11月23日，美股上市公司红黄蓝幼儿园被爆出虐童事件。据《新京报》报道，朝阳区管庄红黄蓝幼儿园国际小二班的幼儿遭老师扎针、喂不明药片。8月30日，红黄蓝向美国证监会递交IPO申请文件，并计划于当地时间11月29日盘后公布截止2017年9月30日财务报告。

深网查阅红黄蓝赴美上市招股书发现，学费主导制下的扩张需求、“教师把关”的机制疏漏与直营加盟混同经营的管理风险，种种资本为先的 “隐疾”汇成了惨剧背后的沉重注脚。

学费为主要收入 扩招致师资吃紧

红黄蓝在招股书中表示，收入的增长很大部分依赖于学费，后者主要由学生注册数量决定，特别是直营结构的注册数量，影响学生注册规模的因素包括扩大分支机构区域范围及数量，以及在规模增长的同时可以保持高的教育水平。学生注册规模不仅影响学费收入，还影响加盟商的再投资意愿。

2014年至2017年6月底，红黄蓝直营幼儿园的学生注册数量从10595人增加到20463人，对应的教师数量从1631人增加到2942人。以此计算学生/教师的比例达从6.5：1到7：1。教师“吃紧”的趋势明显。而这尚不包括加盟幼儿园的情况。

从收入情况来看，学生注册规模的强势发展“成就”了红黄蓝喜人的业绩表现。2017年上半年，红黄蓝的学费收入（直营+加盟）为4805.4万美元，较2016年同期增涨了31.7%。从全年收入来看，2016年全年的学费收入为7826.8万美元，是2015年的125.22%。

得益于此，今年前6个月红黄蓝的净收入为6433.8万美元，比去年同期上涨1520万美元。对应红黄蓝今年上半年净利润为494.8万美元，较去年同期增长了21.7%。

自制上岗标准 教师资质模糊

在业绩向好的同时，隐忧也浮出水面。在红黄蓝披露的未来业务风险和不确定性中，第三项就是招聘、培训和留住合格幼师和骨干幼师的风险，加强教师的素质也被写入红黄蓝未来的经营策略。

申请书中，红黄蓝称将帮助加盟机构招聘，培训拥有必要资格证书，符合法律要求的合格幼师，但表示所需的教师目前十分紧缺，很可能存在招聘不到合格人选的可能。

从幼师情况介绍来看，截止2017年6月底，红黄蓝直营幼儿园共有2942名老师，在正式加入前，几乎所有人都从相关机构进行了培训，包括艺术，算数以及外语等内容。这其中的一部分人在红黄蓝出资的机构完成了“RYB co-sponsored programs”。

对于幼师的筛选，红黄蓝在招股书中明确写道，无论是直营还是加盟单位，幼师上岗之前都要通过红黄蓝为其三周的严格培训和资格鉴定过程，被认定合格后才可以进行工作。

值得注意的是，红黄蓝的考核标准皆为企业自定，至于是否每位教师（无论直营与加盟）都拥护国家颁发的教师资格证（幼儿园教师资格），红黄蓝并未在申请书中言明，而只是以“符合法律要求”概括。

直营+加盟经营方式 品控风险突出

截至2017年6月底，红黄蓝幼儿园共有80家直营幼儿园以及175家加盟幼儿园，涵盖了全国130个城市，直营幼儿园：加盟幼儿园的比例为1：2.2。2014年，红黄蓝的直营与加盟幼儿园数量还基本持平，为50：66。进入2015年，加盟幼儿园的数量陡增，直营加盟的数量比突增到62：111，加盟店强势增长的态势延续至今。

从申请书的公开数据来看，红黄蓝对于加盟收入“讳莫如深”，仅仅公布了直营幼儿园的教师、学生人数，并未公布加盟幼儿园的情况。红黄蓝披露2017年上半年的学费收入为4805.4万美元，较2016年同期增涨了31.7%，但并未给出来自加盟费和直营方的具体收入。

事实上，红黄蓝已经将“处理加盟制商业模式危机”列为未来的经营挑战。红黄蓝在招股书中写到“加盟制幼儿园由加盟商单独招聘，红黄蓝会进行培训与指导”，而面对“买卖关系”，培训指导的客观性难以保证。

根据申请书，红黄蓝的收入与加盟机构的业绩增长情况挂钩。除了学费以及加盟费，红黄蓝也向加盟商兜售教学用具、向加盟幼儿园学生的教学用品的收入。从已有收入情况来看，2017年上半年，红黄蓝的加盟费、培训及教具销售三项收入之和为1589.7万元，为同期学费收入的30%，为同期总净收入的24.7%。

更重要的是，这样的收入还包括资格考试课程（licensing of feature courses）和相关的课程包收入。同为“考官”和“卖家”，如何在教师培训的通过问题是保持中立？失去了以上把关屏障后，谁又能把“恶”关在幼儿园门外？

（本文转自腾讯科技，作者张帆）