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删除战略新兴板、延缓注册制、建立多层次的资本市场、转板机制破灭、挂牌企业分层制度落地五月起正式实施。上半年以来，新三板出现了多重利好政策。

然而，经历了股转系统设立标准、征求意见、企业冲刺标准，市场热议标准再到股转系统修改标准、测试等环节，新三板分层一直在被讨论。直到今日，本来5月初要公布的分层方案最终披露。

5月9日，洪泰基金盛希泰发表了“简单分层制，将把新三板推进‘停尸房’”一文，吸引了业内人士的眼球，达到了一定的传播效果。业内人士表示：“盛选择在分层即将推出之际发出这篇文章，而不是在前几个月征求意见的时候发出，一定程度上形成了舆论导向。”

盛希泰“简单分层制，将把新三板推进‘停尸房’”的观点是这样的：

盛希泰表示：“如果一个资本市场95%的企业是垃圾，事实上已经彻底死亡了。”他预计只有5%的企业进入创新层，分层后，两极分化，95%公司将被宣布死刑。盛还用了纳斯达克发展史来举证自己的看法，纳斯达克成立11年进行第一次分层，24年后进行第二次分层，分层是建立在良好的历史基础上。

盛希泰认为分层制度出台太快，更甚会发生第三次资本市场地震，并提出三个建议提升市场流动性：1.降低准入门槛到50万元；2.尽快推出竞价交易；3.允许公募基金参与。

随后，对于洪泰基金合伙人兼创始人盛希泰提出分层可能将95%挂牌企业推进“停尸房”的观点，大佬们作出了回应：

1、新三板职业投资人周运南回应：

根据分层制度，新三板挂牌公司目前暂时分两层。周运南猜测，未来肯定还要在现在的创新层中再分层，所以本次分层不太可能只有5%的企业入选，应当在10-15%之间。而且，配套政策没有逐渐明晰之前，创新层和基础层不会立即两极分化，如果未来分三层了，最底层于最上层应当会出现两极分化现象。现今，分层只是暂时性的、探索性的，不能要求太高，也不要寄冀望于一步到位，但分层确实能够起到良好的示范效应和榜样作用。

周运南还表示：作为一个职业的二级市场投资者，在第一次分层后，他并不一定会把主要精力和财力放在创新层企业上，反而会把更多的精力和资金放在这次的基础层中去淘金，他相信这次的基础层里并有很多优秀的有潜力的公司，他们可能会创造比创新层企业更高速的增长和更漂亮的业绩，自然也会给投资者带来更丰厚的回报。

2、啃哥张驰怒驳

新鼎资本董事长张驰表示：“任何的改革，必然会损害一部分市场参与者的利益，战兴板搁浅是这样，新三板分层也是如此。”

在“啃哥怒驳：简单分层制，将把新三板推进‘停尸房’”一文中，张驰表示：新三板22万开户人数，2万机构，20万散户。2万机构占了95%的资金量。因此新三板是一个机构博弈的市场，不再是A股2亿散户的市场。因此很多人都说，新三板“圈钱很难”，新三板都是“聪明的钱”。所以，即使分完层，由于95%的资金掌握在机构投资者手中。那么，机构投资者就会理性判断创新层企业的价值，同时判断基础层那些有潜力的，会进行理性投资。根本不可能出现“暴涨暴跌”，这是由于新三板的投资结构所决定的，因为新三板严格控制了500万的开户门槛。

3、其他观点

天星资本分析师王晨告诉芥末君，盛这篇文章最大的问题在于作者在用A股或者VC投资的思维和逻辑来看新三板，重投机而不重价值。玩家都是机构，因此不会因为不同的分层而造成价值的差异过大，反而是一种激励企业自身资质发展的手段。

某三板教育公司董秘告诉芥末君：“既然认为分层操之过急，难道降到50万门槛和竞价就不是操之过急？去年新三板做事指数暴涨暴跌行情以及同为50万门槛的期指市场投资者结构？95%基础层企业因分层失去流动性一定会死？其实没分层的时候就是80%流动性集中在4％的票上。”

关于分层的配套政策， 5月10日晚间，一则《新三板做市商大扩容，PE将参与新三板做市》的消息引爆朋友圈。

2015年5月，股转公司总经理谢庚在公开场合表示，证监会曾发布118号文，将允许基金公司子公司、期货公司子公司、PE、VC等非证券类机构承担主办券商的职能，包括推荐和做市。

做市政策以及做市效果为一直各方诟病，而做市商由券商垄断被认为是重要原因之一，此次吸引PE进入做市商序列被认为是市场的重大政策突破，可谓超级利好。

如果企业数量到达一万多家、现有的做市商已经忙得焦头烂额了，未来可能会扩容。参照美国纳斯达克，其做市商目前的数目已达500多家。

不过，来自业内的声音表示，若做市商扩容，对PE等机构管理亦是难题。券商是由证监会严格管理的正规金融机构，相较PE更为规范，但PE／VC机构多为民营，灵活度更高，但确不易管理。

