近日，多鲸资本发布了《2019年中国教育行业投融资分析报告》。报告数据显示，2019年教育行业股权投融资数量达到300起以上（不含IPO和上市公司并购），位列第4。相比2018年，教育行业投融资数量下跌超过30%，素质教育成为全年教育投资人最关注的重点赛道。

报告显示，目前三大股票市场教育上市公司合计超过70家，教育资产证券化势不可挡，海外市场教育IPO也逐渐常态化，其中港交所成为大陆民办教育企业上市的首选之地。其中，三大股票市场全年上涨教育公司达超过50家，且涨幅超过50%的公司达到23家；三大股票市场涨幅前五教育公司排名的最低门槛接近60%，其中K12教育赛道上市公司涨幅遥遥领先。全年港股板块整体表现最佳、美股板块两级分化，A股板块整体表现疲软。

2019年有三家教育公司市值破千亿，分别是好未来、新东方和中公教育。多鲸资本认为，一方面反映优质教育资产逐渐获得二级市场投资者的认可并受到追捧，另一方面也为后续登入二级市场的教育公司增强信心。当然在繁荣背后，部分上市公司的估值已经处于非理性阶段。

以下为报告全文（内容经芥末堆删减）：

一、资本市场分析及解读

截止2019年11月，中国股权投资市场资本管理量超过11万亿人民币。根据IT桔子公开数据，截止2019年12月20日，一级市场投融资事件及融资额排名前三的行业分别为企业服务、医疗健康及硬件。

多鲸资本根据公开数据统计，2019年教育行业股权投融资数量达到300起以上，位列全行第4；融资金额约199亿人民币，位列全行业第12。在不考虑非公开投融资项目的情况下，仅从上述数据来看，教育行业全年依然受到股权投资市场的关注，投资金额整体较小反映估值层面更理性。

投融资数量大幅下跌，素质教育仍是重点赛道

一级市场对教育行业投资持续下降。受18年中期以来金融市场去杠杆和实体经济持续不景气的影响，教育行业一级股权市场的募投进入下行区间，市场不景气很明显地反映在投融资数据上。另一方面，全年教育行业中央层面政策发布数量超40起，相关赛道政策愈发趋严，市场担忧投资风险，导致赛道的投融资数量减少。

根据多鲸教育研究院整理的市场公开数据，一级市场投融资事件数量已连续三年下跌， 2019年教育行业一级市场投融资数量为310起（不含上市公司IPO和并购），同比下降近32%，为近四年新低。素质教育、K12和职业教育、教育信息化赛道投融资数量排名前四。从细分品类来看，素质教育赛道投融资数量多达到115起（占比37%），远超K12赛道，成为行业最受关注的赛道；K12及职业赛道投融资数量分别为49起（占比16%）、44起（占比15%）。

早期项目占比超过60%，投融资金额以千万级为主。根据公开数据统计，2019年教育行业投融资依然多发生在早期阶段，其中A轮及以前投融资数量为205起（占比66%），主要原因在于今年占比最大的素质教育赛道融资项目多为早期；B轮至E轮融资数量为63起（占比20%），且以K12赛道和教育信息化赛道项目为主，另外战略投资数量为42起（占比14%）。整体而言，教育行业单笔融资金额逐渐增长。从融资金额来看，2019年千万级人民币融资134起（占比43%）；亿元及以上人民币融资项目46起（占比15%）。

一级市场的不景气，难以掩盖二级市场的牛市行情

三大股票市场教育上市公司合计超过70家，教育资产证券化势不可挡，海外市场教育IPO逐渐常态化。根据公开资料整理，2019年共有16家教育公司上市，总募资额超过137亿人民币。2019年上市教育公司依然主要集中在港股和美股，其中港股上市10家，美股上市4家、A股上市2家（中公教育借壳亚夏汽车成功登陆主板市场）。

从赛道来看，以港股为代表的民办高等教育新增上市公司5家，职业教育新增上市公司6家、K12赛道新增上市公司3家、国际教育新增上市公司1家（ACG借壳ATA），以及教育信息化新增上市公司1家。

港交所成为大陆民办教育企业上市的首选之地。港交所凭借相对完善且灵活的上市机制和通道在2017年-2019年期间已经吸引了22家大陆教育企业赴港上市。目前处于上市前夕的7家教育企业中，仍然有5家选择港交所，其中主要为职业教育和高等教育企业。

