近日，新东方(NYSE:EDU)、好未来(NYSE:TAL)两大教育巨头先后发布最新财报。新东方23日发布2018财年Q2业绩后，盘前下跌6%;好未来25日发布2018财年Q3业绩后，盘前一度大涨12%。

刚刚过去的2017年是对好未来意义重大的一年。5月8日，好未来市值跨越100亿美元大关，7月29日，好未来市值首次超过新东方。今年开年，新东方又重回市值第一宝座，但截至1月26日收盘，好未来以168.09亿美元市值，略高于新东方145.36亿美元市值。

也许在未来很长时间内，两大教育巨头的市值将处于你追我赶的胶着状态。

但是，若以PE静态市盈率来看估值情况，好未来为143.66倍，新东方为53.05倍，好未来估值高新东方逾1倍。

是什么支撑起好未来如此高估值？好未来能长期支撑高于新东方1倍的估值吗？过去一年，在美国大牛市背景下，新东方与好未来估值都有所升高，市值先后在4月、5月突破100亿美元关口。未来，好未来会做价值回归，还是继续乘风而上？

双巨头格局形成

2017年年底，在好未来主办的GES2017未来教育大会上，新东方董事长俞敏洪谈及与张邦鑫的私人关系和竞争时说道，“新东方在很长一段时间没有对手，没有竞争对手的日子是很痛苦的，有对手更痛苦，但是很有快感。”

同是北大毕业，先后创办两个风格截然不同的教育公司，并都逐渐发展为教育巨头，这还是俞敏洪和张邦鑫首次公开进行同台对话。

的确，新东方在很长一段时间是没有对手的，它比好未来早诞生了10年。1993年成立，2006年上市，而此时，好未来才刚刚诞生3年时间。

在教育圈，好未来向来以发展克制而为人称道。在2010年上市前，好未来的业务一直以自身擅长的小学奥数这一细分领域为主，此时的好未来还不足以称为新东方的对手。美股上市之后，K12理科业务已经无法满足好未来的发展，借助资本的力量，好未来逐渐进行业务扩张，教育领域的其他实体业务布局与投资趋向逐渐清晰。2013年，学而思更名为好未来，定位为“一个用科技与互联网来推动教育进步的公司”，便是标志之一。

2017年7月29日，好未来的市值首次超越新东方，这是好未来与新东方正式成为双巨头的标志。

从过去一年的股价走势来看，在7月底之前，好未来股价增幅走势略高于新东方，但差距不大。但以7月29日为界，好未来股价陡增，与新东方拉大了差距。直到今年1月，好未来与新东方股价走势再次趋于一致。

新东方增长趋势远不如好未来

新东方、好未来两大教育巨头先后发布最新财报后，市场表现不一。新东方23日发布2018财年Q2业绩后，盘前下跌6%;好未来25日发布2018财年Q3业绩后，盘前一度大涨12%，收盘上涨17.71%，新东方也随之收盘上涨2.2%。雪球大V用户Ricky评论称，“投资者对好未来比较宠爱，对新东方比较苛刻。”

其实，财报表现是此次股价表现的基石。好未来2018财年Q3各项财务数据增长趋势明显，Q3净收入为4.33亿美元，增幅为66.3%;经营利润为4460万美元，增幅为102.1%;总学生人次约1,543,740，同比增长85.0%。

相比较而下，新东方的表现则差强人意。新东方2018财年Q2净收入逾4.67亿美元，同比增长36.9%;经营亏损约为1300万美元，去年同期运营利润约为20万美元;学生报名人数约为1,877,100，同比上升43%。

从最新财报的业绩表现看，好未来的爆发能力是新东方所不能及的。

其实，这种增长趋势的差距表现要追溯到更早。从2014～2017财年数据来看，好未来已经表现出了这种强劲的增长趋势。

从两家教育巨头2014-2017财年的净收入及同比增幅来看，好未来近四年发展迅猛，新东方的营收增速，则处于一个较低且趋缓的状态。

结合两家教育巨头2014-2017财年的经营利润及同比增幅来看，好未来主营业务的盈利速度已进入高速增长期，新东方主营业务盈利速度的增长态势远不如好未来。

原环球雅思创始人、现鲨鱼公园创始人兼董事长张永琪曾对蓝鲸教育表示，“好未来每一季几乎都有近50%的增长，新东方与之相比，广大投资者看不到这么高的增速。”

在张永琪看来，好未来的营销模式更偏向互联网企业的“饥饿型营销”，投资者认为，如果好未来全面放开操作，盈利会更高。而新东方该放开的业务全都放开了，已无太多促进自身业务增长的战略储备。

徐小平曾对比新东方与好未来的营销模式，他认为，学而思是一家有着互联网心脏的教育公司。与新东方进行对比，好未来所有的营销和口碑，都是通过互联网建立，几乎全部免费，而新东方则过于依赖演讲营销与口碑营销，投放了大量媒体广告，发放大量传单，并且在学校中进行了耗资不菲的推广活动。

不过，国金证券分析师吴劲草告诉蓝鲸教育，目前好未来与新东方的估值是基本匹配两者的增长情况的，增长速度与估值差距的原因在于两家公司发展周期不同，新东方2012年～2015年都在做内部调整，从2016年开始加快了扩张速度;好未来2012年～2016年是在加速扩张阶段，2017年好未来就已经在减弱扩张速度。

“好未来这几年的战略上发展比较快，但过上两年看，就到了好未来的调整期和新东方的发展期了。”吴劲草说。

估值回归，还是乘风而上

“两家公司都是极其优秀的，目前好未来市值略超新东方，只能说是两个高手赛跑，其中一位阶段性地跑得快了一点，这很正常。”光大控股曾分别参与过这两家教育巨头投资，在好未来市值首次超过新东方时，其董事总经理兼股票投资主管吴元青对蓝鲸教育表示。

的确如此，自市值首次超过新东方以来，好未来股价已几经起落，似乎有估值回归的趋势。吴劲草说，随着好未来业绩增长，估值一定会被消化。

目前，两家巨头已经在教育的各个领域短兵相接。

好未来是以小学数学辅导起家，但近几年，就像出国培训起家的新东方将触角延伸到K12业务一样，好未来也已经将业务逐渐延伸至国际教育、留学等业务，而且，好未来频繁的投资布局也一直引人注目。俞敏洪曾坦承，新东方投资策略比好未来保守一些。

新东方主要业务板块包括线上线下学科教育、素质教育、少儿英语、游学、出国咨询、海归服务、出国考试、四六级、考研、出版、职业教育、幼儿园、国际学校等14项;好未来则包括线上线下学科教育、素质教育、少儿英语、出国咨询、考研等6项。

但是，好未来主要营业收入依然来自于K12小班教学。K12市场能支撑起好未来接下来的高速增长吗?

“K12市场虽然巨大，但由于地方教学标准不一的行业特点，其市场分布极其分散，目前已经形成了双巨头分布于一二线城市，地头蛇把持三四线城市的格局。”一位业内人士表示。

2014～2017年，好未来的业绩增速虽然领先，但是在业绩规模上新东方却基本保持在好未来的2倍。如果说好未来风头正劲，那么新东方则是老成持重。

正如吴劲草所说，目前，新东方是在调整期，好未来是在快速扩张期，那么，等到好未来业绩体量与新东方同等规模后，好未来能否继续保持这种高速增长态势，支撑起如此高的估值，就要划一个疑问了。

本文转自蓝鲸教育，作者甄祥晴。