去年此时，国内的众多创业者们还在踌躇满志地计划赴美上市，万万没想到今年成为“回归之年”，拆VIE、美股回国、A股并购重组、新三板挂牌潮，成为资本市场的主题，教育行业的资本热潮则始于年初被称为“妖股”的全通教育。

从全通教育开始，到底吹起了一股什么风？

2015 年 3 月， 在深交所挂牌上市仅仅14个月的全通教育（300359.SZ）股价一路飙升，连日涨停。3月3日，全通教育最高股价飙至199.90，超越茅台成为A股最高价股票，市值峰值达194.30亿人民币，超过一直稳居第一的新东方，新东方当时市值为30.94亿美元（人民币约194亿）。

3月24日，全通教育以涨停收于320.65元，成为A股有史以来第一高价股，与股价对应的动态市盈率达748倍，远超创业板平均90倍的估值水平。之后牛市逐渐转成熊市，全通教育拆股，股价稳定在100元左右。

全通教育从2014年1月上市以来，股价翻了数倍。上市当天开盘价为36.37元，于8月份推出全课网，向在线教育转型。2014年9月份开始停牌，长达数月。今年1月份，全通教育发布重组方案，宣布以11.3亿元收购继教网和西安习悦，复牌之后股价一路上涨。

（图为2015年3月4日狮砸同学的雪球首页截图）

第一高股价也让教育类企业在二级市场获得了更多关注，中文在线、广博股份、新南洋、立思辰等教育概念股也多次涨停，且看当时的A股教育概念股，一片飘红。以主营中文图书的数字出版的中文在线为例，于2015年1月21日登陆深交所，开盘价8.17元，3月份涨到66.03元。

就教育行业来看，企业的主营业务、受众、产品和渠道都在国内，就像暴风科技回A股之后连续29个涨停让互联网公司们看到了A股的政策红利，全通教育的估值与美股中概股的估值鸿沟让更多教育企业对国内资本市场跃跃欲试。

中概股海归潮加速

目前为止，从美股顺利回归的教育企业有学大教育跟ATA旗下的全美在线。

                                （备注：股价和市值均为截止美东时间12月18日收盘）

• ATA拆分考试业务，全美在线在新三板挂牌

5月22日晚，以考试测评为主营业务的纳斯达克上市公司ATA发布公告，称正在筹划重组考试服务业务，拆分出来成立全资子公司，申请在国内的资本市场新三板挂牌。同时，公告称，ATA表示目前并没有私有化或者任何退市的打算，美国存托股票（ADS）仍会在纳斯达克市场交易。

9月22日，全美在线（全称：全美在线（北京）教育科技股份有限公司）向股转系统递交了公开转让说明书，公司的主营业务是：考试测评服务业务和在线职业培训业务。ATA通过全资境内子公司间接持有全美在线100%的股权，为全美在线的实际控制人。

12月21日，全国中小企业股份转让系统发布公告，同意全美在线（北京）教育科技股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌。

• 学大教育回A股
  

2010年在纽交所上市的学大教育从今年4月份开始筹备回A股，学大教育收到深交所上市公司银润投资的初步收购要约信，银润投资计划以每ADS（1ADS=2普通股）3.38美元收购学大教育所有在外流通股票。

银润投资在4月份公告称，控股股东深圳椰林湾拟将持有的1500万股银润投资股票转让给紫光卓远，股权转让完成之后，银润投资实际控制人变更为清华控股，最终实际控制人变为教育部。

7月，学大教育的私有化方案出炉，宣布与紫光集团支持的银润投资公司达成约3.5亿美元的交易协议，银润投资以 5.5 美元每 ADS 的价格收购学大教育的股份。8月9日，银润投资宣布了55亿再融资方案，拟以23亿元收购中概股学大教育，剩余资金全部投向K12教育培训产业，转型成为教育概念股。12月16日，学大教育宣布，7月份与银润投资公司达成的交易协议已获股东大会批准，将以约3.5亿美元的价格对学大教育进行私有化，交易预计在2016年Q1完成。此次交易完成后，学大教育将变成一家私人控股公司，其股票将从纽交所退市。

从今年4月份开始到12月份，学大教育的回归之路终于告一段落，其所采取的方式是由上市公司收购直接退市，规避了先私有化进行股份制改造再回A股所带来的不确定性，成为中概股并购回归第一股。

 新东方、达内科技等美股上市企业亦有私有化或部分私有化回A股的传闻，此前俞敏洪多次在公开场合表示不考虑将新东方弄回A股上市，在今年6月份的媒体收集中，俞敏洪表示在考虑把新东方的部分优质资产拆分回A股。

