新东方教育科技(新东方或公司)公布了2013财年第三季度的财报。净营收同比增长28.6%,至2.185亿美元;净利润2800万美元,同比增加25%;运营利润2350万美元,同比增加35.9%。摊薄后每ADS收益$0.18。公司同时宣布5000万美元的股票回购计划,将在4月29-7月31日间进行。

季节因素及转型导致入学人数出现负增长2013年Q3是公司从扩张向提高学习中心利用率转型的第一个季度,公司关停部分城市中利用率较低以及未来成长性较差的学习中心;同时传统业务增速下滑,需求下降以及2013年的春节因素导致Q3新东方入学总人数较2012年同期下降3.2%至576,900。

K-12业务及价格驱动销售额增长

2013年Q3,公司销售额为2.185亿美元,同比增长28.6%,其中海外考试辅导销售额、K-12销售额以及分跨各业务的VIP服务同比增长分别为22%、44%和29%。2013年Q3,在入学人数同比增长放缓的情况下,公司销售额增长更多来自学生入学价格的增长。

季节因素及战略转型提升利润率

2013年Q3,新东方的毛利率、运营利润率以及净利率较市场预期为好。利润率的提升一方面与公司的战略转型有关:关停利用率较低的学习中心,减少小班数目,提高小班价格;一方面受季节因素影响,历史上公司Q1利润率最好,Q2较差,Q3有所改善。

业绩预测及估值我们预计随着公司积极布局增长及利润率较高的2-3线城市,2013年Q4,学生总入学人数仍将有5%以上的增长,总体学生入学价格将有10-11%的增长。综合DCF以及比较估值方法,得出公司估值为每股22.09美元较目前公司18.66美元股价具有18.4%的上行空间。