6月27日，《麻省理工科技评论》本年度"全球 50 大最聪明公司"榜单中，科大讯飞、阿里、腾讯等9家公司榜上有名，其中科大讯飞排名最前。

同时，蓝鲸教育发现近期人工智能板块持续上涨，科大讯飞涨幅逾8%，冲击涨停;自6月2日以来涨幅已超45%。有盘后资金流向数据显示，人工智能板块净流入资金9.08亿元，位于两市板块前列。其中，科大讯飞净流入资金量居首，为6.85亿元。

3月20日，科大讯飞发布的2016年年报中各项数据优秀， 第二天其股票即大涨5.59%、报收于35.35元。

身处资本市场，仍需实时洞察资产的“尔虞我诈”。面对资本市场近期上演的万科股权之争，股权结构再次被资本强调;面对高估值、高资金抢筹科大讯飞，我们不禁深思，万科股权之争是否会在科大讯飞“上演”?股权分散会不会是科大讯飞未来的最大隐患?股权是否分散等股权结构设计对欲IPO的创业公司有哪些启示呢?

　　中国移动是科大讯飞股权的“保护神”?

科大讯飞是在1999年创立，开发的“畅言2000”目标定位C端市场，将语音转换成文字，且通过语音控制电脑;无奈当时的市场存在盗版横行、其维护客户成本高等问题，第二次创业面临了新难题。科大讯飞创始人、董事长刘庆峰于1991年在人机语音科技实验室进行了语音技术研究； 1998年刚读博士的刘庆峰和17位校友因对市场把握不准以失败收场，同时产生了创业的想法。

以往的经历使刘庆峰调整思路，押宝168电话信息平台转战B端市场，其当时的语音系统解决了中国电信对原先的人工客服平台更新等问题，其语音模块在后期嵌入到中国电信支持方华为的系统平台上，并与华为分成。这次思路的调整成功地让科大讯飞“敲定”中兴、联想等50多个合作伙伴。

不过，在财务方面，科大讯飞通过技术的不断突破引来了资本，如中移动、复星、君联资本、英特尔、联想等巨头纷纷入股；其中，联想投资有限公司持880万股，占股8.21%，后来全股退出。2004年扭亏为盈，从创立到盈利花了整整5年时间。、

2008年，科大讯飞登陆中小板，成为国内第一家由在校大学生创立的上市公司。到2017年，18岁的科大讯飞市值已超过500亿元，是亚太地区最大的语音技术公司。

在举牌多发的2015年，截至2015年9月30日，科大讯飞前十大股东累计持股比例为34.72%，除去中国移动持有的13.94%股权、汇金持有的1.37%股权，其他大部分为公司实际控制人刘庆峰的一致行动人，持股比例约为20%。

时隔2年之后，根据科大讯飞在2017年7月3日融资融券信息显示，科大讯飞融资余额33.93亿元，融券余额2011.87万元，融资买入额9.90亿元，融资偿还额7.59亿元，融资净买额2.31亿元，融券余量46万股，融券卖出量10.21万股，融券偿还量15.75万股，融资融券余额34.13亿元。

根据启信宝的数据显示，目前，中国移动拥有其流通A股，刘庆峰持有科大讯飞的流通A股和限售流通A股，超过7%的股权以及15.55%的表决权，他和中科大资产经营公司是实际控制人，二者一致行动，总表决权约为19.56%；中国 。此外，刘庆峰还把中移动引为战略投资者，中移动持股12.90%。

根据启信宝信息显示，在股东层面，科大讯飞的现第一大股东是中国移动，占股13.51%;其次创始人刘庆峰占股约8%，列为第二大股东;中科大占股4.33%。可以发现，创始人刘庆峰从成立到现在仍为科大讯飞实际控制人而非大股东，总体上，科大讯飞股权集中度较高，实际控制人话语权强，创始人个人对科大讯飞的影响很大。

不过，通过万科等上市公司的股权之争举牌，股权分散成为了上市公司举牌的“软肋”，科大讯飞会不会也同样面临举牌的问题呢?有证券分析师向蓝鲸教育表示，从股权集中度来看，其股权较为分散，不过鉴于有行业人士认为其价格较高，短期举牌难度很高，遭遇野蛮人的概率不大;但是股权较为分散仍有举牌风险。也有证券分析师向蓝鲸教育直指，科大讯飞尽管近期进行了一系列的、较高额度的股权激励计划，不过仍有被突袭的可能性，股权分散是资本市场“游戏”的一个关口，是否闯关的游戏规则与是否是有教育类属性无关。

