“冰与火之歌”基本概括了教育中概股的近况。

近日，新东方、好未来、达内、正保远程、51talk 以及 ATA 六家教育中概股均已披露 2017 财年数据。除了新东方、好未来新一财季盈利外，其余四家均为亏损。其中，ATA 2017 财年净亏损 970 万元人民币，相较于 2016 财年，由盈转亏。

在美股征战了近十年的 ATA 市值不过 1 亿多美元。一位美股分析师告诉蓝鲸教育，投资者认为 ATA 投资价值不明显，可能是 ATA 市值低的原因之一。然而与美股形成反差的是其全资子公司全美在线的优异表现，2016 年全美在线营收 4.72 亿元，净利润同比增长达到 41.44%。

一方面美股市值低、净收入由盈转亏，另一方面全资子公司净利润大幅增长。不久前，ATA 创始人兼董事长马肖风在公开场合表示，希望全美在线有机会转板。18 岁的 ATA 游走在被海外资本市场边缘化和子公司或转战 A 股之间，同时又频频出手投资布局。ATA 如何应对美股困局？投资布局又体现了怎样的思路？

亏损与被边缘化，ATA 美股困局何解?

当有观点认为“教育中概股正在受到国外投资者认可”的时候，被业界称为“真正的是技术驱动的第一波公司”的 ATA 股价却仍然只有几美元。截至美国东部时间 6 月 21 日 15：34，ATA 股价为 4.84 美元，52 周以来最高股价定格在 5.34 美元，最低则至 2.96 美元。

最近 ATA 发布了 2017 财年 Q4 和全年未审计的财务报告。2017 财年 ATA 净亏损 970 万元，相较于 2016 年净收入 2610 万元，由盈转亏。ATA 表示，亏损的原因在于公司的战略投资与股东预期相关的股息预扣税的减值所致。2017 财年，ATA 投资了翼鸥教育、壹医考、朗播网等。

马肖风承认，ATA 于 2008 年登陆纳斯达克之后，在资本市场上没有作为。他曾向蓝鲸教育表示，上市之后没有作为的一个表象就是不太懂资本的运作，再加上成长性的缘故，“上市之后没做过任何事情，没有做过投资、没有做过任何的并购，所以我们在美国市场已经被边缘化了，也没有任何的分析师夸我们，也没有人给我们写报告。”

对于未来 ATA 在美股市场的表现，他认为“跟公司业绩关联，公司业绩不好的话，怎么在市场上折腾都没用。我们过去上市以后业绩不是很好，我们自己觉得还不错，但是跟投资人想要每年百分之一百的增长相比，相差太远了。”

直到 2015 年 5 月，ATA 发布公告称正在筹划重组考试服务业务，拆分出来成立全资子公司，申请在国内的资本市场新三板挂牌。对于全资子公司全美在线回国挂牌新三板，马肖风向蓝鲸教育给出了他的理由，在被资本市场边缘化时有两种选择。一种是私有化退市，但是他个人并不倾向于此，因为能够在美国上市并非易事，而且退市的行为与投资人的利益是冲突的。“所以当时与美国律师商量，剥离业务的方法是更好的选择，既不会影响原来股东的利益，将来也可以共同分享成长。”他这样说到。

而曾与 ATA 同为教育中概股的弘成教育在经历了美股退市回国之后，目前已经进入拟 IPO 进程，其董事长黄波在与蓝鲸教育深入交流时也表示，教育中概股在美国资本市场很难受到投资者的理解与认可，所以弘成教育选择退市，“但是 ATA 没有，他（马肖风）觉得麻烦。”黄波打趣道。

不久前，马肖风在公开场合表达了他对资本市场的期待，“我们在新三板挂牌以后没有做定增和做市，希望明年能不能转板到 A 股。”

谨慎地“攻”与“守”

一家公司的成长与发展必然显现出它的基因与性格。

当承载着考试业务的全美在线回归挂牌新三板后，ATA 开始了更加频繁的投资布局。“从 ATA 的角度来讲，我们还是想围绕一个教育测评公司的核心进行延展，我们不会做太多不懂的事情。”马肖风说。在他看来，相对比较保守的公司更乐于通过并购和投资进行布局。

