出现明显下滑乃至负增长时，仍给予了股东权益分派的回报。如下表所示： 

截至6月30日，华博教育总资产和净资产分别为2950.96万元和2567.37万元，和一年前相比分别减少17.68%和12.84%，主要原因就是该公司实施2015年度权益分派。该公司2015年度权益分派方案于今年2月29日审议通过，以现有总股1890万股为基数，向全体股东每10股派3元人民币现金，共花费其567万元现金。

华博教育经营活动产生的现金流量净额则由2015年上半年的249.42万元降为今年上半年的-15.43万元，降幅达106.07%，经营活动现金流量表如下图所示（已省略未产生现金流量的项目）： 

收到的现金骤减加上花在职工身上的现金激增，造成华博教育经营活动产生的现金流量净额为负。而在募资方面，华博教育今年1月21日增发50万股募集250万元资金，在其说明的用途中就包括补充流动资金，且一直未使用。

在此情况下，加上期初的余额，截至今年6月30日华博教育拥有现金及现金等价物余额2309.04万元。所以，对于此次将收购南瑞利华所需支付的367.20万元现金，华博教育在《重大资产重组之独立财务顾问报告》中称“以现金方式支付金额较小，自有资金足以支付上述款项，并无须为本次交易募集配套资金”。

利润骤减，模式单一，收购能否带来改变？

对于报告期内营收虽然保持增长，但净利润同比减少的现象，华博教育将原因解释为“为开发新产品、拓展新的渠道而增加的销售费用及管理费用。”报告显示，2015年上半年其营业总成本为431.41万元，而今年上半年为698.45万元，其中仅管理费用一项就达到492.85万元，同比增加39.35%。增幅较大的支出主要为以下四项：

• 为拓展渠道建设而增加销售费用：销售费用发生额为108.52万元，同比增加280.92%；

• 为开发“西医综合考研平台”而新增的管理费用和销售费用：其全资子公司福州华博云教育科技有限公司支出，未透露具体数额；

• 与高校合作后实习大学生的工资支出（按劳务费计入管理费用）：其上半年管理费用中的工资项目约为77.10万元，同比增加40.15%；

• 因股权激励而发生的股份支付费用：2016年上半年按此前设定的行权数量计入当期损益，发生股份支付费用为88.24万元。

巨大的支出增长，造成了华博教育的净利润骤减，经历2016年上半年的阵痛后，能否提高营收的能力成为华博教育扭转盈利颓势的关键。此时宣布收购南瑞利华，是否能顺利募集到资金，并一改其单一的盈利模式？

1、收费形式：服务费→培训费

据悉，华博教育根据其机构客户在平台上开展的培训量，直接或间接收取在线教育/培训服务费。也正因为并非直接从事教育培训业务，华博教育在新三板中被归为软件和信息技术服务业公司，较难被教育投资机构看中并着力推荐。

而此次拟收购的南瑞利华主要从事财税类现代远程职业教育培训业务，将让华博教育正式跻身教育服务商，在服务费以外，直接获得培训费。

2、客户来源：一家独大→全国市场

华博教育在半年报中称，通过中国电信及其各分支机构的合作取得的收入占总营收的69.05%，其“目前的商业模式和发展阶段决定了公司对中国电信存在一定的渠道依赖性并由此导致客户集中的情况”。

虽然华博教育的在线教育服务已覆盖福建、河南、安徽、贵州、云南等省，由于此前与中国电信福建分公司签订协议，合作开展福建省内在线教育技术服务业务，目前仍以福建省为核心。华博教育也把客户集中的问题写入半年报中的“风险与价值”一栏。

华博教育已于2015年下半年在北京设立办事处，此次拟收购的南瑞利华总部正位于中国教育培训行业最集中的北京海淀区。若顺利完成收购，华博教育的客户来源将不仅拓展到以北京为核心的北方地区，还可通过新华会计网与全国20多个会计行业管理和培训代理机构展开合作，客户来源将大大拓展。

3、业务类型：B2B2C→2C

据悉，华博教育以“平台、内容、服务”一体化的业务模式提供在线教育平台的设计、开发、建设及相关配套服务，帮助机构客户快速实现在线教育的实施和运营。在业务实施中，则通过B2B2C 的模式直接服务到在线教育的最终用户。
在其半年报中提到，资本已大量涌入在线教育产业，商业模式不断创新，各类并购加剧，华博教育拓展新业务时可能面临新进的竞争对手摊薄市场份额，影响业务发展，其积累的产品研发经验与自主创新能力难以保证在开拓新业务中仍拥有优势。

华博教育2015年股票发行募集资金的使用规划中，在线教育行业的垂直化生态圈服务是其应对行业竞争的战略性业务，但还处于试运营阶段，新业务模式尚未成熟。此次拟收购的南瑞利华在师资、内容供应、网站运营经验都将有助于华博教育在在线教育方面 “2C”端业务的实现、下沉与渗透，在在线教育领域实现业务链的贯通，同时也拓展其财税在线教育业务新类型。

若顺利完成此次重组，南瑞利华将整体纳入华博教育的合并报表范围，双方签订的对赌协议也将一定程度上促使新收购的业务为华博教育带来利润增长。

华博教育在半年报里曾提到，该公司治理和实际控制人控制不当等方面的风险，都令其经营决策存在威胁，而能否让盈利恢复到良好水平，还得看其核心管理团队的智慧。在审查无异议后，华博教育或将于下周一复牌，结束长达5个月的停牌，各方需要密切关注的是资本市场将如何反应。

本文转载自蓝鲸edu，作者夏韬。