港股整体表现最佳、美股两级分化，A股整体表现疲软。

2017年至2019年期间，港股市场整体表现最佳，以K12和高等教育为主的上市公司多数获得50%以上涨幅；美股则呈现两极分化趋势，以海量教育、好未来和新东方为代表的K12教育阵营涨幅超一倍；这三年期间A股则伴随大盘整体趋势向下，只有2019年上市的中公教育一枝独秀。

涨幅前五公司最低门槛接近60%，其中K12教育赛道上市公司涨幅遥遥领先。

多鲸教育研究院对三大资本市场教育上市公司2019年涨跌幅进行统计，2019年大部分教育上市公司股价表现低迷，且部分新上市教育公司出现破发现象。但三大股票市场全年上涨公司达到51家，其中涨幅超过50%的公司达到23家；特别是涨幅前五公司排名的最低门槛接近60%，其中K12教育赛道上市公司涨幅遥遥领先。

K12教育全年涨幅超过100%的教育股票有4只，分别为思考乐（173%）、中公教育（162%）、新东方（126%）和天立教育（123%）；另外跟谁学涨幅也接近100%。除中公教育属于公务员考试培训，其他四家皆以K12教育为主。二级市场追捧教育公司的因素有很多，除了对优质教育资产的认可之外，和股市本身所处的行情也有极大关系。

三家上市公司市值破千亿，行业估值差异巨大。

2019年有三家教育公司市值破千亿，分别是好未来、新东方和中公教育。一方面反映优质教育资产逐渐获得二级市场投资者的认可并受到追捧，另一方面也为后续登入二级市场的教育公司增强信心。部分公司的估值处于非理性阶段。

2019年，三大市场全年涨幅前五的总计15只股票中，PE（TTM）估值在30倍以内的只有天立教育和希望教育；9只股票PE（TTM）估值超过30倍，其中跟谁学、紫光学大和好未来PE（TTM）估值超过100倍；另外还有4只股票处于亏损状态。

二、产业观察

学前教育受资本关注度持续下降。根据公开数据统计，2019年学前教育赛道披露投融资事件共31起，较2018年（38起）同比下降18%，学前教育投资仍然深受以幼教禁令为主的政策影响。今年学前教育项目主要聚焦在思维培养、早教托管和软硬件平台。

自2018年下半年以来，国家对幼教领域政策逐渐收紧，普惠和公办引导成为行业主旋律，同时也加强对营利性园的监管；多数幼教类机构需要依据政策进行普惠园转型，未来几年的创业机会在于托育及完善幼儿园第三方服务配置。

玩/教具迎来产品升级，亲子启蒙成为新的热点。作为学前教育场景的新应用，早教机器人承担着智能玩具、儿童娱乐教育同伴的双重角色，长远来看，无论是内容，还是交互的形式与技术，都是早教机器人迭代的痛点。

素质教育市场：政策持续鼓励，资本偏爱，新品类和新需求层出不穷

在政策方面，政策延续对素质教育的支持力度，并重点对学科教育中的素质教育进行规范和鼓励。全国及地方性政策的推进主要有两个方向：1）将体育、艺术等学科及综合素质评价纳入成绩评价标准，素质学科地位提升；2）学校加强素质教育课堂建设、内容、师资需求提升。校内课后服务市场的逐渐开放，素质教育赛道To B服务成为潜在市场。

素质教育仍是最热的赛道，在线项目融资占比进一步提升。但受大环境影响，总体融资下降。2019年1-12月素质教育投融资事件为115起，与去年同期相比下降32.4%，其中STEAM39起，生活素养及少儿英语赛道分别24起、21起。在线项目融资占比进一步提升。2019年1-12月在线素质教育项目占比上升，在线项目融资事件达到60起，占比52.2%，素质教育在线化成为赛道发展新趋势。

随着素质教育在升学考试中地位的提升，“素质教育学科化”的现象渐趋明显，无论是少儿英语、大语文、还是数理思维，都是在辅助学科考试或者是为将来的升学做准备。

家长更加偏好线下的素质教育，但在线少儿英语也受到欢迎。2019年，家长为孩子选择的素质教育课程主要有少儿英语教育、体育教育、STEM教育、大语文教育、综合素养教育、营地游学以及早幼教相关课程，其中少儿英语是最受欢迎的类别。在艺术教育方面，家长更加偏好线下的形式，选择线下的舞蹈教育和美术教育家长超过40%。在少儿英语方面，虽然50%以上的家长更加偏好线下小班，但在线亲子启蒙英语也吸引超过20%的家长关注。

