芥末堆2月26日文，昨日晚间，做空机构 Grizzly Research 发布了一份针对在线教育公司跟谁学（NYSE:GSX）的做空报告，认为跟谁学2018年净利润夸大了74.6%、且存在刷单、转移资金等问题。

跟谁学对此回应称：“我们认为对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。截止到美股当天收盘，道指下跌3.15%，标普指数下跌3.03%，而跟谁学的股价依然跑赢了大盘。”

做空报告称，截止目前，跟谁学是中国唯一一家盈利的在线教育公司。跟谁学平均毛利率为 70%，2019 年第四季度为 79%，普遍高于同行。而跟谁学的老师薪酬高于行业平均 40-50%，销售人员薪酬高于行业平均30-40%。Grizzly Research认为，跟谁学支出远高于同行的同时，还保持这么高的毛利率，两者完全脱节。

做空报告还称，2018年，跟谁学向SEC提交的财报明显和信用报告数据不符。2017年，跟谁学的信用报告显示其净利润为亏损 8612.5 万元，向 SEC 提交的数据为净亏损 8695.5 万元，差距不大；但是2018 年，信用报告显示其净利润为 1125.2 万元，但向 SEC 提交的数据为 1965 万元，夸大了 74.6%。

报告认为，跟谁学夸大财务数据的其中一个手段是夸大购买办公楼的实际资金。2020 年 1 月跟谁学耗资 3.3 亿在郑州购买的三栋楼，实际总投资仅 7500 万元，存在转移资金的嫌疑。

报告还称，跟谁学或利用未合并的关联方操纵财务。跟谁学的招股书显示，北京优联环球教育科技有限公司披露为跟谁学的关联方，并为广告费承接方。但多项招聘信息显示，北京优联不仅是跟谁学的关联公司，更有可能和跟谁学是同一家公司，以此实现财务费用转移。

Grizzly Research在报告中提到的其他指控还包括：跟谁学在2015年曾有刷单、伪造学生数量的不良历史，虚假宣传教师资质，跟谁学现任CFO沈楠行业声誉不佳等等。

跟谁学是K12 在线直播大班课外辅导服务提供商，于2019年6月登陆美国纽交所。财报显示，跟谁学2019全年净收入21.15亿元人民币，净利润2.27亿元人民币，同比增长1,050.3%。报告同时提到，跟谁学已实现连续7个季度规模化盈利，其中净利率21%。

遭遇做空后，跟谁学股价一度下跌6.92%，但随后开始回升。截止到美股当日收盘，跟谁学股价下跌2.93%至44.09美元/股，总市值为105.21亿美元。