近年来，教育资产通过并购进入上市公司体系，也屡屡出现教育行业的公司在A股IPO的案例，这些都让教育行业内人士开始渐渐熟悉投行（证券公司）、律师事务所、会计师事务所、资产评估公司在其中的运作。

根据证监会相关规定，上市公司在并购重组中会聘请独立财务顾问、法律顾问、审计及评估机构等中介对标的资产开展尽职调查、审计、评估等相关工作，上市公司的重大投资项目也应该提交审计报告、权益评估报告等，并由券商发表意见。相关机构在教育与资本结姻中，能获得不菲的中介费。

蓝鲸教育统计，截至2018年3月5日，A股已经有64起涉及教育标的的重大并购或重大资产重组案例，从事相关服务的中介机构中至少包括24家券商、21家律所、13家审计机构和22家资产评估机构。 

近年来相关并购和IPO案例中，哪些机构是“神助攻”和“拖后腿”？数据能说明一切。

券商做独立财务顾问，拼数量也拼质量

根据蓝鲸教育统计，从数量上看，作为独立财务顾问参与教育重大并购重组的券商最多的是：并列第1名广发证券、华泰联合证券分别是9起；并列第3名海通证券、长城证券、招商证券、东方花旗证券、安信证券分别都是3起。（如下图）

此外，作为独立财务顾问参与过至少2起重大教育资产并购事项的有浙商证券、天风证券、国信证券、中信建投证券等。

广发证券是参与教育并购数量最多的券商之一，仅过去3年里就至少参与了9起重大教育重组案，所服务的上市公司总部均位于广东省。广发证券给深圳从事教育软件的方直科技服务了两次，但重组均以失败告终。而潮州陶瓷企业文化长城聘任广发证券进行的3起重组2起获得成功，在职业教育领域颇有影响力，2018年2月双方合作进行的一项重组尚在进行中。

值得关注的是，迄今教育行业中出现的最大并购标的——启行教育（启德教育）的资产证券化，广发证券一直都有参与。公开信息显示，启德目前正与神州数码进行的重组中，所搭配的财务、法律与审计服务机构也是此前与四通股份重组案原班人马：广发证券+北京市康达律师事务所+普华永道中天会计师事务所，并且请来中天国富证券共同担任独立财务顾问。

一位教育资深人士对蓝鲸教育透露，在这两起并购案发生间隙里，全通教育流产的留学领域重组标的也是启行教育，这从金额和细分行业信息上也能看出来，“广发证券在早年跟启德方面有相关协议，对于做出A股教育行业空前的第一大并购案，广发很上心。”

同样迄今参与9起教育资产重组的是华泰联合证券，但成功率远远高于广发证券。仅有的一次重组失败案例，是受有“庄股”之称的松发股份所聘，相关重组从披露标的到宣布终止仅3周时间。

从上述图表中还可以看出，华泰联合证券十分擅长在教育信息化领域的重组，其中多起金额较高。实际上，华泰联合证券近年来在全行业的并购重组业务稳居第一位，从大项目操作成熟度上看，在教育行业里不输拥有启德这一巨无霸的广发证券。

并购重组成功率，第三方机构谁能保证

蓝鲸教育统计，近5年的64起教育行业重大并购事项，除了13个仍在进行中的项目之外共计51起并购已有结果。这些已经尘埃落定的并购里29起已完成收购，成功率56.86%。

毫无悬念，完成重大教育并购案例最多的券商是华泰联合证券（5起重大资产重组），其在成功交易总金额上也稳居第一，以58.92亿元远远高于其他机构。

广发证券在教育并购上接到很多“疑难项目”，实际完成交易的项目金额较小，总金额在全部券商中仅排名第4，同时也以5个失败项目荣登“中介挫折榜”首位。

如果说只参与过一起教育并购，胜败乃兵家常事，但如果参与超过两起失败案例，中介费用照收，行业口碑则会下滑。接手教育并购项目数量排名前十的券商，都没有出现失败率100%的情况。

全通教育在2016年10月和2017年4月短短半年内两次重组失败，所聘的独立财务顾问前后分别是长城证券与广发证券。若重组成功，这两次重组合计交易金额将达到68亿元至85亿元。

“并购重组成功与否，因素很复杂，关键还是卖方和买方之间的平衡。很多方案被否之后，券商和上市公司、标的反复协商出避难就易的收购方案，勉强完成的并购大费周章，早知如此，又何必当初？”一位教育投资机构人士这样表示。

因为并购重组中涉及标的资产的评估工作量大且程序复杂，使得交易双方基于标的资产估值等情况进行的磋商谈判较多，上市公司同时聘任两家券商担任财务顾问的案例屡见不鲜。

今年，亚夏汽车在与一家全年净利润近5亿元的教育公司重组中，不仅请来了金牌券商华泰联合证券，更是在教育行业史无前例地聘请了两家资产评估公司。一位行业人士对蓝鲸教育表示，以当前教育行业PE计算，该重组案交易金额预计将达到100亿元。

启行教育、龙文教育、华图教育、翡翠教育先后走上了“艰苦卓绝”的上市路，至少两次谋求与上市公司重组，相关中介机构也是不断更换，但并非各个都能在第二次重组中圆了上市梦，反而因审计、评估的相关问题而让第三方机构遭到诸多争议。

从交易的过程和结果，蓝鲸教育盘点出从事教育行业并购的中介机构“三大黄金组合”与“三大踩雷组合”。

正准备IPO的教育公司，谁能拿下

“我们都想拿下A股的教育培训IPO第一股，还是上不去，现在好的教育企业在新三板上都能看到，但是从财务、合同、审计到交税方方面面，要达到上市的要求，中介机构帮忙处理的地方还是太多了。”周先生指出困境所在。

“交易方式大多会听独立财务顾问的建议，什么样的交易方式更容易获得证监会审核通过，这是券商非常擅长拿捏的。” 上述投行人士这样对蓝鲸教育表示。

他指出教育资产的证券化有其特殊性，也需要配合财务、法律、审计、评估机构的工作流程，在和这些中介机构打交道上，教育行业还要不断磨合。当前教育股IPO正蓄力待发，哪些第三方服务机构能在深耕教育行业中脱颖而出，我们拭目以待。

本文转自蓝鲸教育，作者夏韬。