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【编者按】民促法的修订曾一度让市场猜测，已为教育资产A股IPO扫清政策障碍，A股将迎来教育资产证券化浪潮。但新民促法公布至今已三年多，原本有计划在A股上市的教育企业仍然转向港股或美股。

 没点底子，如何进“娘家”大门

据统计，今年和教育相关的国内教育企业，在港股上市的有5家，分别是建桥教育、大山教育、立德教育、东软教育、新东方；登陆美股市场的国内教育公司有5家，分别为王道科技、莲外教育、洪恩教育iHuman、一起教育科技，以及借壳上市的美联英语。 

在A股上市的也有1家教育相关类企业上市，为从事教育信息化的竞业达，不过其主营业务中还包括了城市轨道交通安防行业信息化产品，而且该项业务所产生的营业收入占总主营收入的比重有约50%，所以竞业达并不完全是教育类企业。 

从数量上看，港股依然是国内教育公司的第一选择。众人皆知，内地对于教育公司的审批一直较为严苛及漫长，所以A股很少会有纯教育类标的。而在更多的公司由于地缘、语言优势，以及和内地的紧密合作等而选择赴港上市，另外，财务指标尤其是净利润方面不太好的企业为了能尽快进入资本市场，大多选择对企业盈利能力要求较低的美股市场。 

民促法的修订曾一度让市场猜测，已为教育资产A股IPO扫清政策障碍，A股将迎来教育资产证券化浪潮。但新民促法公布至今已三年多，原本有计划在A股上市的教育企业仍然转向港股或美股。 

主要原因还是，一方面境内此前尚无成功的教育企业IPO案例，另一方面还是因为A股市场的监管层对拟上市企业的持续盈利能力还是比较看中的。 

值得庆幸的是今年有一家教育类企业在A股获得了监管层的认可，也被市场认为是对教育培训类企业发出的一个利好信号。 

11月19日，传智播客IPO成功过会，这是A股首家教育类IPO过会。根据《上市公司行业分类指引(2012年修订)》，传智播客所处行业为“教育”。据了解，传智播客成立于2012年9月，是一家从事非学历、应用型计算机信息技术(IT)教育培训的企业，通过自主研发的课程内容、教学系统和自有教研团队，为学员提供IT技术教育培训服务。 

公开信息显示，目前A股的8家教育类上市公司均是通过借壳、类借壳、业务转型或行业调整而产生，尚无一家教育类企业通过直接IPO方式实现上市。此次传智播客的成功过会，也标志着A股教育培训类标的IPO零的突破，预计未来有望吸引更多优质教育培训标的登陆A股市场。 

不过，当查看传智播客的申报稿，发现其已是连续3年盈利。 

申报稿显示，2016年-2018年及2019年上半年，传智播客分别实现营收5.4亿元、6.99亿元、7.91亿元和4.41亿元，实现净利润7201万元、1.37亿元、1.73亿元和8384万元，前三年的营收和净利年均复合增长率分别约为21%、54%。 

传智播客的盈利能力在A股拟上市企业中虽然不算非常突出，也算是符合严苛监管层的正常“审美标准”。 

目前A股上已有的教育概念股，大多是被上市公司重组并购教育类资产而成的，部分概念股只是主营业务跟教育相关，例如提供教育行业信息化服务、做教育领域垂直平台、图书出版等。 

所以，教育培训类企业在大A股市场实现零的突破可能也只是“象征意义大于实际意义”，对于那些没点“身家底子”的教育培训类企业来说，如果想要跨进“大A娘家”的门，还是任重道远。

几家欢喜几家愁

2020年新上市的教育行业企业中，从细分赛道来看，民办高校有4家、在线教育企业2家、K12教育企业2家、在线教育服务提供商1家、教育信息化1家、职业教育1家。 

受益于政策扶持，最近几年民办高等院校上市之路，可谓是顺风顺水。今年民办高校上市有4家，同去年保持一致，也是近几年教育培训类企业中上市最多的赛道。 

自从2015年底《高等教育法》修订案删除了设立高等学校不得以营利为目的这项内容，为民办高校上市打开大门。 

2017年9月1日新修订的《中华人民共和国民办教育促进法》正式实施。新民促法明确指出“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校”，彻底摒弃了旧版《教育法》中“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”的规定。民办高等教育迎来了发展的“黄金时代”，更多的民办高校迈向了上市之路。 

