芥末堆大卫 12月1日

11月24日，在由芥末堆主办的“或跃在渊：教育的信心与发展”GET2020教育科技大会新基建论坛上，华夏桃李资本合伙人郭西凡做了《从投资视角看教育新基建》的主题分享。他认为，创业板注册制改革将对教育toB企业的估值和增长带来长远影响。而给教育行业提供“新基建”支持的公司会在接下来几年中，继续获得资本市场的认可，同时基于市场需求和产业变革等因素，这些公司仍然会有很好的增长前景。

以下为郭西凡演讲实录，略有删改：

我还是简单介绍一下桃李，我们基本上每年GET大会都会来，2016年第一次参加，我们是2015年成立。成立以后桃李一直专注在教育投融资这个领域，大家或多或少应该听过。

其实桃李业务比较简单，一方面这边有些直投业务，我们会做一些早期的项目投资，在成长期和成熟期会协助很多的公司在市场当中获得融资，企业说想融资了，他不知道怎么去对接资本，我们这边会有专业的服务会给他找到适合的投资人。

不是二八原则了，叫一九原则

我们看一下，过往几年教育行业整体融资的情况，变化还是非常的大，实际上在我们进入这个市场之前，2015年之前，说实话教育行业在资本市场都不能算成一个行业，也没有这个板块。换句话说，在一级市场、二级市场没有人专门去研究这个领域。为什么到2016年、2017年开始之后有这么多人开始关注呢？其实跟政策的变化有很大的关系，什么变化呢？比如资本市场上市的通道、法律的一些变化，这几年我们看《民促法》的改革、资本市场的一些改革，跟这个有很大的关系。

如果大家有尝试过在市场当中融资的，可能会听到好像这一两年叫“资本寒冬”，确实是这样，我们看这边这张图，蓝色是每年融资的事件数量，绿色的是融资规模，好像今年前9个月融资规模一下子冲到了接近400亿，好像大家觉得资本市场其实非常热。

但其实不是这样，这里面我没有具体统计，我有个印象，今年上半年的时候整个教育行业的私募融资规模在180亿人民币左右，猿辅导、作业帮类似这样的头部机构差不多拿走了一百六七十亿，九成被少数的两三家、三四家机构拿走了，不是二八原则了，叫一九原则。可能大家会有感触，在市场当中融资是一个非常难的状态。这个是数据反映出来的一些问题。

我们看一下我写了几个今年我们重点在服务的几个客户，我们看一下，都是Pre-IPO融资的。大家都在追细分领域的头部公司和大规模的公司，就是格局相对比较稳定，确定性比较大的。有一个特点，今天这个大会叫新基建，我觉得一方面大家都是做技术服务商，给教培机构、学校提供基础设施建设，在我看来资本就是给整个行业做了一个助力，它也是整个行业的一个基建。

说到toB的服务，我们看一下今年这几家我们服务的公司全都是做toB领域的，比如说优蓝是做人力资源服务加上一些职业学院的托管，这家公司明年会在香港上市。比如说华晟经世是做toB，跟一些职业院校合作，给职业院校提供课程和设备，这个大概率会在明年上创业板。大视野最近还没披露，但是已经在9月底的时候就要过了，也是大概率明年在创业板上市，这是国内最大的做公立教师培训的一家机构。百家云，刚才也在门口有一个展位，也是在筹备希望能在科创板上市，大概是这么一个状态，都是toB的领域。

教育toB的资本市场为何突然热起来？

所以这也是为什么我说今年来GET不会讲整个大行业的状态，更愿意讲跟新基建、toB业务相关的市场状态。

我们再看一下细分领域的情况，这个是去年一季度到现在的toB领域融资的进展，我们看融资规模还是有了比较明显的增长，在之前的时候为什么toB的这种融资没有那么热？

我觉得两个原因，第一个原因，主观上来看toB的增长并没有toC的快，大家都知道toC前端大量的投放获客，就能获得很快的增长，toB的增长原则上确实没有toC的快，但是它比较稳。

第二个原因，toB的企业要想做到一个比较大的规模，也需要更长时间的积累，这个增速对于上市来讲，相对来说它的资本市场的认可度和认知度没有那么高。这个是什么原因呢？很多的toB服务其实都是一些政府采购，或者是学校采购，都是类似于这种业务，这种业务原来在境内是不太容易上市的，不太容易上市对于资本来说就是不太容易实现退出，这种业务在境外上市的话境外的机构投资人不太认可，因为他不理解中国的国情和业务，这个是市场并没有那么热。

但是我们看从今年开始， toB领域无论是它现在企业的估值也好，还是投资人的热度都空前高涨。给教育行业提供新基建的这些公司，我认为在接下来几年仍然还有很好的增长前景，以及资本市场对它的认可。

为什么会有这样的情况？在我看来最重要的就是资本市场的退出通道，换句话说就是创业板注册制和科创板政策的利好，带来的对toB企业估值的影响和增长。

原来toB教育企业想上市，要突破非常多的发行审核具体的要求，合规性、内部的运营管理等等，大家可以简单理解，注册制之后从发行审核变成了发行备案，对它的要求进一步降低。不过，即使是这样，对于企业来讲，企业的内控、建设仍然是要进一步完善的。

所以我们在一级市场接触这些企业的时候，明显感觉到有非常多的企业都在筹备在境内上市，这个对于投资来说是非常有吸引力的。

所以我看到的未来，教育新基建的投资机会大概有这么几个方向：

第一个，刚才大家也都提到了，今天下午第一位万朋申屠总也在说，其实国家现在大力在推行的是教育信息化从1.0到2.0的转变，只有硬件其实是不够的，需要的是内容和更好的互动。所以这个领域我们觉得接下来还有一波比较好的投资机会，这是我们比较看好的。

第二个，产业升级。这个实际上是站在整个国家大的背景下在看这个事情，我们最近在帮一家做toB服务的公司在融资，它实际上有点类似于大家可以理解为IT领域人才的培养和培训，它会帮这些企业，尤其是大型的国企、央企做数字化升级。

大家想一想，为什么说叫产业互联网？实际上就是不管我们做的是什么行业，技术、科技已经变成了我们的一个基础设施，已经离不开了，什么意思？比如说它的几个典型的大客户，比如说像中国移动、招商银行、中国人寿、碧桂园房地产商，不管是做什么的，它的后台数字化升级都是一个大的趋势，所以这是整个中国未来5到10年最大的一波toB服务的机会。

第三个，我们现在已经明确感知到身边的企业也能看得到资本的助力。实际上国内有更好的资本退出的通道和渠道，国内有对于业务的理解，未来在一二级市场它的估值体系会更加的趋于合理，接下来在教育领域、教育行业会是我们一个非常关注的领域。