KET/PET评价进入大众视野，报考人数呈爆发式增长。报考人数剧增背后是新的升学竞争方式。随着幼小衔接评价体系的改革与多元化，KET/PET考试的重要性逐年提升，MSE考试报考人数增长15万，同比增长50%，累计增长6.5倍。截至2019年12月，少儿英语赛道已有17起投融资事件，其中采取在线模式的项目共获得12笔投资，融资总额超过29亿人民币，占该细分赛道融资总额90.41%。（仅根据已披露投融资额估算）

K12教培市场：K12学科辅导培训逐渐成熟、优质项目吸金能力强

2019年，政策基本延续了18年下半年的态势，前者继续保持强监管、重规范机会在于在线化加速导致市场下沉的增量市场扩张。短期类政策必然导致机构的规范成本和运营销售成本增加。

目前K12课外辅导CR4的份额不到8%，整体仍然是处于极度分散，局部割据的状态。由于中高考政策变迁以及物理空间的天然限制，一直处于极度分散的市场格局，各个省市都涌现出代表性的地方龙头品牌，但真正实现跨区域扩张和全国布局的教培品牌不超过20家。

K12课外辅导未来的市场格局将由哑铃状逐渐转变成水滴状。市场竞争导致品牌效应放大，行业集中度的提升导致收入增长更快，强者更强；从政策上看，监管政策导致不合规的小机构出清，而市场需求并没有减少，所以业绩在付出合规成本之后反而更好；中高考改革使得教研能力强的品牌机构更方便做标准化输出；在线教育技术使得机构可以触达的边界变宽，在线教育并没有颠覆或取代线下机构，本质是授课模式的区别，未来更多的OMO混合服务模式。

地方龙头利用在线课堂和双师做省内下沉和局部区域的扩张更加存在优势。且三、四线城市目前处于量价齐飞的状态。K12课外辅导类刚需产品基本不受经济周期影响，招生渠道也更加本地化，地区龙头的增长部分来自挤压腰部机构的市场空间。

K12学科辅导培训逐渐成熟、优质项目吸金能力较强。K12目前数10家全国及地区龙头辅导机构进入A股、美股、港股市场，未来将出现更多的上市公司。K12教培行业的市场集中度逐渐提升，全国品牌及地方龙头机构的扩张导致的并购整合明显增多。 2019年K12赛道投融资事件达到49起（占比16%），合计融资额达到56亿元（仅根据公开披露数据计算），且C轮及以后融资项目数量增加，其中融资额最高的为掌门一对一，达3.5亿美元，其次为小盒科技的1.5亿美元D轮融资。

国际教育市场：国际教育赛道投资热度一般，赴英留学明显升温

国际教育政策整体开放和规范化，但仍然存有政策风险。从时间维度看，政府对于国际教育和优质教育资源引进整体处于开放过程中，同时对留学中介、国际学校等行业的相关管理机制也逐渐规范化，特别是《民办教育促进法》修订稿的推行，对于国际学校类资产的定义更加清晰，这更有利于市场化管理，但考虑到意识形态层面的管控问题，日益扩张的国际学校未来的确也存在政策风险。

出国及回国留学生增速双双下降。留学出国及回国人数再创新高，但增速皆降至10%以下。赴美留学人数增速缓慢。根据《2019美国门户开放报告》，2018/2019学年，中国留学美国的学生人数为36.95万，同比仅增长1.7%。长期以来赴美留学生人数占中国出国留学总人数超过50%，赴美留学人数增速的下降明显拉低中国出国留学人数增速。

英国留学政策改善及录取率的提升，推动留英人数增速提升。据数据显示，2014年到2018年的五年时间里，英国签证与移民局在中国内地签发的学生签证数量，从6.5万增长到10万，增幅达54%。 

国际教育赛道投资热度并不高，并且有趋冷现象。根据市场公开数据，2013年至2019年，国际教育一级市场共有210起融资事件，累计融资金额超过73亿元，平均单笔投资金额约3487万。其中2016年达到顶峰，全年59起，之后投融资案例连年下降，2017-2019年融资事件不到当年教育行业总融资事件的10%，反映投资人对国际教育赛道的偏好并不高。

