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刚刚过去的2017年，在教育资本市场上，表现最抢眼的非港股莫属。

2016年7月，民办教育港股上市潮掀起，共有8家民办教育公司申请港股上市。目前，睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股等5家民办学校集团成功在港股IPO，新华教育、21世纪教育、华立大学集团等3家公司也已经向港交所递交了材料。再加上枫叶教育、成实外教育这两家公司，港股将共有10家民办教育公司。

自证券化以来，这些民办教育机构也开始借助资本的力量进行整合并购，并以此不断拉高公司估值。目前，这些港股公司估值情况到底如何，与A股相比，有何差距?2018年，又有一批民办教育机构将在港股IPO，那么民办教育机构IPO与并购潮将要来临了吗?

A股VS港股，谁估值更高

一位港股分析师告诉蓝鲸教育，最近一两年内，有比较多的教育公司到港股上市，这也侧面反映了港股市场对教育板块越来越重视。原因在于中国的父母都很关注教育，愿意花钱在孩子的教育上，他们看好这一类股票业绩，并愿意支持它。

民办教育机构在港上市后，股价均表现不错，如宇华教育发行价2.05港元，2月7日收盘价为4.36港元，涨幅逾1倍;睿见教育发行价1.70港元，2月7日收盘价为5.20港元，涨幅逾两倍。

经蓝鲸教育统计，自2017年10月，港股市场创下新高以来，7只港股教育概念股中，宇华教育、枫叶教育、睿见教育、中教控股、新高教集团、成实外教育六只股票股价都随之创下新高，仅民生教育未能创新高。

另外从估值上来看，按市盈率(PE)计算，目前7家港股教育上市公司的平均估值为41.94倍，整个港股的PE仅为14.3倍。也就是说，港股教育上市企业的平均估值是整个港股市场估值的2.9倍。

对于港股教育股估值上涨原因，华融证券分析师曾对蓝鲸教育解释称，“一是从去年至今，恒生指数从22150点上涨到33031点，一举创下历史新高;二是港股同股不同权的重大改革;三是互联互通机制的开放，吸引了内地资金大量南下以及国际投资者的进入。”。

那么，与A股相比，港股教育股估值情况到底如何?

从近一年整个教育行业的市盈率来看，A股教育股估值远高于港股。

如图所示，从2017年1月至今，A股教育概念股估值出现了两次极值，分别于2017年8月11日～8月25日之间，市盈率跌到最低49.68倍;2017年4月7日～4月21日之间，市盈率达到最高点88.75倍，近一年平均市盈率为66.29倍。与港股教育股的平均市盈率41.94倍进行比较，A股的平均市盈率远高于港股，即使是近一年最低市盈率49.68倍，仍然略高于港股。

香港的教育股比A股、美股或者其他在外国上市的教育股估值低，这是吸引一些投机者去买香港教育股股份的主要原因。“港股创新高，可能受益于整体教育板块的改善，但主要原因还是在于港股教育股估值本身相对较低。”一位分析师对蓝鲸教育说。

不过，广证恒生证券分析师告诉蓝鲸教育，本质上，A股与港股的教育股估值差距并不是很大。“你看数据可能会看到A股高于港股，这是因为有些公司极端值比较大，比如科大讯飞等公司会拉高整个A股教育股估值的平均值。但如果除去极端值较大的公司，对应的估值则在三四十倍的区间内。港股学校类资产估值也有三四十倍，基本一致，而且在没发生股灾的情况下，港股更加坚挺一些。”

12起并购，超33亿金额

目前，港股教育公司中，大多以民办学校为主，民生教育、中教控股、新高教专注于高等教育，睿见教育、枫叶教育、成实外教育专注于基础教育、宇华教育则是全方位体系。

对于民办学校集团来说，扩张是它们面临的紧急问题。广证恒生认为，学校类资产实现规模扩张的核心逻辑在于提高学校数量，而民办学校增加学校数量的方式主要包括三种：自建、并购和轻资产模式。

自建主要指教育集团自身建立新学校;轻资产扩张是指教育企业与政府、房地产商等第三方合作办学;并购主要指民办学校集团投资收购其余学校。

据了解，自建资金投入较大，且时间周期较长，一般在发展初期使用。轻资产扩张通过第三方，解决了拿地难，建设投入大、办学资质获取难等问题，从而降低了扩张成本。

枫叶教育便曾通过轻资产方式实现了低成本扩张。2012年9月，枫叶教育开始采用轻资产策略，地方政府负责兴建校区基础设施，枫叶主要提供教学仪器及教育管理，利润则由枫叶教育与政府分成，一般各占百分之五十。但具体跟每个政府谈的条件不一样，比如鄂尔多斯政府提供土地和建筑，但不参与分成。

通过这种模式，枫叶教育突破了重资产扩张的瓶颈。据枫叶教育招股书显示，在资产投入量级上看，兴办一所学校，重资产投入需2亿元左右，轻资产投入则降低为1000万元左右。另据媒体报道，枫叶教育自建学校一般在招生达到500人左右达到盈亏平衡，而轻资产模式只需300人左右。

不过，基于时间成本问题，目前，港股民办学校还是倾向于通过收购实现快速扩张。“对于上市公司而言，二级市场更为注重最近半年或一年的公司经营业绩表现，重资产自建模式及轻资产模式因为周期较长，在业绩后续兑现上相对较慢。相比而言，市场更为关注学校类资产通过外延并购做大做强的可行性。”广证恒生分析。

根据广证恒生统计，自2017年以来，港股民办学校上市企业共发生12起并购案例，涉及金额超33亿元。其中，睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团四家公司上市后宣布7项并购事件，枫叶教育在2017年完成的5项学校并购事项。

来源：广证恒生

另外值得一提的是，与A股跨界并购不同，港股民办学校收购教育标的一般不签对赌协议。据统计，上述提及的12项并购案例中，仅有枫叶教育在并购深圳市伊思顿龙岗书院和海南国科园实验学校的过程中设置下一年就读人数的业绩要求，其他案例中均未设计业绩对赌。

并购扩张也是支撑公司股价走高的原因。当并购消息宣布以来，不少公司股价上涨。例如2017年12月底，宇华教育宣布14.3亿并购学校，此后股价便一路上涨，两天累积上涨超过10%。

总结

过去，民办教育机构都是通过自建获得发展，建立品牌，但随着教育行业竞争加剧与不断成熟，借助资本市场的力量进行规模化发展已经是大势所趋。2018年，教育资产证券化将进一步加速，迎来民办学校IPO与并购潮。

本文转自蓝鲸教育，作者甄祥晴。