2020年，教育部刊发《关于政协十三届全国委员会第三次会议第4842号（教育类379号）提案答复的函（摘要）》指出，为保障非营利性民办学校举办者权益，回应举办者诉求，教育部对合法合规的关联交易持开放态度。前提是关联交易要“公开、公平、公允，合理定价”。另外，教育部在回复《关于促进民办教育健康发展的提案》中称，非营利性民办学校与公办学校享有同等待遇。 

政策层面持续鼓励支持民办教育，进一步拓宽了民办教育企业的资本化道路。可以预见，民办教育企业的上市潮还将继续维持。 

另外，民办高校的“后备军”也是相当充足。据悉，民办高校多集中在广东、江苏、浙江、福建等经济开放发达的省份，以及河南、河北、四川、湖北、山东等人口众多的高考大省。其中，广东、江苏、四川、湖北、山东5省的民办高等院校均在40所以上。 

受新冠疫情影响，在线教育今年迎来爆发式增长和规模化发展的重要窗口期。各大在线教育独角兽也是资本动作不断、融资不断，且呈现越来越火爆之势。 

今年10月，作为一家专注于为3至8岁的儿童提供多样化的创新产品和服务的教育科技企业，洪恩教育登陆纽交所。洪恩教育是隶属于完美世界实控人池宇峰麾下的教育类企业，早在经营游戏业务之前，池宇峰就开始从事教育业务。据披露，IPO前，池宇峰持有洪恩教育63.6%股权。目前，洪恩教育的市值在11.9亿美元。 

12月4日，另一家在线教育企业一起教育科技在纳斯达克挂牌上市。据悉，一起教育科技成立于2011年，最早以提供教辅工具类产品为主，此后逐步将业务拓展至在线K12大班课外辅导。招股书显示，一起教育科技已经为全国超过90万教师、5430万学生、4520万家长提供教学、学习和评测应用，服务全国7万所学校，覆盖全国三分之一的公立中小学。目前，一起教育科技的市值在30.66亿美元。 

2020年最受资本关注的教育类上市企业还属在港“释放第二春”的新东方。 

11月9日，新东方在香港联合交易所主板挂牌上市，成为首家回港二次上市的中国教育企业。新东方上市首日开盘价1381港元，市值达2332亿港元，成为首只千元港股，也成为史上“最贵港股”。 

线下起家的新东方，线下业务和海外留学业务一直占据很大的比重，可以说是其最主要的营收来源，而这两项业务在今年也成了受疫情影响最严重的业务。在疫情肆虐的上半年，新东方线下培训几乎停摆，而随着疫情扩散至其他国家，海外留学和考试业务随即中断，这直接导致新东方营收同比增速下滑厉害。  

从最新的一季财报来看，新东方的营收为9.864亿美元，相较于去年同期的10.72亿美元相比，同比下滑8.0%；净利润1.747亿美元，相较于去年同期的2.09亿美元，同比下降16.4%。

 疫情叠加国际形势，新东方二次上市时机有一定的无奈，但却可能是未来几年里是最好的。 

新东方回港上市是天时地利人和，而对于美联英语赴美成功上市，那是实属不易的造化。 

据了解，美联国际教育是一家提供英语教育和国际学习服务的公司，总部位于广东省。4月1日，美联英语通过SPAC与已上市现金壳公司EdTechX完成合并上市，这种方式与普通IPO并不相同。 

SPAC是美国的一种特殊上市途径，即壳公司先上市融到资金后，再去寻找优质资产装入，最后通过股票增长获利。这种壳公司的典型特点是没有资产，只有现金和股票，所以也叫现金上市公司。值得注意的是，标的资产装入需要在2年内完成。 

