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并购是扩张最快的方式。随着内地教育企业的集中赴港上市，港股收并购热度持续上升。2018年政策频发，给教育行业带来了强监管和迷茫期，但是，政策的波动或许会使并购估值趋于理性。

上市热潮助力，并购重组助推业绩增长

近两年，民办教育企业纷纷赴港上市，目前过聆讯未上市的教育企业有3家，港交所交表排队的教育企业已达9家。一定程度上带动了收购热潮，上市公司并购重组后，有助于提升竞争力。一方面，有向上下游产业链的延伸，但更多的是横向延伸，公司净利润得以大幅增加，以维持业绩的快速增长；另一方面，好的教育标的成长空间依然很充足。

经i-EDU整理，2018年全年，港股教育企业并购规模超过40亿元人民币，在港股14家教育企业上市公司中，共有9家在2018年进行了外延并购。同时，各个办学阶段都新增了上市公司作为买家，尤其是在民办高等教育领域，宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股均有涉及，掀起高教并购潮。

政策导向下，布局和整合

2018年8月，《民促法实施条例送审稿》给教育行业造成了很大恐慌，第十二条中关于民办学校扩张做了规定：

“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”——《民促法实施条例送审稿》

浙江大学民办教育研究中心主任吴华教授曾对i-EDU表示，如果集团有通过并购等方式加速发展的计划，会因此受到限制，从而不得不采取不同的发展策略。

除了对民办学校扩张作出限制外，11月份《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》的出台，直接将幼儿园标的从买家收购计划中排除：

“民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市；

社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园；

参与并购、加盟、连锁经营的营利性幼儿园，相关部门应严格审核，实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质……”——《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》

这也直接成为学前教育产业转折点，而枫叶教育在2018年8月份称，将斥资1.3亿元人民币收购湖北襄阳7所幼儿园，但直到年报公布，该项收购仍未完成。

港股的并购，相对均匀的分布在一年之中，其中以年初并购势头最猛。《民促法实施条例送审稿》颁布后，并购数量有所下降，但民生教育与新高教集团进行了高教标的并购，身体力行的表示高教并购的方式是走得通的。

民生教育总裁左熠晨对i-EDU表示，政策的波动或许会带来产业布局和整合的机会。《民促法》实施分类管理，是民办教育发展史上重要的里程碑，高等教育板块可以依法选择营利性和非营利性，政策是规范“以非营利性之名，行营利性之实”的行为，对高等教育影响有限。

从港股“并购多发区”里，看并购机会

• 地区潜力：

如果把港股教育机构并购标的，拆开揉碎来看，不难发现，选标的，是挑品牌和地域的。从2018年港股教育企业并购案例发生数量上来说，广东省收购案例为3起，占全年并购数量的17%，是并购案例发生最多的地区。另外，山东跟河南各发生两起。

• 金额规模：

但从全年并购交易规模来看，湖南、广东两省的并购标的以民办高校为主，《民促法实施条例送审稿》是高教并购的催化剂。它给K12、幼教带来极大不确定性，民生教育公告称收购高校，提振了市场信心，催化作用下，并购速度加快。

• 高教并购热潮

从细分赛道来看，交易规模就更明显。2018年港股教育企业并购集中在高等教育、K12、幼儿园和教育信息化几个板块。高教并购交易规模超过30亿，占全年交易规模的73%，K12阶段并购交易规模占比24%。

而深耕高等教育市场的民生教育，在几天前达成了与中金资本的战略合作，并计划设立总规模约100亿元人民币的并购基金，拟重点投资民办高等教育。民生教育总裁左熠晨称，2019年外延发展策略会继续，预计潜在并购标的资源充裕，将以优质本科学校为投资重点，重点关注毛入学率比较低，具备增长潜质的区域。

• 估值考虑，共赢是关键

2018年教育行业政策连续颁布，监管进一步收紧，凸显教育本质为主要导向。大背景下，并购估值也更趋于理性，真正看重的是教育标的本身质量，存在对赌条约时，从多个角度考虑对赌业绩，与资本结合方式需要在摸索中前行。

民生教育总裁左熠晨称，对于估值，在符合政策的要求和流程下，民生教育通常会从学校的办学质量、办学规模、办学条件、办学特色，以及增长空间和协同情况几个维度来综合判断。他指出，教育上市公司看标的不是从短期财务投资角度，而是以产业运营为出发点，既能照顾到原举办人的利益，又为学校、学生、教职工的发展提供有力支撑，同时符合公司利益。学校、原举办人，新举办人，几方共赢才是最终促成合作的关键。

本文转自微信公众号“ iEDU投资人俱乐部”，撰文 | 小团圆，校审 | 石斛，视觉 | 三更。文章为作者独立观点，不代表芥末堆立场。