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高等教育一个特殊的行业，既有其经济属性，更有公益的性质，好的大学要有大师，有大楼，有大树，即是一个大投入慢产出的过程。高投入的性质决定了其资金的高需求，但是由于慢产出的特性，决定了其较长的投资回报周期。因此高等教育的融资渠道有其特殊的瓶颈。

从资金的性质来看，融资分为债权融资和股权融资，债权融资一般会需要相应的担保及抵押措施，对于股权融资，上市是一个不错的选择，如果在并购时引入PE投资财务投资者一般会有回购或者对赌的条款，要求实际控制人及控股股东有一定的资金实力。

高校的主要资产为房产、土地以及设备，由于教育行业的特殊性，在目前的法律框架下，盈利及非盈利分类管理尚未落地的前提下，高校的资产仍然属于一种公益性的资产，根据担保法要求，“学校、幼儿园、医院等以公益为目的的事业单位、社会团体的教育设施、医疗卫生设施和其他社会公益设施不得抵押；”

高校有稳定的现金收入，成熟的高校现金流较好，有稳定的收入来源，因此收费权质押可以考虑作为融资时的增信措施，这也是目前多数民办高校融资的主要增信措施，目前的法律框架下对高校收费权质押并没有明确的法律规定，但是部分地区出台了相关的政策，明确了收费权质押的可行性，例如《云南民办教育条例》中第十五条，“民办学校可以通过投资、合作、贷款等方式筹措办学经费，可以用收费权质押或者非教学设施作抵押向商业银行申请贷款，用于改善办学条件。”

因此高等教育企业无论在内生增长的融资还是并购扩张筹集资金时，由于其资产属性的瑕疵及高校定位的特殊性，抵押担保会有一定的障碍，收费权质押会有一定的可行性。

以下从几个主要的融资渠道来分析：

一、间接融资渠道

1、银行借款

这是最普遍的融资手段，受益于其成本相对较低，以及合理利用财务杠杆的需要，大多数企业都会寻求了银行资金的支持。但是由于银行风险控制的要求，对于抵押物及担保措施有一定的标准，但是由于高校资产的瑕疵以及主体的特殊性，银行给予的授信额度会有一定的限制，对于已经上市的企业由于其信息透明度较高，获得银行贷款能力较强，根据上市高等教育企业的公告，部分获得银行大额授信的企业如下：

资料来源：公司公告。

虽然授信不等同于实际贷款，但是从一方面也说明了上市公司较强的融资能力。

同时，对于已上市公司，大股东股票质押为融资提供增信也是比较常见的方式，但是需要特别注意在股价大幅下行的市场行情下，如果没有其他增信措施的补充，会有被强制平仓的风险。

另外，在外延扩张的过程中，并购贷款是常用的一种模式，但是由于银行的监管要求，对于可以做并购贷款的银行有一定的资质要求，另外对贷款的额度也有比例限制，根据《商业银行并购贷款风险管理指引》，并购交易价款中并购贷款所占比例不应高于60%，并购贷款期限一般不超过七年，另外，银行对于并购贷款的审核相对于一般的贷款要更严格，需要对项目做详细的尽调，贷款审批周期较长，因此在申请并购贷款时要恰当把握引入银行的时间，综合考虑对并购项目的影响。

各种类型的贷款和特点总结如下：

2、融资租赁

高校尤其是理工及医学类的高校，会有较大价值的设备，有部分高校的会有少量的商住用地以及商业配套的后勤经营用房产，这部分去做银行贷款的抵押贷款，可撬动的额度较小，在考虑综合资金成本的情况下，可考虑融资租赁即售后租回的模式来融资。融资租赁模式相对银行贷款利率较高，但是抵押质押率也相对较高，相同价值的资产科撬动的资金规模较大。

二、直接融资渠道

1、上市

上市是融资的一个重要手段，在低成本融资的同时，可以提高公司的品牌知名度，提高信息透明度，以及让更多的投资者了解和认识企业，为未来的持续融资和发展进行铺垫。

民办高校受政策影响较大，在《民办教育促进法》修订的背景下，民办高等教育企业多数选择赴港上市，部分教育运营的企业上市进程如下：

数据来源：Choice、 公司公告。

2、增发

发行新股是已上市企业常用的融资方式，对于港股来说，发行程序较为简单，关键是找到意向投资者。同时，公司在增发的同时，要考虑对控股权的稀释，同时考虑公司目前的估值情况，目前来看，高等教育类公司的控股权比例相对较高，为增发股份提供了一定的基础。

由于目前市场估值及2018年初至今（截至12月19日收盘）股价涨跌情况如下：

资料来源：Choice

从以上数据来看，除中教控股外，其他企业2018年以来股价都有不同程度的跌幅，从其市盈率来看，目前平均市盈率（TTM）约19.33倍，根据以上公司公告，仍有部分高校尚未纳入合并报表，因此目前市盈率相对企业预期利润来看处于相对低位，同事由于民促法实施条例尚未落地，市场上投资者对于教育类企业仍有一定的观望态度，因此增发股票不是首选融资方式。

3、发行债券

对于上市公司而言，发行债券是一种有效的融资方式，但是目前已上市高等教育企业的规模相对偏小，所以高评级的可能性较低，因此直接发行信用债券有一定的难度。考虑到目前的市场环境，公司估值处于相对低位，预期未来估值上升的空间较大，因此，发行可转债是一个不错的选择。

同时，考虑到高等教育行业有稳定的现金流，发行ABS是一个可行的路径，目前市场上已发行的高校的ABS案例统计如下：

资料来源：Choice

不管对于普通的债券还是ABS，增信措施都是一个不得考虑的因素，对于股东背景强大的企业，可以由母公司担保增信，对于其他民营的高校只能寻找第三方担保公司担保增信，但是由于抵押措施的限制，在反担保的措施上存在一定的限制，实际操作会有一定的难度。但是因为ABS存在分层及不同风险等级设计的机构，具有内部自我增信的功能，会对债项评级有一定的提升作用，同时相信随着对民办高校盈利和非盈利性分类管理的逐步明确，未来高校资产的抵押担保效力将更加明确，ABS会是一个重要的融资手段。

4、并购基金

并购基金是上市公司在外延扩张过程中常用的模式，可以减少自有资金的占用并锁定并购标的，但是并购基金也有其局限性，基金期限短则三年，长则5年，也就是必须考虑基金的退出问题，因此适合对于成熟的项目收购，对于新建校区的收购，由于其产生回报的期限较慢，投资者对于基金退出时标的的盈利情况会有一定的担忧。

根据相关的公告，目前市场上高等教育企业只有中教控股公告采用了此种模式，与慧理集团拟成立总规模50亿元的教育产业并购基金。

此外，目前实践中部分民办高校由于在金融机构的融资困难，通过民间借贷融资，融资成本很高，此种融资方式不可持续，且具有较大的财务和法律风险。

综上，高等教育企业在融资时要考虑本身的资本结构和股权结构，合理利用财务杠杆，控制风险。

融资方式建议：

对于单体的学校内部运营来讲，建议重点考虑ABS的融资方式。

目前主要上市的高教企业的融资方式及建议融资方式如下（财务数据截止日期为2018年6月30日）：