新东方在线，作为新东方集团旗下的在线教育公司，可以说其体系已经涵盖了新东方集团绝大多数的在线教育业务。这家代表着新东方集团在互联网时代改革与创新的公司，最近似乎又有了大动作。

11月20日，北京新东方迅程网络科技股份有限公司（即新东方在线）发布公告称，因近期正在筹划重大事项，公司股票于2017年11月21日开市起暂停转让。

财务数据劲爆，但实情待解

9月末时，新东方在线CEO孙畅曾对蓝鲸教育表示，“我们挂牌以后有很多的投资机构关注我们，希望投资和定增我们。最近证监会调研看了我们运营情况和经营数据后，也认为我们符合主板市场”。而这种底气，则来源于其经营业绩。

据其2016年财报来看，这家公司2016年营收为4.11亿元，同比增长29.22%；营业利润6441.98万元，同比增长342.32%；净利润5597.88万元，同比增长262.63%。一家年净利润约为5600万元的公司，的确已有资格登陆主板。

而如今新东方在线发展势头依旧迅猛，其财报数据相比2016年更加抢眼。据其2017年半年报显示，上半年新东方在线实现营收2.28亿元，同比增长33.93%；净利润为3453.72万元，同比增长1006.70%。

但新东方在线的实际经营情况，是否真的有其财报数据所显示的那么惊人？蓝鲸教育整理新东方集团2014-2017财年的财务性数据，以及新东方在线上市前的财务审计报告和2016年年报中的财务性数据；还有数位曾经的新东方内部人士解读，为大家展示2014-2017年，新东方在线与新东方集团内部真实的发展情况。

曾经的业务交叉，影响对新东方在线如今的经营判断

从营收来看，新东方在线于2015年之前，因其业务与集团线下业务有协同、差异化不明显等原因，营收增长的组成不够明确。直到2015年独立，其财务性数据才较客观。而30%左右的增幅，很明显不是目前正常的在线教育机构应有的营收增长率。

原因就在于新东方在线实际已经营十余年，不能完全按照新兴的在线教育机构去看——因其过去存在和集团线下业务交错，甚至互相阻挠的情况。因此要想看到新东方在线真正的营收增长情况，可能需要未来两三年的时间。

新东方集团经营线下教培业务多年，模式相对成熟和稳定，因此最近三年其营收增幅始终保持在20%左右。且我们可以看到2014-2015财年其营收增长幅度尚不足10%，因此20%的营收增幅很有可能是经营多年、模式较为稳定的线下业务的“一道坎”。

至于营业成本方面，新东方在线很多业务曾根植于线下，与新东方集团的线下业务有过交错。所以它有很多成本的构成，并不能真实地反映一个独立企业的状态，这里面可能存在一定的财务处理。但对于新东方集团而言，同样是因为业务模式较为成熟和稳定；因此营收成本的增加，也是以一种稳定上升的状态体现在财报中。

对于新东方在线营业利润、净利润的大幅增长，原因与之前所说的基本相同。主要还是因其成为独立子公司，集团的在线业务几乎全部剥离装进新东方在线，使得营业利润/净利润增幅出现爆发式的增长。

但对于新东方集团，其实2013财年的财报数据并不好看。但在2015年，新东方开始推出“低价入口班”。也就使得2014、2015财年，成为其发展过程中一个非常痛苦的转折点——其2014-2015财年的毛利增长仅为4.84%。而且由于2013、2014财年的数据不好看，才使得俞敏洪于2014年回归并重新掌权。也就是在俞敏洪回归后提出“收割”战略——停止大规模扩张，深耕已有业务。所以2015-2016财年，其毛利、净利润增长势头明显增强。

新东方在线由新东方集团剥离出来、独立上新三板；财务数据的处理，同样可能使得其三项基础费用总额的变化失去了可比性；但新东方集团销售/常规/行政费用的增长则相对稳定。且蓝鲸教育发现，新东方集团2015-2017三个财年，其营收/营收成本、毛利/净利以及销售/常规/行政费用总额这五项，增幅皆在20%上下小范围波动；从另一个角度显示了新东方集团在教培行业深耕多年后，其业务及运营模式的相对稳定。

新东方在线，严格意义上来说2014-2016年从未对外独力投资过。所谓的股权投资，大多是针对其内部员工孵化出的一些项目。如今新东方在线开始做对外投资，也是因其募集了一笔资金（腾讯旗下机构于2016年初投资新东方在线，金额为5000万美元）。

而且新东方在线2014年的长期股权投资，主要是因为内部一位核心员工要做STEAM教育（刘斌立的寓乐湾），才出现了一笔投资。可以说新东方在线，在2014-2016年长期股权投资上，更多的是偶发性行为。

而新东方集团的长期股权投资大幅波动的原因，则是其投资布局确实不如好未来有延续性。如今看来，新东方的投资更多地是一种被好未来牵引的防御策略。尤其是2016、2017财年，尽管相比于2016财年，新东方集团2017财年的长期股权投资出现了20%左右的增长，且这也是一个较为健康的增长区间；但实际上2016年新东方仅投资4个项目，与之相比好未来投资了17个项目。

总结

目前，对于线上教培机构发展前景如何，说法各不相同。

例如蓝象资本合伙人宁柏宇认为，“2017年大家都已经看清楚什么样的教育形式会产生营收，所以对在线直播、国际学校、幼儿园等教育公司更加青睐”。甚至在他看来，“五年之后，在线教育公司会全面盈利”。

但有唱好，肯定就有“唱衰”的。例如兰迪学科英语创始人李晶就曾对蓝鲸教育表示，“目前所有K12英语外教的线上模式，都谈不上是比线下授课更优的替代方案”。线下教培机构的用户体验，是现行的技术所无法取代的。

新东方在线COO潘欣曾指出，“在K12领域，面授在可预见的时间内还是主体的需求方向”。且他近期对蓝鲸教育的记者表示，“三年为期，K12年龄段应试类以下，面授还会是绝对的主流；非应试类则需要看具体品类的差别。至于K12以上，将会是线上机构主导”。

新东方在线能不能在未来三年，背靠新东方集团这棵“大树”，成功抢占更大规模的市场份额；则要看其未来的产品与业务，能不能更好地迎合普世大众的需求。

本文转自蓝鲸教育，作者迟磊。