次新股业绩“变脸”问题在A股市场时有发生。

据WIND数据显示，以2016年1月1日至2017年9月8日上市作为统计区间，共有340只次新股披露半年报，其中，52家营业收入同比下滑，97家公司净利润同比下滑，229家经营现金流同比下滑。

在340只次新股中，共有7只涉及教育概念。其中，净利润腰斩者有之，经营现金流下滑巨大者亦有之，业绩变脸情形可谓“花样百出”。

净利润、经营现金流双下滑

如今半年报披露完毕之际，次新股则需要经受住业绩的考验，有些甚至还需回应“业绩变脸”的质疑。

目前，A股市场尚无纯教育公司，但不少次新股涉及教育概念，比如驾校培训公司东方时尚、教育信息化公司正元智慧，以及最新上市的创业黑马涉及创业辅导培训。作为新股，创业黑马自8月10日上市至今，已斩获20个涨停。9月12日其收盘价为98.13元/股，相较10.75元的发行价，涨幅近10倍，其市值也飙升至66.73亿元。

蓝鲸教育统计了7只涉及教育概念的次新股，分别从营业收入、净利润、经营现金流等维度进行了分析。

营业收入方面，平治信息、中国科传、正元智慧、中国出版、创业黑马均有上升，其中，平治信息涨幅最高，达163.62%；东方时尚、佳发安泰略有下降，但尚在合理区间范围内。

净利润方面则表现差异巨大。平治信息、中国科传、正元智慧净利润增长均超过6成，其中，平治信息涨幅超过1倍；但佳发安泰、中国出版净利润均下滑严重，分别达20.74%、51.12%。扣非后净利润，两家公司则表现不一，佳发安泰扣非净利润下滑20.94%，与净利润下滑程度表现一致；而中国出版扣非后净利润出现亏损，即扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的亏损金额为1101.69万元。

除营业收入、净利润外，不少次新股在经营现金流这一重要指标上，也出现较大波动，巨大下滑者有之，巨幅上升者亦有之。

巨幅上升者为佳发安泰，其2017上半年经营现金流流入2425.69万元，同比增长94,773.75%；平治信息表现亦不错，其现金流流入7187.19万元，同比增长839.34%。

巨大下滑者则有中国科传与正元智慧。中国科传经营活动产生的现金流量净额为-12.12亿元，即2017年上半年现金流出12.12亿元，同比下滑2471.78%，接近25倍。此外，正元智慧2017上半年现金流出1.19亿元，同比下滑56.64%。

同时值得注意的是，创业黑马2017上半年经营活动产生的现金流出为1369.21 万元，而去年同期是流入1164.93万元，这意味着创业黑马2017上半年现金流比2016年上半年减少了2534.14万元。

部分次新股业绩变脸背后

业绩变脸背后是什么原因？多家公司在公告中披露了净利润下滑原因，但也有公司未能做出合理解释。

蓝鲸教育致电佳发安泰董事会秘书，她告诉蓝鲸教育，净利润下滑原因在于，目前公司在铺销售渠道，以及进行研发，这导致销售费用、管理费用同期增幅比较大，同时成本大幅较高。这与其公告披露的原因一致。

净利润下滑程度方面，中国出版比佳发安泰更为严重，达51.12%。

其净利润腰斩背后是何原因？据蓝鲸教育统计，中国出版业绩2014年～2016年均表现良好，分别实现了34.6亿、41亿和41.5亿的营收，4.86亿、6.37亿和5.81亿的净利润，以及3.42亿、4.57亿和2.65亿扣非后净利润。

值得一提的是，据和讯网报道，2014年～2016年，中国出版毛利率分别为38.92%、37.26%和33.86%，而同行业可比上市公司毛利率平均值仅为27.12%、26.52%和26.36%，中国出版优势明显。

但是，在如此高营收、高毛利的情况下，中国出版依然出现了净利润大幅下滑的情况，且未在招股书中做出过多解释，这便值得探讨了。有意思的是，中国出版还在公告中提到，公司预计 2017 年年度业绩良好，与 2016 年度相比不存在大幅下滑的风险。

正如前文所述，经营现金流也是考验上市公司目前经营情况的指标之一。倘若现金流出现问题，公司将面临流动资金短缺、盈利能力下降的风险。除部分公司净利润下滑外，中国科传、正元智慧、创业黑马三家公司的经营现金流出现了巨大下滑。

正元智慧2017上半年现金流出1.19亿元，同比下滑56.64%。据了解，正元智慧主要客户是银行、电信与移动等运营商、学校等，其现金流下滑原因主要在于应收账款的快速增长， 增加了公司对业务运营资金的需求。

创业黑马经营活动产生的现金流量净额为-1369.21 万元，而去年同期是流入1164.93万元。公告称，主要原因是经营性应收项目增加，经营性应付项目减少所致。

蓝鲸教育查阅其现金流量得知，2017与2016上半年的现金流出分别是7969.02万元、7935.36万元，相差不大；但2017上半年现金流入仅为6599.81万元，相较于2016上半年减少近2500万元，主要原因在于业务收入与政府补助双双下滑。

根据过往数据，政府补助是创业黑马净利润的主要来源之一。据其招股书显示，2014-2016年，创业黑马分别获得政府补贴301.80万元、171.62万元、1399.48万元，其中，2016年的政府补助占到其净利润的32.84%，逾3成。

此外，中国科传2017年上半年现金流出12.12亿元，同比下滑2471.78%，接近25倍，其未在公告中做出过多解释。有意思的是，当蓝鲸教育致电其公告中的董秘电话时，接电话者是一位老奶奶，她告诉蓝鲸教育这是住宅电话，而非公司。

总结

纵观教育次新股半年报数据，仅平治信息、东方时尚两家公司表现平稳。其中，平治信息表现最佳，营收、净利润、扣非后净利润均涨幅超过1倍。

此前，次新股多次出现涨停潮，并曾在8月28日迎来爆发，有超60只个股涨停。华泰证券在研报中分析认为，主要有三方面因素导致次新股强势反弹。第一，中小创市场情绪修复，超跌次新成为热点接力板块；第二，IPO发行减速，次新开板涨幅回升。第三，具有稀缺性的龙头个股带动板块整体行情。但是，对于次新股后市的表现，华泰证券认为，业绩有支撑的优质次新股相对更具有安全边际。

所以，教育次新股也难以例外，今天股价高涨并不意味着明天光明未来，只有像平治信息、东方时尚这样有业绩支撑的公司才可能在以后为投资者带来真实回报。

（本文转自蓝鲸教育，作者甄祥晴）