• 海归企业的最佳“姿势”

回归A股是个复杂的大工程，私有化或数月或数年，经过漫长的私有化过程，还需要再确定上市方式，在这条路上，海归企业们选择的方式也不尽相同。

ATA选择的是拆分部分业务回国，而学大教育为了规避私有化之后再回国内借壳上市的的风险，采取的方式是由上市公司收购直接退市，直接抄近道实现了转板上市的目的，该方案已经在12月份获得学大教育股东大会通过。而且学大教育还通过借道清华大学所控制的“紫光系”，避免了借壳上市审批带来的诸多麻烦。在这场海归热潮中，学大教育成为中概股并购回归第一股。

在市场化的努力之外，政府对海归企业们的态度也在变化。VIE结构是海外上市企业回归国内股市的主要障碍之一，国务院总理李克强在6月份的国务院会议中提到创新投贷联动、股权众筹等融资方式，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市，这意味着在境外上市或未上市的VIE架构公司有可能直接在境内上市，不需要拆除VIE。

在上市公司之外，也有未上市的企业在筹备拆VIE，人人都要赴美上市的已经过去，在国内资本市场寻求更高的估值成为更多人的选择。虽然具体政策和细则尚未出台，仍然可以预见的是，2016年会有更多教育企业在国内上市，“海归潮”将会继续加速。

A股餐桌上的“新菜谱”

传统领域的A股上市公司纷纷以开设新业务、投资或并购的方式谋求转型升级，这其中有早几年就转型教育的老教育概念股们，更多的是从各个行业跨界来的选手们。被收购或投资的公司有两类，一类是深耕某个细分领域，营收稳健的传统教育培训机构，比如威创股份收购红缨教育。另一类是新兴的互联网教育公司，迎合“互联网＋”的大概念，以丰东股份收购魔方格为例。

• 老教育概念股们继续发力

1/ 全通教育

自2015年1月份起，全通教育相继收购了继教网跟西安习悦，并控股河北黄典、杭州思讯。

2/ 拓维信息

4月20日，拓维宣布拟斥资18.68亿元，购买海云天、长征教育100%股份，龙星信息49%股权和诚长信息40%股权，并在12月份完成了这项收购。

3/ 科大讯飞

4月27日，科大讯飞发布定增预案，宣布拟通过增发募资21.5亿元，用于拓展在线教育——智慧课堂及在线教学云平台项目，以及人工智能——“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目。

4/ 天喻信息

6月11日晚间，深交所上市公司天喻信息发布公告，拟募资11亿元，用来进行教育云平台建设及推广，教育云基础设施、核心应用系统及教育资源建设，以及在线学习系统建设。

5/ 立思辰

6月24日，深交所上市公司立思辰宣布，以现金的方式对语音技术提供商凌声芯进行增资扩股，增资款为2000 万人民币，进一步整合旗下的教育业务。

6/ 中文在线

7月19日，中文在线公布了一项非公开募资暨复牌公告，拟募资不超过20亿元，主要新业务的开展，其中涉及到在线教育平台及资源建设项目，计划面向中小学及高校提供数字化内容、互动学习等在线教育服务。

7/ 方直科技

7月19日，方直科技发布公告，拟非公开发行不超过3000万股，募集资金总额不超过9亿元，用于“教学研云平台”、“同步资源学习系统”项目的建设。

8/ 凤凰传媒

10月9日，凤凰传媒发布公告，旗下控股子公司凤凰学易拟引入北京学而思教育科技有限公司作为战略投资者，同时好未来（学而思的母公司）向学科网投资3000万美元，占股32%。

9/ 新开普

10月23日，新开普公告称，拟定增4亿，深耕高校移动互联网和职业教育。

10/ 皖新传媒

11月，皖新传媒1亿元领投沪江网，12月7日，又发布非公开发行预案，拟募集资金总额预计不超过 20亿元，用于“智能学习全媒体平台”和“智慧书城运营平台”。

• 各类跨界者向教育概念股转型

从2014年以来，跨界并购整合进入教育领域的案例增多，仅仅从A股市场上披露的上市公司公开信息来看，2014年先后有鹏博士、绵世股份、大连控股、海伦钢琴、西安饮食等，宣布以不同形式进军在线教育。

2015年2月，威创股份宣布将以5.2亿元收购红缨教育，切入幼教领域，9月份，威创再次公告，筹划以8.57亿元收购早教品牌金色摇篮，而成立于2002年的威创主要做数字拼接墙系统。