来自朋友圈的点评：靴子落地需要一个过程，政策如何落地、何时落地，仍需要相关各方确认。据悉，PE的内控机制还有待提升，操作不好很容易变成内幕交易，所以政策会通过小范围试点实现逐步落地。

中国新三板分层制度在纳斯达克寻到踪迹

纳斯达克建于70年代，起初仅仅是无交易的电子报价系统。

1982年，伴随交易所管理层的创新举动，纳斯达克开发出了全国市场系统，并相应设置了一套更高的上市标准，将部分规模大、交易活跃的股票强制划入新设置的“纳斯达克全国市场”；其它不满足全国市场上市标准的股票组成的市场被称为“纳斯达克基础性常规市场”——这就是纳斯达克分层的起源。

之后很长的时间内，纳斯达克并没有采取大的动作，而是保持了之前的分层制度并且加以完善。直到2006年7月，纳斯达克再次进行分层制度改革，通过引入更高的上市标准，设立了“纳斯达克全球精选市场”，将纳斯达克市场内满足新标准的公司转移到全球精选市场上市。

至此纳斯达克宣布分层为三个层次：第一层是全球精选市场，我们熟知的苹果、微软等都是在这一层，也就是纳斯达克的主力板块，用来与纽交所等其它市场竞争，主要吸引大型企业或是其它两层中已经发展起来的企业；第二层是全球市场，这层介于第一层与第三层之间，用来吸引中等规模的企业。第三层是资本市场，这一层的上市门槛极低，用来吸引规模较小、风险较高的企业。至此，纳斯达克的市场也趋于完善，正式成为了可以与纽交所媲美的主流上市板块。而中国的新三板的发展路径以及挂牌公司标准和都严格对标纳斯达克。

通过分层安排，不仅吸引了美国本土的优秀企业上市，一些中国的优秀企业如网易、携程等也纷纷踏入。

从1971年到2006年，纳斯达克经历了35年的完善后，才有了较为完备的分层制度的推出。所以，很多人认为仅仅发展了两年的新三板也推出分层制度并不成熟。不过，据了解，纳斯达克当时是从电子报价系统慢慢演变的，在1982年第一次分层时，纳斯达克中不过数百家公司。而新三板目前已有超过7394家挂牌公司，这一数目已经超过纳斯达克市场上公司的数量。这样的规模是当时的纳斯达克无法比拟的。新三板在发展过程中应该会借鉴纳斯达克的经验，避免走很多弯路，这也能在一定程度上缩短新三板推出分层所需要的准备时间。

建筑美国资本市场魅力的不再是传统产业，而是纳斯达克所代表的TMT、生物技术等新兴技术行业。在经历了分层后，纳斯达克发挥着主导美国创新根本性作用，培育了大量包括苹果、思科、谷歌等国际知名企业。鲜有登录纳斯达克的企业转板到纽交所，而在中国国内，转板的呼声却始终居高不下。虽然原因是多方面的，但却是反映出目前新三板的困局有待打破。 

对话天星资本合伙人何沛钊：看好新三板及新三板分层

芥末堆：为什么看好新三板？

何沛钊：新三板是承载中国经济转型的载体，关于注册制、战兴板的政策变化，要看政策背后的逻辑。政策出不来有原因：促进经济从第一产业到第二产业转型。国企改革时期推的上海、深圳两个交易所，现在要发展第三产业，这些企业是以民营企业为主，不创新、创业是做不了的。另外，从投资者结构来看，成熟资本市场是机构式，而中国是散户式，都是短期行为，不支持实体经济的基本面的发展，不是坚持价值投资。新三板为这些问题的解决提供了摇篮。

A股的融资功能较多体现证券市场对于政府的宏观经济意义，新三板从微观层面出发，将促进中国小微企业的发展。

2013年新三板才8个亿的交易量，当时投企业很好拿。最好的企业成长性远高于A股公司。市盈率80创业板，预计三板创新层会达到130 ，远超创业板。

芥末堆：如何看新三板分层对于退市的影响？

何沛钊：分层应该是三套标准并行，关于退市，最下层的公司换得很多，会形成市场化的主动退市。挂了牌得缴税，不挂牌得活着，融不到资肯定会选择退市，所以预计未来三板的退市是市场化的。

芥末堆：关于新三板分层，对于投资者而言意味着什么？

何沛钊：去年，市场传言推竞价交易、降门槛，短期的钱进来了。新三板分层解决结构性的问题，帮助投资者进行更好的区分。很多的金融机构都会关注创新层，并和主板上市拉出来比。

在投资者看来，分层不仅仅是活跃市场那么简单，后续还会有一系列的政策利好。分层落地后，公募、险资银行资金都有可能会入场，增量资金增加。

芥末堆：公募基金的专户、资管计划布局新三板后，市场对于创新层推出后的公募基金入市这一配套制度红利保持高度关注，您怎么看？

何沛钊：此前市场人士一直关注公募基金投资新三板业务指引，截至到目前公募基金仍然通过资管计划和专户产品来布局新三板，纯粹的公募新三板产品尚未诞生。随着近期创新层的落地，相信公募基金对新三板的布局力度将越来越大。

公募基金子公司是可以的，分层后，公募进场，整个流动性很大的改善。