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芥末堆 西瓜 10月24日

北京时间10月23日晚，新东方在盘前发布2019财年第一季度财报，营收约为8.6亿美元，同比增长30.1%。然而净利润约为1.23亿美元，同比下降0.35亿美元，下降幅度达22.2%。 

除四季教育外，教育中概股集体下跌

此前在7月24日公布2018财年第四季度及全年业绩数据时，新东方已经偏保守地预计2019财年第一季度的营收同比增长在26%至29%。但净利润的罕见大幅下降也在股价上得到反馈，盘前股价下跌14%，开盘后最大跌幅至17%。 

新东方盘前股价下跌14%

北京时间昨日晚间美股指期货大幅下滑，道指期货盘前跌超400点，纳指期货跌近2%，苹果公司、亚马逊、Facebook、谷歌、推特等知名科技股也普遍下跌。与之相应的是中概股的集体下跌，其中阿里巴巴、京东、百度、拼多多等都出现不同程度下跌。

美股几大股指大幅下跌，市场集体表现不佳并不意外。值得关注的是，在中概股中，教育中概股跌幅最大。

盘前新东方2019财年第一季度净利润下降22%的消息，与今年以来国内一系列规范监管政策一并，似乎再次让美股投资人丧失对教育中概股的信心。不确定性开始引发连锁反应。教育中概股双巨头好未来与新东方的股价较52周高位都已经跌去50%以上，今年登陆美股的教育企业股价全部破发。昨日，港股市场教育股也同样全面下跌。 

新东方2019财年第一季度跨度为2018年6月1日至8月31日，这意味着2018年8月下旬发布的“史上最严禁补令”《关于规范校外培训机构发展的意见》的影响还并未完全体现。

不意外的利润下降，“意外”的市场反应

事实上，新东方2019财年第一季度的财报业绩并不算差。季度营收约为8.6亿美元，同比增长30.1%。而2018财年第一季度的营收约为6.61亿美元，同比增长23.8%。营收增速同比上升。 

新东方2018财年Q1与2019财年Q1业绩对比

新东方首席财务官杨志辉表示：“在第一季度，由于大规模的夏季推广造成一定的成本压力上升，我们在线下语言短期培训与考试辅导业务的非GAAP运营利润率同比下降了约110个基点。” 

从财报数据看，第一季度新东方营业成本与费用总共为7.004亿美元，同比大增40%；non-GAAP经营成本与费用为6.864亿美元，同比增长38.1%。

• 第一季度营业成本同比增长36%至3.674亿美元，主要是受到教师教学时间延长以及租金成本增加的推动；

• 市场营销费用同比增长34.4%至9930万美元，主要是由于品牌优惠活动费用及营销人员人力成本增加带动；

• 一般及行政费用同比增长49.8%至2.337亿美元，主要是由于新增学校和学习中心带来的雇员人数增加，以及和公司开发线上线下相结合的教育生态系统而产生的研发及人力费用。

6-8月为夏季推广期，成本增加、净利润下降并不意外。起码，净利润下降22%并不意外。今年1月23日公布的新东方2018财年第二季度财报中，其净利润下降58.7%。新东方股价当日下跌8.93%。但随后维持高位震荡，并在6月份重新回到100美元/股之上。

对于教育行业来说，收入指标是优先考虑的。特别是在快速扩张期间，利润增长会有滞后的现象。一般，一个学习中心的盈亏平衡点大约在5到8个月。 

杨志辉表示，学校教室利用率与去年同期基本持平，并且对于线下语言短期培训与考试辅导业务，新东方仍然计划在2019财年进一步增加20-25%的总教学区面积。新东方首席执行官周成刚也提到，2019财年第一季度，新东方教室总面积同比增长约34%，环比增长约3%。

根据2019财年第一季度营收增速、学习中心的使用效率、快速扩张的规划，净利润下降22%似乎不足以让投资人看空新东方。毕竟，第一季度期内新东方营收占比过半的K12业务取得约49%的收入增长。

对于财报中的净利润下降22%，投资人这次的反应似乎有些敏感。

行业规范带来不确定性，投资人成惊“公”之鸟 

不止投资人，新东方的反应也同样敏感。 

在公布2019财年Q1财报的同时，新东方也公布了股份回购计划。据了解，2018年10月22日，新东方董事会授权了一项针对新东方普通股的股份回购计划，回购金额最多为2亿美元，期限为2018年10月29日至2019年5月31日。 

新东方回购股份是为了稳定股价。最近一次教育中概股宣布股份回购是深陷“虐童事件”的红黄蓝教育集团。除非认为股价还将持续下跌，否则参考历史数据，季度净利润下降22%完全可以承受，新东方回购股份并无必要。

今年以来，好未来与新东方股价波动图（紫色为好未来，蓝色为新东方）

然而，与公布2018财年第二季度净利润下降58.7%的时间节点（1月23日）相比，对股价趋势悲观似乎更有依据。较1月份的最高点，新东方的股价已经跌去50%以上，市值也跌落下百亿美元。 

