芥末堆 阿槑 10 月 28 日

在昨天好未来公布 Q2 财报后，其股价在一天之内涨了 4.7%。

从去年 10 月 30 日的 38.6 美元到今年 10 月 28 日的 81.25 美元（注：截至发稿时的股价），好未来的股价在一年之中上涨了210%。

北京时间 10 月 27 日，好未来公布了 2017 Q2 的财报业绩，Q2 总净收入 2.71 亿美元，同比增长 56.4%，净利润5574 万美元，同比下降 12.2%。在晚间的电话会议上，好未来 CFO 罗戎回答了分析师的提问。

罗戎提到，Q2 财季学生人数的迅猛增长主要来自培优小班以及在线课程学员数的增长，而利润率下降的原因在于并购业务包括励步教育和顺顺留学的并表。

好未来各条业务线进展

• 培优小班业务

Q2 财季，培优小班的收入占到总收入的 86%，去年同期这一比例为 83%。小班的净收入同比增长为 62%（按照人民币计算，同比增长达 72%）。学员人数同比增长为 62%。

其中，来自前五大城市（指北京、上海、广州、深圳和南京）之外的营收占到小班总营收的 40%，这部分营收同比增长 89%（按照人民币计算，同比增长达  102%）。

在截至 2016 Q2 已经进入的 19 个城市，Q2 期间，在包括成都、武汉、广州、苏州、重庆、沈阳、太原、济南、石家庄、长沙以及青岛在内的11 个城市，小班业务的营收实现了超过 100% 的增长。在北京地区，今年暑期低价促销很成功。初一甚至高一的入学率的增长都很快。

此外，在全国范围内，好未来在更多的城市提供多元化的课程，因此，英语和语文的学员数也在增长。目前在北京、广州、上海、天津等城市开设了语文课程，英语课程则覆盖了全国 10 个城市，包括北京、成都、广州、杭州、南京、上海、深圳、天津、武汉、西安。

罗戎在电话会上指出，Q2 财季，语文和英语学科的增长快于理科学科的增长，好未来会继续在更多城市拓展语文和英语学科。

• 智康 1 对 1

作为核心业务的补充性服务，智康 1 对 1 的营收占到 Q2 总营收的 10%，与去年同期的 13% 相比有所下降。由于当地的需求，好未来新增 5 个 1 对 1 学习中心，分布在天津、上海、深圳和广州。

• 在线业务
  

Q2 财季开始，学而思网校全面转型，从录播转到直播，开设大量直播课程。尽管有各类针对直播的促销活动，网校在 Q2 的收入同比增长达 83%，直播业务的收入同比增长 95% 左右，覆盖了超过 40个城市，学员人数增长超过 100%，罗戎提到，直播的留存率要远远高于录播，但低于线下的小班培优业务。

在营收方面，在线业务的收入占到总收入的 4%，与去年持平。招生人数则占到总学员数的 23%，去年同期这一比例为 15%。

线下继续扩张

罗戎表示，鉴于 K12 市场发展越来越好，这对好未来是个利好因素，因此，好未来会继续扩张，增加教室容量，招聘更多老师，在更多城市提供理科之外的培训。

Q2 财季，好未来在北京也增加了 100 多个教室，就全国来看，新增培优小班教室 1313 个，净增 42 个小班学习中心。而好未来计划在 Q3 继续增加 20-30 个学习中心，抓住正在快速增长的市场需求。在学科上，语文、英语以及海外留学等课程会拓展到更多城市。

Q3 财季，优先考虑开设学习中心的区域将会是满班率和留存率以及退费率都比较满意的城市，比如像广州、上海、南京、北京、武汉、成都等。同时，在 2017 财年接下来的半年，好未来也会继续开拓新的城市。

在扩张上，2017 财年总体目标是将教学面积增加 40%－50%，一方面依靠扩张，另一方面则是运营效率的提升。此外，好未来自两、三年前开始尝试双师课堂，目前仍然在持续投资和研发中，对营收影响很小。

收购业务并表导致利润率下降

好未来 2015 和 2016 财年的利润率分别是 19.7% 和 17.9%，长远来看，好未来对整体利润率（非  GAAP准则下）的预期是 18-20%，这也是目前培优小班业务的利润率水平。

罗戎提到，利润增长的两大驱动力将会是线下业务的扩张以及并购业务的增长，包括励步教育和顺顺留学，但是，跟好未来的整体业务相比，特别是跟培优小班相比，这两部分并购业务的利润率相对来说比较低，因此，并表之后，好未来的整体利润率低于去年同期。同时，罗戎表示，好未来很看好这两块并购业务的增长，在未来两到三年对整体利润率的提升会逐步体现。

上个财季并表之后，励步教育的营收占到总营收的 7%，而 Q2 财季这一比例为 5%。罗戎预计，励步的营收在 2017 财年总营收中的占比将会在 5% 左右。而本财年顺顺留学这部分业务对好未来的总体营收影响很小，由于留学行业的特殊性，其营收确认要晚 10-12 个月。

（芥末堆注：好未来的财年与自然年不同，自前一年的 3 月 1 日到本年度的 2 月 29 日是一个完整的财年，例如：2017 财年是指 2016 年 3 月 1 日到 2017 年 2 月 29 日。）