目前，ATA 的主要业务可以归为“测、评、学”。

所谓“测”指的是传统的考试业务，ATA 将其所有从事考试测评服务业务公司的相关业务转移至全美在线。全美在线 2016 年净利润同比增长 41.44%，增长的原因来自其考试服务的稳定增长。蓝鲸教育注意到，考试服务占据了全美在线 94% 以上的营收，但是考试服务业务受政策影响较大。ATA 2017 财年 Q4 净收入同比下降 17.45%，主要原因是国家税务顾问职业资格考试时间调整。此外，ATA 将考试的服务延展到了就业和学习领域，不仅为企业试提供服务，也为中南财经政法大学、西北大学两所高校提供自主招生的计算机化考试服务。

在马肖风看来，ATA 从事 to B 业务能够走到今天，最重要的一点就是“不卖系统”，从提供考试服务开始，ATA 只在系统上提供考试服务。1999 年时，ATA 参加投标一个考试项目，当时主办方不接受 ATA 的做法，但是“不接受我们也不能卖系统。那个年代给所有考试主办方做考试平台，考务管理系统很多都死掉了。”

ATA 的“评”则起步于 2002 年，当时 ATA 测评研究院成立，主要为各级教委、高校、中小学校和个人提供发展性学业评价、学业潜能考试和素质测评等教育评价服务。那时 ATA 已经意识到仅仅提供考试服务在未来发展上的局限性，只有了解考试、成为领域的专家才能走得更远。“当时引进了许多博士，他们进行测量学研究”。每次考试结束以后，测评研究院就会进行分析，试题是否合理？是否具有区分度？过去十几年来，ATA 一直免费提供此项服务的同时，也积累了更多的数据，进行分析建模。

2016 年 ATA 测评研究院转身成为慕华尚测，并在今年 2 月获得了慕华基金的投资。蓝鲸教育了解到，早在 6 年前，ATA 考试测评研究院已经利用积累的数据内容对大学生求职进行分析，但当时并未有对人成长期的研究和评价。因为这需要大量底层支持和数据积累。“慕华尚测对于 ATA 来讲，是一直想做但时机未到的事情。”马肖风如是说。

ATA 的“学”基本可以分为 K12 阶段与职业教育，更多的体现在投资与布局上。近两年 ATA 与全美在线投资了 7 家公司。

蓝鲸教育梳理发现，投资布局的关注点体现在三个方面，课堂、数据及大数据、工具相关联的领域。马肖风曾表示，ATA 可以将多年积累的数据与评价应用在 K12、留学、高校以及职业教育、就业等领域，将投资布局与主营业务结合。

ATA 方面曾表示，所有的教育最重要的场景就是课堂，无论是线上还是线下。所以在测评走进公立校之外，今年 2 月，ATA投了主打“ClassIn”在线教室的翼鸥教育。

在布局职业教育方面，ATA 走得更加积极和深入。不久前，全美在线发布公告称，拟用自有资金设立全资子公司北京市海淀区全美在线职业技能培训学校。据了解，全美在线职业技能培训学校的办学类型为民办职业技能培训，办学内容是“以举办职业技能类培训为主，并将根据社会发展和市场需要适时调整专业设置”。此前，ATA 已经与新东方在线联手成立“职尚”、控股普华慧通以切入学历类职业教育，又以 0 元战略投资课立方，将触角延伸至高等教育课堂。ATA 已经将考试测评、职业教育与就业衔接在一起。

虽然近两年 ATA 以及全美在线投资动作频繁，学段布局广泛，但是在 2017 财报中依然能够看到这家公司谨慎的一面，马肖风表示，在考虑新的商业机会以弥补 ATA 在考试技术和在线教育方面的核心竞争力时，公司会采取谨慎的态度。

在解释为何不会选择私有化或者退市时，马肖风告诉蓝鲸教育，“我不会做利益冲突的事”；在投资与布局上，他认为 ATA 是一家“相对保守”的公司。当教育互联网化加速，在中概股回流、新三板教育公司纷纷转战 A 股的浪潮中，ATA 会如何走下去呢？蓝鲸教育将继续关注。

本文转自蓝鲸教育，作者高頔。