刘庆峰曾回应如何面对其现有的股权结构，“大股东是谁不重要，但是万一收购了影响到我们的战略方向就有问题了。但是移动入股恰恰是为了防止这件事情。”

他同时补充到，“因为中国移动，第一看好讯飞，希望未来他的七、八亿用户都能够以语音作为入口。另外，成为第一大股东，其承诺只作为一个战略股东，在战略委员会有一票，不参与经营管理，在董事会，有一票就够。那么当有人恶意收购的时候，中国移动就会出手。我想现在还没有谁，没有哪个国际大佬，或者是国内的某个巨头，想跟中国移动去挑战，非得抢我们的第一大股东，这个保障性就会强很多。我们现在最担心的是恶意收购，就是怕被国际巨头恶意收购，收购的目的不是了发展你，而是灭掉你，这是我们大家最怕的。而现在看起来呢，这个最大的风险基本上不存在。”

　　股权结构如何设计，防止恶意收购

“在早期创业的过程中，科大讯飞的股权结构，一直还是保持我们团队加在一起是相对最大股东的。但等到上市了，我们突然发现当我们成为一个公开市场的时候，我们的股权比例还是低了，人家可能十几亿就有可能恶意收购掉你了。“刘庆峰曾表示。

对于近期科大讯飞等公司的股票激励，上述的证券分析师向蓝鲸教育解读，人工智能当前还处于大的投入期，人才和研发是重心;如科大讯飞限制性股票激励表明了对源头技术创新、对人才控盘能力的增强，更是长远利益的发展。

“现在我们只是一个几百亿市值公司的团队，如果你要做到千亿及更高的市值，在这两年中就要花大力气去培养、招募人才，这是关键，所以费用主要是投到这个方向。”

从举牌的逻辑出发，有上市公司的董秘表示，自2015年开始，市场上出现了众多举牌资金，让一些上市公司如坐针毡，其中股权分散是一大弊病。“举牌资金来做财务投资者还好，获得收益后大多减持撤离，而有所企图的举牌者，要的不是二级市场投资收益，而是要入主董事会、改选公司高层，其目的在上市公司的控制权，无疑对股权分散的公司是致命的。”

A股“举牌潮”兴起之初，关于“门口的野蛮人”的讨论一度甚嚣尘上。随着“举牌热”趋于常态化，市场人士也观察到，各类资金的目标各有千秋。虽然一些资金不乏为争夺上市公司控制权而来，但更多资金出于资产配置的需要，或者希望以更为积极的方式进行投资，此时股权结构显得尤为重要，更是话语权和控制权的体现。

自2015年的举牌潮的背后高度集中了“股权结构”的标签，因为股权机构还涉及“资产荒”和无风险利率下降导致资金去向。上述证券分析师向蓝鲸教育预测，相较之下，险资明显更注重公司质地，因为需要长期稳定的回报，倾向于所谓的权重，比如股份制银行、龙头地产等这些低估值的蓝筹。

国海证券研究员指出，险资举牌的深层次原因还是“资产荒”的逻辑。为了匹配现金流并保持足够的流动性，权益类资产成为一种相对合理的选择。通过财务投资，以及权益法的核算方式，可以避免受到股价波动的影响，从而提高资产端的财务收益率。

然而，产业资本和民间资本则不那么统一。由于资本逐利性，大部分PE和私募机构对“壳资源”保持着持续的关注度，前期也有过炒壳热潮。这部分投资者大多偏好市值小、股权分散的公司。其目的有的是企图掌握公司控制权，有的是见好就收，搭乘并购重组东风，博取差价获得二级市场的收益，这对欲IPO的公司也给予了提醒。值得注意的是，对于不少私募基金来说，更多是谋求以一二级市场联动的方式深度介入投资、获取超额收益。

结语：举牌是一场阳光下的股权争夺之战，也是一场获取超额收益的“盛宴”。虽然举牌目的各有千秋，但由于涉及到大比例股权变动，因举牌而起的控制权争夺也屡屡发生，股权分散将会是上市公司重要的一击;对于任何一家上市公司来说，不得不地方“野蛮者”的入侵。

（本文转自蓝鲸教育 作者李弘）