而且国际教育产业链前端投融资明显多于产业链中后端。统计期内准备+申请阶段案例达185起，占比84%，说明大家对于留学后市场的关注和开发不够。行业天花板和政策风险问题是众多投资机构对国际教育赛道保持谨慎和观望态度的主要原因。

教育信息化市场：互联网及科技巨头切入教育信息化，未来竞争格局或将激烈

教育信息化赛道投融资数量较2018年同比下降31%。根据市场公开数据，2019年教育信息化一级市场共发生44起融资事件，全年总数的14%。其中，入校产品及服务 26起，校外 ToB 18起。教育信息化上半年融资事件数在各赛道中排名第三。受融资大环境影响，2019年教育信息化投融资数量同比下降34%，但仍然在各赛道中脱颖而出。

腾讯：发布WeLearning智能教育解决方案

“WeLearning智能教育解决方案”主要特色是基于腾讯教育中台，围绕学习、教学、管理、空间和服务等场景，形成体系化的解决方案，为全教育阶段的教育管理部门、学校、老师、学生、家长、教育机构、泛教育机构等不同用户提供应用服务。

阿里巴巴：基于钉钉的数字化教育建设，发布钉钉未来校园

2019年3月3日，阿里钉钉正式发布产品“钉钉未来校园”，通过“校园数字化管理平台+校园智能硬件”的整体解决方案，以区域为切入点，面向全国中小学校提供服务。

华为：依托华为云提供教育信息化解决方案，构建教育信息化2.0产业联盟

华为的教育信息化业务主要依托华为云，做面向高等教育、基础教育和在线教育等五大场景，服务于高校人才培养、科研创新、智慧校园、在线教育等各类场景。2019年，拓维信息、华为、好未来进行战略合作签约，并联合洋葱数学、作业盒子等优质内容企业成立教育信息化2.0产业联盟，构建智慧教育新生态。

职业教育市场：职教利好政策频出，各类职业考试报名人数再创新高，新职业催生新的培训需求

2019年职教利好政策频出，政府非常鼓励推进校企开展产教融合，并且在职业学校教育和职业培训端并重。政府不仅进入产教融合型企业认证目录的企业给予“金融+财政+土地+信用”的组合式激励，并且按规定落实相关税收政策。

各类职业考试报名人数再创新高。其中一消考试报名人数达90余万人，保持稳定增长；税务师考试报名人数达55.5万人，同比暴增63%,再创历史新高；教师资格证考试报名人数890万，同比增长37%。

第三产业发展催生大量新职业品类，热衷于自我培训提升。新职业是指我国生活服务业新兴业态中的新就业形态，这些新就业形态已具有一定的规模， 具有相对独立成熟的职业技能，具体包括酒店收益管理师、整形医生等。

职业教育赛道投融资数量不及预期，同比下降35.7%。根据市场公开数据，2019年职业教育一级市场共发生44起融资事件，占全年总数的14.2%，虽然国家这两年一直在鼓励职业教育的发展，但政策扶持多数倾向于校内职教体系，校外各类职业培训并没有实质上政策红利。

2019年，职业教育投融资项目中各类技能培训项目29个，占比66%，这也符合新职业教育和蓝领培训发展的大趋势。细分品类市场天花板和宏观环境不景气是众多投资机构对职业教育赛道保持谨慎和观望态度的主要原因。

教育新风向：养老教育、三农教育、体育的机会

人口老龄化问题来临，养老服务和养老教育逐渐受到关注。未来中国人口结构金字塔将愈发凸显银发族规模的增长，银发族人口的增长催生新的消费市场。泛教育消费暂时没有排进银发经济前五。养老、医疗、社交、娱乐、旅游才是主要需求，所以教育与学习的内容要与以上需求挂钩，基于银发人群的内容、活动和社群的运营才是变现的关键。

三农问题是解决国家发展的关键之一，互联网教育模式改变传统农业技能学习方式。当前的新兴流量平台（如快手、抖音等）已经出现了大量以三农教育相关的内容，通过提供技能知识，吸引并转化流量。资本也已经开始关注基于短视频、直播、知识付费等新兴模式的三农教育平台，如采取短视频模式的蜜蜂TV、采取知识付费的天天学农等。

面向少儿阶段的升学/背景提升的体育项目是潜在的市场机会。根据《体育产业“十三五”规划》，在“十三五”期间，我国体育产业总规模将超过3万亿元。