芥末堆 熏熏 4月25日

威创股份于近日发布的2016 年报显示，2016年公司实现总营收10.51 亿元，同比增长 12%，其中幼教板块营收 3.95 亿元，实现了翻倍增长。

2016年度威创股份旗下的幼儿园连锁品牌红缨教育实际利润超过并购时的业绩承诺，实现净利润1.02亿元，较去年同期增长81%，与红缨教育类似，2016年度威创股份的高端幼儿园品牌金色摇篮也成功再次实现净利润业绩对赌，2016全年净利润6039万元，稍高于承诺的5300万元。

威创股份的另一项股票激励计划实现了部分兑现。2016年9月威创股份实施了限制性股票激励计划，该激励计划为中层管理人员、核心业务或技术人员累计120余人低价授予1300余万股股票，分三年解锁，2016年解锁条件即为威创2016全年净利润1.8个亿，公司实际全年净利润为1.82亿元，达到首年的解锁条件。按照目前威创股价估算，2016年参与该计划的员工人均奖励约20万元等值股票。

“教育对资本的利用程度是非常低的，激励制度只是经营杠杆的一种。”威创股份董事会秘书李亦争说道。威创股份2016年幼教业务净利润1.62亿元，贡献整体净利润的89%。

和君推动下的幼教转型

以传统数字墙拼接为主营业务的威创股份从2014年开始受外部环境的影响，营收利润大幅下滑。2014年7月，威创股份控股股东威创投资减持约5%股份，由和君系接盘。之后和君投资开始推动威创股份通过资本运作转型幼教，目前和君投资已经是威创股份第二大股东。

“原来威创做的行业叫控制室指挥系统行业，全球市场约100亿规模，威创做得好的时候能做到20多亿元的销售额。”很明显，拼接显示行业有着明显的天花板，2015年起威创向没有天花板的教育行业跨界。

威创跨界教育动作：

2015年2月，5.2亿元收购红缨教育100%股权；

2015年9月，8.56亿元收购金色摇篮100%股权；

2016年1月，5360万元人民币投资家园共育平台贝聊，获得16.67%股权；

2016年2月，披露6000万元投资互联网幼儿园服务品牌广州艾乐，获得33.71%股权；

2016年8月，威学教育拟与君重资产成立合资公司君重威创，并设立50亿元幼教产业并购基金，用于并购一线城市幼儿园。

2017年1月，威创股份募集不超过9.18亿元资金方案获得证监会通过，用于儿童艺体培训中心建设项目。

喜达屋式的品牌矩阵

“威创的目标是打造打造喜达屋式的多品牌矩阵。”目前威创股份线下拥有红缨教育和金色摇篮两个幼教品牌运营实体，并参股了广州艾乐，线上通过参股贝聊来构建线上入口。

截至2016年底，威创股份旗下的幼教品牌共拥有3600 余所加盟连锁幼儿园，贝聊在线上服务超过 5 万家幼儿园。

标准化红缨教育

红缨教育是威创股份进入幼教的第一站，其主要经营模式是连锁管理，侧重营销和品牌管理，加盟园分布于全国各地，优势区域在华北、东北的二三线城市。营收则主要来源于销售商品和提供服务。

2015年初威创股份收购红缨教育时，红缨共服务约1200家连锁加盟园，2016年底红缨品牌加盟园所1490所，数量稍有增加。2016年红缨教育一方面深化了对品牌加盟园所的标准化服务，使得部分园所价值贡献得以提高，另一方面在悠久（Yojo）幼儿园联盟项目上，增强了与幼儿园的连接与互动，面向县域幼儿园提供深度管理教学服务。

2016年底悠久联盟园数量已经达到1695所，短短1年多的时间即超过了红缨品牌加盟园所数量，通过面向广大基础薄弱的幼儿园提供标准化商品和服务的方式带动了收入的快速增长。

整体来看，红缨教育是威创股份业绩增速最快、利润贡献最大的版块。2016年红缨教育实现营业收入2.86亿元，同比增长48%，净利润1亿元，同比增长81%。

激活金色摇篮

“金色摇篮是一家底蕴深厚的公司，先有理论再有园所，公司后劲非常大，威创将逐渐激活其内在的潜力。”金色摇篮由具有医学和心理学背景的程跃博士创办，以婴幼儿大脑潜能开发为基础，从“六婴跟踪”、“百婴跟踪”、“万婴跟踪”等学术研究项目起步，逐渐创办 0—16 岁儿童及青少年的教育及成长管理相关业务并形成金色摇篮品牌。

金色摇篮以服务一二线城市的中高端幼儿园为主，以教学理念和内容为核心竞争力，对幼儿园进行深入管理，与红缨教育营收主要来源于商品销售不同的是，金色摇篮85%的收入来源于早教中心、幼儿园和小学服务业务。

2016年金色摇篮实现营业收入1.1亿元，净利润6000余万元。其中以提供托管式加盟等重度加盟服务为主的19家托管幼儿园和两所托管小学实现收入4300万元，超过了所有加盟园服务实现的收入。2016年度金色摇篮也聚焦于招商加盟业务的发展，全年新增品牌加盟园所270家，总数达到410家，品牌加盟业务贡献收入3800余万元。