其实早在2019年底，教育科技公司EdtechX Holdings(股票代码EDTX)即宣布与美联英语达成合并协议，合并后，EdtechX为美联英语提供1亿美元资金支持。新合并公司将更名为Meten EdtechX ，EdtechX的投资者也将获得合并后新公司的一部分股权。 

事实上，美联国际教育在2019年5月就曾向美国SEC递交招股书，谋求独立IPO。 

有评论认为，国内的英语培训市场，由“成人”转向低幼、少儿是一大固定趋势。对于英语巨头来说，基本的态势是，转得快，生；转得慢，死。 

最好的例子就是同样在美股上市的英语培训公司51Talk。上市5年累计亏损超20亿的在线英语第一股51Talk，在2019年第四季度实现首次盈利。其成功的秘诀就在于，51Talk从线上成人英语逐渐转型到青少年、K12在线英语，从一二线城市下沉到对价格敏感的低线城市，并主打菲律宾外教服务。 

当前，51talk成人英语培训业务收入，仅占总收入的9%作用。很显然，51talk是靠转型成功才活出了滋润的人生。 

最近几年，成人英语市场萎缩、转型越来越困难，美联英语的未来发展让人担忧。今年疫情在一定程度上促进了线上教育，然而美联英语主要收入目前仍然来自线下，而疫情导致的停课必然对线下收入造成严重冲击。 

对于美联英语来说，或许唯一值得欣慰的是，至少在不少公司被资金链断裂“秒杀”的大环境下，成功上市还能谋得喘息之机。  

还有“三条鲤鱼”待入“龙门”

   8月，杭州老鹰教育科技股份有限公司拟在创业板上市，深交所已受理其申请。招股书显示，本次老鹰股份拟公开发行新股数量不超过1250万股，拟募资6.45亿元，主要用于新建场口“老鹰”培训基地项目、体验中心建设和品牌推广项目、信息化建设项目。 

据了解，老鹰教育是一家营利性民办美术培训机构，以面授方式为学员提供美术培训服务，学员包括美术艺考生和其他对美术感兴趣的人群。主营业务为面向美术艺考学员提供美术培训服务。 

风险方面，老鹰股份表示，报告期内针对美术艺考培训的美术长期班收入占比 80%以上，易受民办教育相关政策变化及艺考降温影响。在经营管理上，规模扩张、分支机构管控带来的管理风险，公司管理及专业人才流失、课程产品和教学方案保护等问题，因现场培训模式带来的消防、卫生及疫情风险，均有可能对公司经营和盈利造成影响。 

11月，上海行动教育科技股份有限公司将接受证监会发审会审议，决定其是否获得IPO“通行证”，其拟在主板上市。根据招股书，行动教育主要业务包括企业管理培训业务、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售等，致力于为中小民营企业客户提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持。 

行动教育曾于2015年1月起在全国中小企业股份转让系统挂牌，股票简称为“行动教育”，股票代码为831891。 

此次冲击主板上市，行动教育拟公开发行不超过2109万新股，且公开发行的股份不低于发行后公司股份总数的25%，募集项目投资总额约6.38亿元。 

据媒体透露，行动教育曾存股权代持、反馈函关注是否符合“传销法”、募投前景风险等问题。 

还有一家就是赴美上市十多年碌碌无为的全美在线。据悉，从美股分拆后欲回归A股的全美在线拟在上交所上市，发行股数不超过1862.67万股，且发行数量占公司发行后总股本的比例不低于25%。  

不过，今年5月底，全美在线惊现实控人、控股股东被起诉并要求返还全部股份的“大瓜”，并因此被人送上被告席。因存在股权权属不清晰和纠纷的情况，不符合IPO的基本要求，可能会对IPO构成实质障碍。抛开这些姑且不谈，全美在线在上市前夕出现亏损，同时综合毛利率持续下滑，也对其回“娘家”极为不利。

写在最后：

综合来看，如果要在 A 股上市，教育信息化、教育服务公司有着很好的机会，因为不需要特别大的规模，企业的营收也有保证；如果去香港和美国上市，K12、职业教育以及在线教育做的比较好的龙头企业还是非常有优势的。

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