11月27日，枫叶教育发布了非常亮眼的2017财年业绩。27日，盘中发布业绩后，公司股价一度拉高5%，但随后涨幅有所收窄。昨日股价再度拉高，最高报9.26港元，涨6.68%。令人垂涎的业绩背后，我们还应该关注哪些实质内容？

上市3年，营收翻倍

净利润增长11倍

截至2017年8月31日，公司营收10.83亿元，同比增长30.5%。毛利5.4亿元，同比增长34.4%。净利润为4.14亿元，同比增加34.5%，净利润率为39.5%。每股基本收益由2016财年的0.23元，上升至0.31元，同比增长32.5%。期中、期末派息合计0.125元人民币，派息率40.8%。账面现金16.5亿元，同比增加22.2%。

从2014年公司上市起至今，公司总营收从5.4亿元到10.83亿元，翻了1倍，净利润从2014年的0.4亿元，飞速增至今天的4.41亿元，净利润增长11倍。从全局来看，不仅枫叶教育的增长非常强劲，而且整体呈现良性的扩张。尤其是公司在新开14所学校以后，毛利率还能保持稳步增长，实现34%的增长。

对比几家已经公布财报的上市公司发现：从营收来看，2017财年，睿见教育营收增长最迅猛，同比增幅为39.7%。枫叶教育、海亮教育营收增幅一致，均为30.5%，博实乐居于中间，宇华教育增幅略低，为8.3%。

反观净利润，虽然宇华教育的营收不高，但却是几家上市公司里盈利能力最强的，为50.8%。枫叶教育的盈利能力也很强，为39.5%，这也印证了枫叶教育快速发展之路。其余几家的净利润率分别为：睿见教育、海亮教育、博实乐的净利润率分别为25.3%、19.7%、14.5%。

从单位平均值来看，宇华教育最低，而且因为受到大学学费略低的影响，与其它4家公司对比来看，公司的整体营收比较低。而博实乐由于客单价最高，所以总体营收比较高，但是净利润率却较低。

学费及住宿费同比增长81%

分拆枫叶教育的营收来看，本财年公司营收主要由学费及住宿费（占比81.07%）+其他（占比18.93%）构成。除了学费住宿费以外，其他收入包括，海外升学咨询服务、游学团、租出教科书的收入、销售教育用品及器材等。

对比2016年，学费收入稳定保持在80%以上的比例增长；另外，非学费收入明显提高，增长近3个点。可见，学生们对餐饮、夏令营等活动欢迎度越来越高，学校的管理水平也得到了大家的认可。长远来看，枫叶教育的附加值逐渐提高。而且，2018/2019财年，随着枫叶教育计划在20个城市开70所学校，非学费收入还将持续提升。

 高中生以外的学生占比已达65.7%

“金字塔型”教学结构已形成

学费营收稳步增长始终离不开两大因素：入读人数+学费。

从入读人数来看，2017财年枫叶教育共有学生26088人，入读学生总数增加6754人，增幅达34.9%，包括新开学校提供的13.3%的增长，增长非常强劲。其中，高中生以外的学生占比已达65.7%，上一财年为61.9%。枫叶教育“金字塔型”的学生结构逐渐形成，而且底座正在逐渐稳固、扎实，也只有这样，枫叶教育后续发展才能“越盖越高”，更上一层楼。

另从人数增幅情况来看，小学人数同比增长54%，增幅最亮眼。其次增幅最快的是幼儿园、初中，增幅比例分别为：37.2%、21.5%。可见，枫叶教育并不担心新民促法实施后，全国范围内小学、初中禁止设立为营利性民办学校的规定，这也是枫叶教育旗下小学、初中人数出现大幅增长的主要原因。

学费同比下降1.5%
营收却增长的秘诀？

分拆学费来看，高中学费占比最大，为43.2%，与去年相比，占学费比重略有下降。本财年小学、初中阶段学费收益涨幅明显。与去年同期相比，占学费比重增长近3个百分点，主要得益于2016-2017学年枫叶教育新开的4所小学及初中贡献收益所致。另外，幼儿园+外籍人员子女学校学费收益与去年同期相比，虽然占比基本并无明显变化，但是营收收益也有大幅提升，主要得益于人数的略微增长。

值得注意的是，如果单算每名学生的平均学费，截至今年8月31日，枫叶教育每名学生的平均学费为38.6万元，与去年相比，小幅下降1.5%。主要因枫叶教育旗下现有的初中生及小学学生是不要求合理回报的非营利性学校所致。那么，公司是通过什么方式来克服营收问题的呢？——主要通过PPP的模式和轻资产运营。

枫叶教育在财报中明确表示，初中及小学的运营不会受到新法实施的影响。相反，新法对于土地和税收以及鼓励教育PPP模式的制度创新，特别符合枫叶教育轻资产发展思路，将加快枫叶轻资产发展步伐。

新开14所学校

毛利率稳步增长

截至8月31日，枫叶教育共有60所学校，分别位于中国及加拿大的16个城市。其中，高中10所（新增2所）+初中16所（新增4所）+小学16所（新增4所）+幼儿园16所（新增3所）+外籍人员子女学校3所（新增1所）。

目前，入读学生总数为26088人，可容纳总人数为38660人，新增的14所学校，加大了学校总学生人数可容纳度。另外，学校整体的使用率为67.5%，与去年同期相比，略有增长。本财年使用率之所以提升，主要是由于义乌、重庆及天津的使用率提升了学校整体的使用率。

