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近日，*ST紫学（000526.SZ）宣布终止重组，这也标志着其第二次甩卖学大教育失败。甩卖主要原因是学大教育的A股回归让*ST紫学背负了巨额债务，2017年第三季度的资产负债率已高达97.32%。

优质的教育资产一直都受到资本的热抢，而对于那些出售教育资产的上市公司来说，是教育资产自身的问题还是上市公司在并购后留下的后遗症？花巨额资金并购而来的教育标的，甩卖的原因又有哪些呢？剥离以后，上市公司的财务表现又是否真正得到改善呢？蓝鲸教育分析了几家剥离教育资产的上市公司，希望能从中找到答案。

6家上市公司剥离教育资产，金额最高者达7.8亿元

“上市公司剥离资产，一般有两个原因：一是为了保壳，避免带上ST帽子；二是可能为了套利圈钱。目前，上市公司再融资的重要途径是增发，市场对不良资产的购买欲望又很低，所以为了能卖个好价钱，上市公司通常先会把不良资产剥离，提升公司业绩，进而促使二级市场股价走好。”一位华融证券分析师对蓝鲸教育表示。

剥离教育资产的上市公司

据蓝鲸教育不完全统计，A股市场目前有6家上市公司进行了教育资产的出售、剥离或转让。其中，金额最高的是新华文轩出售旗下的四川文轩卓泰投资有限公司48%股权及1.2亿债权（文卓公司旗下资产主要囊括3所职业技术院校），还有就是出售四川外国语大学成都学院24.3%股权，作价2.6亿元。其次为天神娱乐以6.8亿元出售精锐教育27.37%股权。

天神娱乐最早于2016年12月将精锐教育27.37%的股权出售给独立第三方自然人，作价6.8亿元。2个月以后，天神娱乐旗下基金富达投资也退出精锐教育股东名单。这笔交易让天神娱乐获利1.8亿元。对于退出原因，上述分析师表示：精锐教育最初的打算是想借助天神娱乐实现上市，此前还接触过松发股份。既然再次重组上市无望，自然也就要退出另寻IPO之路了。

GQY视讯于2010年在深交所创业板上市，主营业务为大屏拼接显示系统和教育工程。由于主营业务增长乏力，GQY视讯2014年将子公司宁波奇科威数字信息技术有限公司76.79%股权（2013年已亏损784万元），以评估价格901.67万元转让了。在经历了转型失败、重组失败、大股东减持等一系列变故之后，为了避免扣上ST的帽子，GQY视讯如今只能卖厂房保壳了。

焦点科技在2013年5月收购了育见科技，开始孵化立足于幼小课堂的在线教育项目，同时成立了焦点教育事业部。2016年，出资设立了全资子公司焦点教育。但是，由于焦点科技智慧教育项目一直处于亏损状态。所以，焦点科技不得不将智慧教育的全部资产（焦点教育科技有限公司和Focus Education Holding）转让至控股股东并交由智慧教育的经营团队来运营管理。

为了进军儿童教育培训领域，森马股份于2013年以1.02亿元收购育翰上海。但是由于一直处于投资阶段，会影响上市公司业绩。所以森马股份2016年以7000万元将其转让给了第三大股东森马集团有限公司（转让股份为49%）。

方直科技在2017年1月先后向千锋互联投资了1.01亿元，取得12%股权，本想借此进入非学历教育细分市场。但是千锋互联一直未有实际业务整合发展，所以2017年12月，方直科技宣布退出投资，本次交易使上市公司当期净利润增加约550万元。

为了提升业绩而买，也为了业绩而卖

从上表，明显可以看出：第一，上市公司并购教育资产的目的更偏重其稳定持续的现金流、能在短期内迅速获得账面上的业绩增长，没想真正发展教育事业；第二，当教育标的一旦不能盈利的时候，上市公司会果断选择将其剥离、转让或者卖出，同时获得了一定程度的收益和回报；第三，资本进军教育领域缺乏足够的时间、耐心，因为教育是一个需要时间的行业，盈利需要的时间就更长，但是资本的迫切逐利是不允许的。这就导致资本和教育行业自身发展的矛盾，再者跨界进入教育行业，学习时间成本很高。

在剥离教育资产方面，动作最大的是新华文轩，金额超7亿元。跨界企业看到教育行业能赚钱而进来，最后发现不赚钱了卖出，这符合逻辑。但是，职业学校本是一项现金流稳定且持续的优质教育资产，新华文轩自身就是一家教育出版企业。那么，其为何要大力卖掉几个高校呢？

单位：万元

业内人士表示，新华文轩是一家分别在A股、H股上市的企业，它的业绩压力比只在A股上市的企业高很多。随着新民促法的实施，民办教育一旦选择营利性质，成本和负债立马就会上升，所以新华文轩肯定不会让自己背上盈利压力。再者，高职教育才是主力，新华文轩旗下的中职教育面临着招生人数下降、收费减少等压力，已经无力支撑其运行。所以，低效资产肯定会被甩卖掉。

如果单从净利润上看，新华文轩的表现是非常漂亮的，每年都呈增长状态。但是，从净资产收益率（摊薄）上看，已从11.51%下降到8.54%，这反映出新华文轩的赚钱效率逐年下降。

总结

对于上市公司并购教育资产，目前市场表现出来更多的动机是单纯为了拉升业绩和股价，短时间内迅速把财报变得漂亮。剥离甩卖的时候，更多考虑的是是否为不良资产或者包袱。这种现象，在教育资本化的早期阶段是必经之路。因为如果没有较强的逐利性，大量的资本也不愿意进来，只有资本先进来并促使教育行业得到良性发展后，资本和教育产业的协同性才能达到最佳。

本文转自蓝鲸教育，作者彭孝秋。