“红缨教育侧重连锁化输出和品牌管理营销，金色摇篮侧重优质内容和理论，定位上一个是在量，一个是做精，一个是做整体服务，一个是侧重于核心教育理念的传播和耕耘。”

国际化的可儿

2017年1月，公司与北京可儿教育战略合作，在高端国际幼儿园领域小试牛刀。

可儿教育成立于1994年，目前托管多家位置稀缺的高端幼儿园所，覆盖北京（14 家）、大连和贵阳等地的核心地段，以年学费16万元的“家育苑”高端幼儿园为代表，在幼儿艺体和国际化教育方面积累了一定的经验。

按年学费3万元估算，可儿教育的年营收规模过亿，与金色摇篮相当。而可儿教育早已成为和君投资间接控制的企业，和君投资又是威创股份的第二大股东。

据统计，国内幼儿园市场TOP10品牌市场占有率不足1%，低端幼儿园门可罗雀，而高端幼儿园却人满为患。“行业这么大，一定能养出鲨鱼来。威创股份未来将进一步扩大线下渠道资源，重点运营线下园所，在前端打造多个不同的幼儿园品牌，后端公司提供统一的公共服务平台。”李亦争说。

从幼儿园服务到儿童产业

2017年1月，威创股份定增募资不超过9.18亿元方案获得中国证监会审核通过，投资于儿童艺体培训中心项目，对儿童素质教育培训市场进行产业布局，在幼儿园的业务基础上走向以儿童艺体培训中心为代表的儿童产业。

现阶段家长们对儿童综合素质能力的重视度逐渐提高，带动儿童课后素质教育培训市场的快速发展，威创在3600余家加盟园及其它幼教业务的基础上自然不能错失这块蛋糕。“加盟业务做深幼儿园服务产业链，儿童艺体中心掘金园外素质教育需求。”

打造幼教生态离不开对产业链各个领域创新创业公司孵化和培育，为此威创股份还涉足了幼教内容（南京威康文教）、幼教人才培训（启迪威创）等。2016年8月威学教育联合成立嘉兴君重威创，用以投资幼儿园相关产业，2016年12月成立了专注于儿童成长服务的早期基金，同时联合蓝象资本、和君商学院成立儿童成长学院，建设大儿童产业体系。

资本的工具属性

目前教育行业存在一些典型的问题，“夫妻店”式的公司治理结构使人治大于法制、知识产权和所有权归属不清晰带来了法律瑕疵，收付实现制带来了财务管理混乱问题，整个行业人员素质偏低使得幼教从业人员流动性大、行业人才的匮乏。

“现阶段幼儿园还是资源或者说场地驱动，幼儿园对资本的运用基本为零。”李亦争认为，目前教育与资本的结合非常浅，教育行业的资产负债率仅为个位数，资本的工具属性和杠杆作用基本没有发挥出来，教育企业亟待合理利用资本工具，以此推动我国教育行业的整体水平提升。

典型的资本工具便是杠杆的运用，包括股权杠杆、债务杠杆和经营杠杆等。

股权杠杆：很多教育企业都是一个人或一个家族拥有几乎所有的股权。只有股权释放才能引进各个产业链的合作伙伴来帮助企业迈出一个更高的水平。

债务杠杆：很多教育企业往往是完全通过内部资金实现缓慢发展。在大鱼吃小鱼、快鱼吃慢鱼的年代，如果公司从外部引入资金，在保障企业经营安全的前提下只要回报高于这个数字，完全可以运用债务杠杆以谋求更快的发展。

经营杠杆：教育企业对人才的激励程度比较低，员工活力不足。公司创始人完全可以用少数奖励员工的资金撬动整个企业的业绩，多数公司收购企业时所签订对赌协议中的奖惩机制便是典型的印证。

教育事业与教育产业

李亦争曾在中信建投证券投行部任职，亲历文化传媒行业资本化的过程。“2005年政府明确文化行业的产业和事业两个属性后，资本逐渐进入文化产业，之后一批文化企业陆续上市，成为新经济崛起的重要推动力。”

李亦争认为，教育也要明确区分教育产业和教育事业，只有教育产业部分允许资本进入。在此基础上制定好规则，长此以往教育市场才会进入良性循环。

威创关注的教育产业部分如何实现教育与资本的协同？“幼儿园市场太大，未来一定是各有特色，教育集团将是百花齐放的状态，难以出现航母级教育集团。但航母级教育服务集团是可能的，强大的教育行业需要强大的教育服务业，而教育服务本身很适合资本介入。”

目前威创旗下的红缨教育和金色摇篮本质上都是教育服务产业，威创将来要做的也是教育服务业，希望成为中国幼儿教育行业的底层，提供基础设施支持。

“威创有两大确定的战略方向，即教育服务和儿童素质。”而威创股份将自身定位在教育产业资本，并做好了长线投资教育产业的准备，“我希望在看到拐点清晰来临的时候下重注，而不是在行业前景不清晰的时候去赌，投资未来两三年的趋势就够了。幼教领域千人千面，好的企业太多，总有被低估的企业，资本工具就是帮助其发挥潜能，让好的企业实现快速发展，这也是威创的愿景。”