一般而言，新开学校，至少需要3-5年才能实现满园使用率的提高。目前来看，公司不紧提升了成熟校区的使用率。虽然，新校区虽然开始的三年利用都不高，但是，通过用成熟校区利用率的提升，冲抵了新校区使用率不高，带来毛利率不高的损失。

轻资产模式是什么鬼！

为什么这么厉害？

早在2012年，枫叶教育便启动了这一秘密武器——“轻资产模式”，最早在洛阳和鄂尔多斯开始实验。主要通过与各地合作，地方政府、地产商提供土地、校舍、装修等；枫叶教育主打运营，输出品牌、师资和管理等。

具体合作的模式包括：一、合作利润利润分成的模式。达到累积利润以后，以管理费的形式对半分；二、租赁。地方提供土地校舍枫叶租。采用轻资产模式办学一方面不需要自己去买地、省去了办理各种手续的时间，节约了时间成本，而且，在财务报表上会拥有较多的现金，以及较低的负债。但同时，扩张的策略更为激进，属于“进攻型”，同时，可能受到政策性因素和师资力量影响比较大。

枫叶教育首席财务官助理IR负责人陈禹含对i-EDU表示，“枫叶教育在通过PPP模式扩张的时候，主要具有品牌优势、成熟管理，以及与合作方的合作经验。”基于轻资产扩张的模式扩张，2016-2017学年，枫叶教育的扩张整体非常有节奏，而且与财务上的成就是同步的，公司整体在2016-2017年扩张的策略成效非常明显，节奏把握的非常好。

账上16.5亿元，加速扩张

从财报中我们还发现，枫叶教育有2个动作非常明显。第一，公司成了对新加坡和海南的两所学校的收购。同时，比较少见的采用增发股份支付收购价款的方式；第二，公司增加了4个多亿元的银行贷款。截至2016年8月31日，公司其实并没有银行贷款。本次是首次贷款，而且贷款利率非常低，只有1.14-2.77。

从贷款的结构里面看到，有大量的1-2年期的短期贷款。短期贷款非常多，一方面说明公司对未来的现金流非常有自信，未来现金流可以很快的偿还掉贷款。另一方面，说明公司的资信情况非常好，银行对它的抵押担保有信心。整体看来，2016-2017年枫叶的扩张速度仍然在加速，而且，未来扩张的现金准备非常充足。至于如何分配这16亿元的现金？枫叶教育首席财务官助理IR负责人陈禹含对i-EDU表示，会做保本保息理财，也不排除有并购计划的资金用途。

“新芽计划”+“内部回炉”

稳扎稳打保证教师数量和质量

为了跟上公司迅速扩张的步伐，公司主要通过“新芽计划”+内部回炉的方式培养教师。

公司通过“新芽计划”，与国内多所知名大学的战略合作，并聘请学校表现出色的硕士学费毕业生为公司的实习校长。优秀毕业生成为枫叶初中及/或小学的校长。同时，通过与加拿大汤普森河大学和湖首大学合作，对高中若干符合大学要求的毕业生进行培训，并授予大学学位及BC省教师证书。取得资格证的毕业生，也将被学校高中聘请为BC省认证教师及获支付相应薪酬。通过回炉，补充公司自身教师缺乏的作用。

枫叶教育未来如何发展？

从本次枫叶教育亮眼的财报背后，i-EDU投资人俱乐部创始人张海庞认为有3个点是非常值得大家关注的：

1.枫叶教育的扩张速度在加快。

其扩张速度加快的动作体现在，学生数增长34.9%。并购新加坡和海南的两个学校。同时，公司通过银行的贷款，第一次贷款，资产负债比率为17%，扩张速度在加速。

2.对于新民促法对公司的影响，枫叶教育的判断非常乐观。

2016-2017年，枫叶教育新增8所学校，4所小学+4所初中。而且，公司学生人数的增加，主要以小学、初中为主。公司还认为，新民除法对公司的影响可以通过PPP模式和轻资产运营的模式予以规避。

3.公司未来扩张的策略，现金准备非常充足。

在财报中，枫叶教育还重点提到几大发展策略：开设更多学校，收购与枫叶教育有协同作用的学校及扩大若干使用率较高的自有学校，同时，提振学前教育快速发展，并在每个设有高阶枫叶学校的城市开设幼儿园。

关于公司未来在幼教领域的布局，枫叶教育首席财务官助理IR负责人陈禹含对i-EDU表示，公司首先会补足各个没有幼儿园的校区，之后争取5年发展到100所，主要是在公司小学的小区里扩建幼儿园。枫叶教育建立幼儿园的目的在于建立“金字塔型”的结构，让孩子们上完幼儿园后，进入枫叶教育的小学、初中、甚至高中，最终形成一个完整的体系。

综合对比2017年在港股上市的几家教育概念股来看，枫叶教育上市三年股价累计增幅203.82%。市盈率目前是24.1倍，居于中间位置。另外，预计公司下一财年增长还将在30%以上，未来估值提升空间相当大！海亮教育上市两年，估计累计增幅为519%，成为当之无愧的“赚钱收割机”，市盈率为45倍。

睿见教育上市10个月，表现也非常抢眼，股价累计增幅为173%，目前市盈率为35.6倍；新高教集团在不到半年时间，股价翻了一倍，累计涨幅为116.43%；成实外教育、宇华教育、博实乐自今年上市后，三家教育公司股价累计增幅均在70%以上，其中，要特别提到的是，博实乐的市盈率是几家里最高的，为80倍；民生教育上市8个月，股价涨了0.3港元，累计涨幅19.57%。

（本文转自iEDU投资人俱乐部，作者范敏）