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再融资新规发布后，上市公司以往高度依赖定向增发的融资模式受到限制。8月20日，拓维信息(002261.SZ)公告称，鉴于再融资政策、资本市场环境等因素变化，无法在批文有效期内完成非公开发行事项，终止原拟非公开发行股票募资不超14.77亿元，用于“K12智慧教育云平台”项目。

无独有偶，9月11日，拓维信息公告显示，拓维信息副总经理阎峻因个人资金需求，拟减持股票不超过72100股。

连续遭遇两个市场利空，股价又处长期低迷，拓维信息未来似乎黯淡无光，那么事实果真如此吗？拓维信息难道就此沦落?其还有底牌供自己度过难关吗？这一切可能要从拓维的主营说起。

哪才是拓维的主战场？

拓维信息目前是教育+游戏的双主业运行。据2017半年报显示，拓维信息是A股上市公司中营收和净利润皆过亿的教育概念股;营收达5.51亿元，顺位第六;归属于上市公司股东的净利润以1.30亿元列位第二。

教育业务贡献营收3.70亿，占总营收的67.12%；其中K12教育实现营收2.84亿；幼教和手机游戏领域2017年分别实现营业收入0.86亿、0.92亿，较上年同期分别增长9.46%、15.20%。

2017年上半年，教育业务收入占比近70%，是核心战略业务。蓝鲸教育观察到，拓维信息现已布局学前教育、小学、初中和高中的K15学段，同时设立产业基金。

2017年半年报显示，拓维学堂(K12)、云宝贝(幼教)是拓维信息的增长引擎。

通过构建K12教育一站式学习平台拓维学堂，拓维打通校内、校外、线上、线下，围绕课前、课中、课后，提供区域的内容服务，欲意走差异化定位，有一定的区域覆盖。

2017年上半年，核心内容麓山妙笔作文注册用户累计达168.2万，覆盖湖南、山东、广东、福建、河南、贵州、安徽等10省，用户群细分至年级；总收费用户达33.36万，同时尝试将线下低频高ARPU值优质内容型产品实现向线上高频低ARPU值碎片化学习转化，进而探索单一内容型产品向多产品形态、多渠道运营转化的商业模式。

教育信息化方面，拓维信息7月宣布携手先声科技布局AI+教育，构建智能语音评测技术、智能写作批改技术、智能对话技术、智能图像及视频行为分析技术、自适应学习技术等AI大脑创新教育平台。对于有科技基因的拓维来说，AI应该是不能错失的机遇。

业务矩阵中既有自创，也有收购。拓维信息先于2015年通过并购海云天，布局考试服务和教育评价；后于2015年11月收购的幼儿园多媒体互动课堂提供商长征教育，使拓维将拓展至幼儿园学龄阶段。此外，分别以49%、40%的股权收购龙星信息和诚长信息，打造“教、学、练、测、考、管、评”产业链上的生态闭环，拓维甚至吸引了58集团CEO姚劲波高额现金认购其重组后的股票。

一位知名证券分析师向蓝鲸教育分析，拓维信息在教育信息化方面有较强的竞争力，以PK为主的B端市场是其主要的发力点;拓维信息的未来在于C端的发力和转化。

拓维信息副总张潮枪认为，对教育行业的企业来说，复制和规模化是难点。

拓维信息定增告吹，还可战否？

近年来，一些上市公司和机构利用再融资进行套利，很多战略投资者名不副实，“忽悠式”重组充斥市场。2016年上市公司再融资的规模高达1.3万亿元，其中定增占比达93%。

再融资新规发布后，上市公司以往高度依赖定向增发的融资模式受到限制，这也成为了拓维信息的“痛”。

原本打算募集资金总额不超过14.77亿元的拓维信息8月21日宣布，决定终止非公开发行股票。

对于定增告吹，张潮枪表示：“我们的核心竞争力和基本面不会受到太大的影响。只是发展过程中的少了一点‘催化剂’，短期内股价会有影响，但是从长期来看，主要是取决于业务发展。我认为，投入和发展是不会受到亏待。”

“自从再融资新规和减持新规出来之后，定增面临很大的压力，拓维信息的时机没有抓好。”一位A股上市公司董秘向蓝鲸教育表示，“对于上市公司来说，定增是获得大额融资资金进而进行并购或业务扩张的好机会。拓维定增告吹跟教育市场进入整合期、资本市场风险偏好下降等有关系。”

从拓维信息半年报中可以看到，其经营活动产生的现金流量净额为1667万元，同比增长133.39%，主要系本期销售收款增加。从2016年全年来看，经营活动产生的现金流量净额为1.99亿元，同比增长132.95%，主要原因是合并了长征、海云天全年的现金流量，而去年同期仅合并了其11-12月现金流量。投资活动现金流量净额为-2.48亿元，比上年减少45.73%。 筹资活动产生的现金流量净额为-7120.14万元，比上年减少118.63%。

这说明拓维信息市场比较稳健，且仍旧在利用自有资金进行对外业务扩张。

也有证券分析师表示，从资产市场层面，拓维信息的现金流表现良好，可以尝试进行多元化的融资模式。如此，尽管融资规模不如定增大，却可以较好地稳定估值，上市公司也会合理地利用这些资金去做合适的项目，可用资金反而能产生更多的“造血功能”。

上述证券分析师认为，“再融资新规实施以来，定增市场回归理性。上市公司积极拓宽可转债融资渠道。再融资新规的实质是促进资金有效配置。在定增降温后，一级半市场预期收益率明显降低。”

一位不具名的行业内人士认为，从细分业务来看，拓维信息的K12业务在湖南省区域有很强的优势，借助海云天的教育信息化，其成立的教育产业基金可以发挥更重要的作用。

中央电教馆中移动项目专家马永纪认为，“上市公司在K12市场呈现明确的集中化趋势，资产配置力度会更强、速度会更快。”对于K12资产的配置，他表示，K12的在线教育会是高增长且具不确定性的蓝海市场，上市公司会投入更大的精力和资本去注资、投资或并购K12的线上业务。

拓维信息虽然连续遭遇定增告吹、高管减持的市场负面信息，但从其现金流及业务布局来看，其未来还将是资本市场中K12业务的一位枭雄。

本文转自蓝鲸教育，作者王双阳。