芥末堆 怡彭 2017 年 6 月 2 日 报道

在今日举办的 2017 “教育+资本”高峰论坛暨桃李资本周年庆上，桃李资本合伙人郭西凡对外发布了《 2017 年教育行业融资并购报告》。

一级市场融资事件的数量从 2013 年到 2015 年每年保持百分百的增长速度。但是 2016 和2017年，融资有所放缓。投资的活跃与两个因素有关：更多投资人进入教育行业；投资路径，投资环境更加通畅。

虽然融资数量在减少，但是融资规模没有下降。我们预测 2017 年一级市场教育融资规模，应该和去年保持一致。百万级以下到百万级的融资下降比较明显，但是中后期的项目融资完全没有下降，这是最近一年我们看到的实际情况。2016 年到现在，出现了许多金额过亿的融资，所以整个市场还是保持了一定的热度。

K12、国际教育、早幼教还有应试教育，还有素质教育在 2017 年是非常受到大家热捧的赛道。2017 年前四个月，素质教育赛道融资占行业的 20%。素质教育的火热应该和 80、90 后家长教育观念的转变是有关的，和消费升级的趋势是吻合的，同时素质教育的赛道没有看到一家独大，或者两家双寡头的出现，所以大家都在期待素质教育的未来。

这六个赛道是教育行业获得融资最多的赛道，A 轮前后的融资明显增多，这和跟刚才的观点是一致。早期 2013、2014 年大家看不明白的时候可能会想，只要这个概念清晰投资人就会出手。但是最近两年数据反应光有概念不行，现在关注产品，光有产品还不行，还要看变现。只有在产品变现，都可以的情况下才可以。实际数据反映的也是这个情况。

这是一级市场投资或者一级市场融资非常活跃的投资人，最近三年出手非常频繁的，一个是蓝象一个是好未来。值得关注的一个变化是从 2013、2014 年时，教育行业的融资由美元基金主导，过去两三年是由美元基金向人民币基金过度的阶段。最近一到两年，实际是从人民币基金主导和人民币基金和产业基金共同主导。

教育行业仍然是投资人非常关注的热点行业，只不过投资人现在更加理性，相比模式，更加关注后面的产品变现。在整体所谓融资环境不太好的情况下，教育行业中后期的项目融资规模并没有减少，真正的优质教育项目，仍然会获得市场的认可。在细分的赛道中，除了刚才提到的四个赛道，也要重点关注一下素质教育的融资。这是对于一级市场的判断。

从 2016 年的年终到现在出台了几个政策，对于二级市场的并购有一定的负面影响。比如跨境并购，2.17 的融资限制，包括上个月月底出现的 5.27 的限售的新规，都有一定的负面影响。从 A 股的并购数量的变化看，2014年开始进入非常活跃的阶段。我们预计 2017 年仍然会保持一个相对稳定的状态。市场对于教育行业的认知，会变得越来越多越来越丰富。

下半年二级市场并购普遍比上半年略活跃，教育行业的并购在二级市场是一个非常有效的退出路径。看一下并购金额，2015 年开始直接突破百亿规模，预计未来几年都会维持这样的状态。这和两个因素有关，第一是很多的上市公司在 2014 年、2015 年决定转型做教育布局教育产业，之后坚定做这个事情。

第二个因素是每年都会有非常多新进入这个市场的上市公司去布局教育产业，这些公司在一起也保证二级市场的活跃度和并购规模。看一下橙色的线，这是我们统计的平均交易规模，教育行业五亿左右。和其他的传统行业比，教育行业二级市场还是偏小，从另外一个角度证明，其实教育行业还是有着整合的需求。

二级市场并购的子行业也有着非常突出的特点。第一是跟一级市场不同，教育信息化从 2015 到现在是非常重要的子行业。教育信息化更偏重科技，不受教育的政策限制，所以二级市场并购时候操作起来比较便捷。还有一个原因是教育信息化更多是科技和资源驱动，并购后的整合难度低于人力密集型的教育培训行业。所以很多上市公司都是通过并购教育信息化的行业公司，然后切入教育行业。

另外，K12 早幼教和国际教育、职业教育在二级市场并购中是非常活跃的细分赛道。

从二级市场最近几年的估值情况看，相对比较稳定，在 12 到 15 倍之间。2016 年是市场最热的时候，可能给了略高的价格。那么看子行业的估值，相对来讲比较高 PE 倍数的是早幼教和国际教育，这个和刚才提到消费升级和教育观念的升级有关系。也就是说市场现在非常认可这两个领域。

然后是支付方式，最近密集出台的一些政策对于二级市场的收购造成了一定的影响。我们看近期发生的并购，大部分采用现金的收购方式。当然现金收购是上市公司直接的自有现金，也有可能通过外面发基金做收购。

并购之后到底被并购方的业绩完成情况怎样？教育行业的表现比较好，完成率是 90% 左右，这可能也是从另外一个角度解释为什么上市公司对这个行业这么有兴趣。但是我个人觉得更重要的一点，是业绩收购期过后，这个公司完成业绩怎样？我想 2014 年会有一波二级市场的收购。今年年底，2018 年的时候已经度过了收购期，建议这个时间大家可以关注一下。对二级市场，不管是并购的活跃度还是整个估值体系，都有特别好的指导意义。

最后这个和并购关系不太大，但也是今年特别受关注的一点。有很多教育公司选择上市辅导，都准备境内独立 IPO，这跟 IPO 开闸民促法修法都有关系。IPO 的开闸对于教育行业是比较大的利好，给我们教育行业除了美股和港股另外一条上市的道路，我们期待早日看到这样的教育公司能够在境内实现 IPO 。

回顾一下二级市场的并购，几个基本观点：

• 今年 A 股的并购仍然会保持一个相对稳定的活跃度；

• 从支付方式来讲，基本上通过现金收购的方式为主，以及其他条款的管控；

• 建议多关注一下被并购方的业绩完成情况，尤其是业绩收购期之后的业绩完成情况，未来对市场有非常明确的指导意义；

• 越来越多的优质的教育公司，选择境内的独立IPO；