去年4月份新东方突破百亿美元市值后，新东方董事会主席俞敏洪在给管理层的信中写到：“股价并不能表达新东方真正的价值。”

股价也许不能表达一个公司的价值，但却可以是一个行业的晴雨表。教育行业在发生着变化，而政策是最大的变量。

回顾今年以来出台的教育政策： 

今年2月，教育部等四部门联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，明确了各地未来规范整顿培训机构的方向。

今年4月，教育部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修改草案）》，实施学前教育、基础教育阶段与学校文化课或升学考试相关的补习辅导机构，将被纳入教育行政部门许可范围。此外，在线教育纳入规范体系，需要向所在地省级教育行政部门申请办学许可证。

8月10日，司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，面向社会公开征求意见。送审稿在明确政府补贴、税收优惠的基础上，再次强调要分类管理营利性学校和非营利性学校，并对非营利性学校的并购重组、变相盈利、关联交易等问题提出了明确的监管要求。

8月22日，国务院办公厅印发《关于规范校外培训机构发展的意见（意见）》，对校外培训机构的设置标准、审批登记、培训行为、日常监管等作出具体规定，重点强调规范收费管理、落实年检年报制度、规范师范条件等方面。

9月13日，教育部印发的《关于切实做好校外培训机构专项治理整改工作的通知》就全国做好校外培训机构的专项治理整改工作提出了多项要求，其中针对学科类培训的整改提出，没有取得相应教师资格的学科类教师，应该在2018年下半年报名参加教师资格考试。考试没有通过的，培训机构将不得再继续聘用其从事学科类培训工作。

与政策节点相对应，教育股价也反应强烈。例如，减负通知出台后，2月26日好未来股价盘前下跌7.46%；8月13日，民促法送审稿出台，港股市场教育股全线暴跌，多家教育股跌幅超20%，市值蒸发超280亿港元；受禁补令影响，8月22日，美股和港股教育公司普遍下跌。二级市场对教育政策反应敏感，投资人或成惊“公”之鸟。

与指导性政策同步，地方具体执行方案和进展也在陆续发布。据教育部基础教育司副司长俞伟跃对近期校外培训机构专项治理的成果的介绍，截至9月10日，全国已有2986个县(市、区)启动专项治理工作，944个县(市、区)基本完成专项治理，全国摸排校外培训机构数达38.8万所，发现问题26.59万所，整改5.4万所，摸排中小学校21.1万所，发现问题2139所，整改632所。

目前，校外培训机构专项治理摸排任务已基本完成。此外，教育部称，10月份还将再次开展全国范围的专项督查，预计今年年底前完成所有培训机构的整改工作。

合规和减负成为教育培训行业的“紧箍咒”。尽管行业规范将淘汰中小培训机构，有助于行业头部机构提高市场份额，但短期内后者的日常运营也会受到影响。

行业规范涉及到资质、场地、人员等多方面，即使是头部机构也可能被迫关闭部分不太合格的教学网点，这会导致短期收入受损，且增加过渡性成本，影响利润率。此外，对于教育基础设施和教师资质的更高要求也会增加机构成本。未来对于培训课程内容和时长的更严格监管也可能会减少学生参加辅导的时间，影响企业的现金流收入。

北京时间10月25日，教育行业巨头好未来也将发布季度财报。其业绩表现又将考验美股投资人对教育中概股的信心，并将再一次左右教育中概股的整体表现。

下跌仍可能继续，IPO与否或成两难

伴随今年颁布的一系列行业监管政策，教育中概股股价也经历了起起落落。只是至暗时刻还未到来。

值得注意的是，新东方2019财年第一季度跨度为2018年6月1日至8月31日，这意味着2018年8月下旬发布的“史上最严禁补令”《关于规范校外培训机构发展的意见》的影响还并未完全体现。等到2019年1月份发布9月至11月的财报业绩，才能反映直接影响。

由于教育培训行业的淡旺季明显，出于秋季（9-11月）的季度财报往往业绩普遍不理想。寒假、暑假、春季的课外辅导需求大，秋季则属于传统淡季。新东方此前净利润下降58.7%就是发生在2018财年第二季度。

即使好未来明天即将公布的业绩数据能够短期提振投资人信心，后续的监管政策落地执行也将会再次引起教育中概股波动。如果双巨头在明年1月份发布的秋季财报业绩不理想，则可能引起更大的市场波动。

除了教育中概股，进入准IPO阶段的教育企业处境同样艰难。在线教育发展到第4个年头，最早的在线教育企业多数进入到准IPO阶段。

资本市场寒冬和投资人退出压力都要求企业登陆二级市场，即使是“带病亏损上市”。而此时入市，又必然面临着破发风险。今年以来，登陆美股的教育中概股均低于发行价。上市或者不上市，对于进入准IPO阶段的教育企业是个值得思考的问题。

没人清楚下跌期何时结束，行业规范的阵痛仍在持续，对于教育中概股如此，进入准IPO阶段的教育企业同样如此。起码有一点是清晰的：此刻，盈利比IPO更重要。