3月14日，洪涛股份发布公告，拟以2.35亿收购跨考教育70%股份，自2014年提出把发展职业教育作为公司第二主业的战略之后，洪涛股份在2014年收购了主要从事装饰从业者互联网教育的中装新网。

3月26日，海伦钢琴发布公告，拟募集总资金2.2785亿元用于包括艺术教育在内的业务转型，届时，海伦钢琴的主营业务将包括智能钢琴制造、智能操控系统生产以及互联网互动艺术教育。

4月12日，以沥青生产与销售为主业的*ST路翔（后变更为*ST融捷）发布公告，拟与华讯方舟成立合资公司融捷方舟智慧科技有限公司，研发、销售智能电子书包终端产品。

9月18日，文化长城发布重组预案，拟以10亿元收购水晶球教育100%股权，从艺术陶瓷业务转型。10月，文化长城宣布终止购买水晶球教育的100%股权，并宣称将以现金人民币2500万元，投资参股慧科教育1.5%股权。

同样在9月份，凯美特气拟以现金5.6亿收购习习网络、松特高新100%的股权，开拓互联网教育产业。习习网络是中小学领域互联网综合服务提供商，松特高新主营业务为在校和在职教育MOOC系统开发和建设。

• 你情我愿，借壳与卖壳

上市公司并购重组已经成为A股市场的主旋律之一，一系列迹象表明，并购重组的“大时代”已经来临，证监会对上市公司并购重组申请的审核明显加快。随着监管层宣布IPO重启，市场回归常态化，多家上市公司也在加快推进重组、再融资步伐。

主营业务为酒店和餐饮的*ST新都计划收购华图教育，*ST成城拟收购京翰教育，以房屋租赁和物业管理为主业的ST宏盛拟收购龙文教育，均以终止收购告终，此后华图继续留在新三板，京翰教育则转向恒立实业，重新尝试以重组并购的方式上市，龙文教育则在与勤上光电接洽重组事宜。

此外，丰东股份收购魔方格、保龄宝收购新通教育两个案子仍然在进行中。

参与到并购重组的A股公司均来自传统行业，包括酒店、物业管理、制造业等，比如恒立实业的主营业务为汽车零配件制造，勤上光电的主业是研发、生产与销售半导体照明产品，丰东股份主要做热处理设备的研发、生产和销售。传统行业遇冷，政府提倡“互联网＋”的概念，为了撑起股价，不论是炒概念还是真的转型，互联网是这类企业一根救命稻草，教育行业是其中一个选择，如果能借此机会推动教育行业的发展，不失为两全其美的事。

多层资本市场：中小企业和新兴创业公司的曙光

今年5月份，挂牌新三板的教育类企业只有10多家，半年过去已经翻了两倍，据券商统计目前超过60家教育类企业挂牌新三板，几乎每周都有新的教育企业挂牌新三板，仅仅上周就有5家。新三板简是在A股、美股之外对企业来说更容易去的股权交易场所，能够帮助企业融资、展示公司形象、提供估值依据。从已经挂牌的60多家企业来看，在新三板挂牌的教育企业分为以下几类：

• 一类是地域性的传统教育培训机构，比如从江苏起家的佳一教育、以福建为基地的海伊教育等。以佳一教育为例，挂牌新三板之后，触角伸向国外，从地域性的机构向国际化转型。

• 另一类是新兴的创业公司，比如贝瓦儿歌，口语100。

• 还有一部分做教育信息化解决方案的企业，比如颂大教育、金智教育、朗朗教育等。

全国中小企业股份转让系统公布的数据显示，新三板挂牌公司总数已超过4000家。11月24日，新三板分层方案出台，股转系统将对新三板企业进行分层管理、分类服务，在政策的推动下，或将为新三板上的互联网企业转板上市提供更多支持，也许新三板有望成为中国未来的“纳斯达克”。

在新三板之外，科创板（被成为四新板）和战略新兴板也即将面世，它们的共同的特点是，对企业的利润没有硬性要求。但四新板面向尚未进入成熟期但具有成长潜力的企业（介于天使轮与A轮融资之间）。战略新兴板面向已经跨越创业阶段进入高速成长阶段、具有一定规模的企业，新三板则企业介于四新板与战略新兴板之间。

从A股到新三板、“四新板”，国内的多层资本市场逐渐完善，境内资本市场对教育的关注和投入都达到了前所未有的状态，在资本的推动下，2016年的二级市场会看到更多教育企业的崛起，特别是对中小科技型企业和创新型企业来说，更有希望享受到资本市场的红利。