从2009年首批28家上市至今，创业板成为造富的天堂，中国“纳斯达克”成就诸多创业梦想。创业板CFO俱乐部主席、立思辰前CFO林开涛对蓝鲸教育表示：“创业板公司需积极并购助力外延扩张，善用资本促产业整合，以获得更好的发展。”

但层出不穷的跨界并购，也让之前监管层对创业板“单一主营业务”的要求成为一纸空文。蓝鲸教育以创业板跨界教育的公司为例，请行业人士解析“概念股”背后创业板公司的生存逻辑。

部分面向教育行业的公司在创业板上市，也有众多创业板公司屡屡投资教育乃至把教育作为第二主业，这些企业共同构成创业板教育概念股。以下是蓝鲸教育统计的创业板38家教育概念股公司：

由于多次暂停IPO，38家创业板教育概念股公司上市时间分布特征明显，集中在2009年10月-2012年7月上市的有27家，包括首批创业板公司立思辰、神州泰岳。上市达5年的占总数的71.05%，其余11家均在2014年1月后上市。

以11月7日收盘价计，创业板总市值Top30公司，仅有一家布局教育（利亚德，第14位）；今年初至11月7日，创业板股价跌幅Top30中却有3家教育概念股（丝路视觉、GQY视讯、新开普），跌幅均超45%。

蓝鲸教育统计，以上38家公司2017上半年营收、净利润平均值分别为5.30亿元、0.64亿元，这大大低于创业板整体均值。

排除行业周期因素，创业板属性与教育资产特征之间的关联，是解释以上问题的钥匙。

“为了过会，业绩都做在了上市的前两年，登陆创业板以后往往会出现业绩下滑的情况，必须通过外延式增长，融资后加杠杆并购重组优质资产，来丰富上下游产业链。”聚泉资本的赵星这样对蓝鲸教育说。

“另一方面，A股是一个资金特别敏锐的市场，一级市场有事情发生很快就影响二级市场概念股。2014年以来教育、医疗和人工智能都是很有想象空间的概念，创业板公司跨界做热点，一般它的主营业务都已经不行了，他们会在这些领域甄选自己的标的，进行孵化后装到上市公司体系内。”他进一步指出，上市公司收购教育标的是扮靓合并报表与市值管理两个需求并行。

仅18家将教育业务并表

38家教育概念股中18家把教育行业的子公司或教育产品的业绩合并报表：

其中，天舟文化、方直科技、新开普、全通教育、中文在线、佳发安泰、正元智慧、创业黑马、世纪天鸿9家公司在上市前主要产品面向教育行业，或直接提供教育培训服务，合并报表中教育业务占比一直较高。实际上，2014年及以后在创业板上市的众多公司自带教育股“光环”。

同时，立思辰、世纪鼎利、赛为智能、华平股份、文化长城、秀强股份、汇冠股份、飞利信、开元股份9家公司都是跨界而来，包括一些教育业务占比已经超过原主业的公司，他们均在创业板设立之初的3年里上市。

此外，还有20家教育概念股公司尚未将教育业务合并报表，其中和晶科技等多家公司早已对教育标的实现控股。

赵星认为，上市公司满足条件但不并表的最大的原因在于标的资产的财务情况，如果其没有非常健康的业绩，并表以后可能会拖累上市公司的整体财务。上市公司有市值管理的预期，想让营收和净利润呈递增趋势，标的资产的盈利能力还没有释放出来，就会选择未来某个时间并表。

数据显示，有127家公司创业板上市后连续5年保持净利润增长，其中教育概念股仅有2012年上市的飞利信、捷成股份。立思辰等2009~2011年上市的公司，业绩均出现过严重下滑。

这些公司业绩出现拐点往往发生在上市当年和上市后第1年。业绩下滑，随后开始布局教育是他们的共性。2014到2015年正是“互联网教育”、“职业教育”概念最火时，这些股票曾多次因教育概念猛涨。

如上文赵星所说，创业板公司借助金融工具，频繁通过增发和股权质押融资。但也有上市超过5年至今未进行过增发的，如华平股份、秀强股份，收购都以现金进行。

当然，业绩稳健的公司，无需跟风概念。飞利信在教育业务方面主要靠内生增长，以“互联网教育+就业+培训”方式推进相关业务，仅做过一起教育并购也只是锦上添花。

跨界后双主业风险尚在

今年7月17日，A股400余支股票跌停，创业板指数下跌5.11%，在线教育概念股板块下跌7.29%，两个重灾区交叉的立思辰、神州泰岳、和晶科技、全通教育、佳发安泰、正元智慧等集体跌停。

诞生8年来创业板屡遭到屠戮，“因为很多创业板公司由概念和预期吹出来，不像主板上大部分公司靠踏踏实实业绩堆起来的市值，发生风险最受伤的肯定是创业板公司。”赵星这样对蓝鲸教育表示。

跨界有风险，不仅仅在于市场波动带来的损失，更因战略、人才、资金的跨行业调配给上市公司经营带来挑战。双主业已成为创业板教育概念股的普遍趋势：多家公司的教育业务营收、净利润占公司总体业务的比例，已超50%。

中小板上，勤上股份、中泰桥梁都在剥离主业而专注教育，但创业板公司做不到。能否在多元化业务中平衡发展，将会是创业板教育概念股公司长期的课题。证监会曾多次强调，创业板上市门槛相对较低，同时面临创业失败风险，为了有效发挥优胜劣汰的市场机制，禁止借壳与更换主业。

目前创业板上几家主营教育信息化的公司，与其他跨界而来的公司相比，都存在业务单一的问题，还常面临生产经营季节性波动风险。全通教育、方直科技、正元智慧在2017年上半年均首次出现亏损。另外，很多教育类公司是靠政府的补贴、税收优惠，把财务给做起来的，抗风险能力很弱。

今年9月新民促法落地，清晰了教育资产权属，为上市扫清障碍。赵星向蓝鲸教育指出，“A股已经常态化发行，未来暂停IPO的可能性较小，A股上的资金可选择投资的标的就会比较多，上市公司会两极分化。11月7日IPO否决率是83.33%，都是净利润1亿以上的企业，说明了传统企业上市越来越难。IPO常态化不代表门槛降低，以后产业资本要配合转型升级，没有价值的企业就不要到A股上市融资。”

赵星认为，今年不管是A股还是美股，估值都整体拔高了，未来或许有一家专注教育的公司创业板上市，处在较好的细分赛道，请专业管理团队踏踏实实做产业加资本，未来市值能做得很大。

“但是，自身已经很优秀的教育公司，在创业板上市不会是第一选择，这确实是个问题。”他说。

国内两大教育龙头好未来、新东方都在美股，A股主板的教育股新南洋、东方时尚、*ST紫学，规模都远超创业板的教育股，“华图教育未来若IPO，也必定在上交所上市。”他补充分析。

截至11月上旬，已向证监会提交招股说明书、拟在创业板IPO的教育类公司还有：五方教育、天堰科技、亿童文教、中信出版。

在接下来的一年里，创业板教育板块能否异军突起?我们拭目以待。

本文转自“蓝鲸教育”，作者夏韬。