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近日，中文在线(300364.SZ)遭到高管密集减持的消息，引来资本市场热议。其中包括2名股东、1名董事、4名副总经理，更让人生疑的是，这两者公告时间距离仅仅只隔2天。那么，中文在线究竟发生了什么?从年初到10月22日，教育类上市公司减持情况如何呢?

而前不久，开元股份(300338.SZ)第二大股东也通过减持10.04%股份，成功套现7.31亿元。对于上市公司来说，减持的原因除了冠冕堂皇的个人资金需求，背后还有哪些不可告知的原因呢?蓝鲸教育试图通过分析这些减持现象，找出背后的本质。

减持新规出台，玩法更多样

随着越来越多的资本和热钱穿透进各个行业，导致上市公司股东集中减持套现的现象愈发突出，比如通过“高送转”推高股价配合减持、利用大宗交易规则空白过桥减持。

鉴于此，证监会在今年5月发布了减持新规，对大宗交易“过桥减持”监管安排、非公开发行股份解禁后的减持规范、持股5%以上股东减持时与一致行动人的持股合并计算等方面做出了新的规定。

蓝鲸教育统计了今年10个月以来教育类上市公司股份减持情况后发现，共有19家上市公司出现了增减持情况，大面积增持的有7家，其余的均出现了减持。其中减持最多的分别是中文在线、全通教育、新南洋，增持最多的是立思辰。

在减持对象方面，实际控制人减持的有三家企业，分别是森马服饰、全通教育、开元股份。高管减持的有6家，其余的以非控股股东为主。森马服饰通过收购育翰(上海)信息技术有限公司进入儿童教育培训市场，拟打造儿童综合一站式服务平台。一代“妖股”全通教育今年更是负面不断，实际控制人因信批违规被证监会处罚。开元股份通过收购恒企教育、天琥教育等进军职业教育领域，同时引入极具实力的战略投资机构——粤民投。

在近一个月，下跌最厉害的是扬子新材、时代出版。扬子新材今年先后出现了3次增减持情况，跌幅最狠的时点出现在其实际控制人增持以后，跌幅达29.54%。时代出版出现在其非控股股东中科大资产经营有限责任公司减持以后，跌幅达23.97%。一位分析师对蓝鲸教育这样表示，虽然教育资产证券化的速度在加快，但是资本的渗透率还比较低，主要是这个行业的分散性、周期性特点所决定。无论是资本机构，还是个人投资者，都是逐利且需要退出的。对于上市公司的减持现象，也不能惊慌或者过度解读。还是要回到企业的经营稳定性、资金安全、真实价值上面说话。不管资本运作多么好，如果业务和团队跟不上，很难持续创造出真正的股价和业绩。

为何中文在线减持次数最多

自去年7月4日以来，中文在线涉及减持的次数竟然达10次。单从时间上来看，整个2016年 ，中文在线仅出现三次减持;而今年的减持全部集中在10月中旬，具体来看，10月11日出现了两次减持，10月13日出现了5次。

更让人怀疑的是，中文在线前三季度业绩预告于10月13日同时发布。所以，是否存在高管人员因为公司业绩的原因而减持呢?

(中文在线前三季度业绩预告)

中文在线2017 年度前三季度业绩预告显示，其第三季度归属于上市股东的净利润预计在1560万元-1680万元，同比增长263.37%-291.33%;前三季度归属于上市股东的净利润在3726万元-3846万元，同比增长207.34%-217.24%。

对于增长原因，中文在线解释称，原因有二，一是受结算数据滞后和自身业务特点等影响，公司营业收入存在季节性波动，上半年收入偏低，从全年来看呈现前低后高的特征。其二是公司数字内容增值业务收入增加以及财务费用减少。

从经营活动产生的现金流量净额来看，近三年基本持平，但是2016年却暴涨454%。中文在线解释其原因为销售回款增加所致。

从近三年净利润来看，自2015年以来，中文在线业绩增长明显开始出现乏力，集中徘徊在2500万元左右。此外，还有明显的周期现象，亏损集中出现在第一季度。

另一方面，中文在线在2016年净利润仅为3674.49万的情况下，还拟用14.72亿元收购晨之科80%股权，其中以现金方式支付4.49亿元。那么，中文在线的收购资金来源于何处呢?对此，证监会发了重组问询函，中文在线称将用自有资金和银行借款支付本次收购的现金对价。

(募集资金使用情况)

尽管中文在线的业绩表现平平，但是手握大量募集资金。中文在线于去年通过非公开发行股票方式，以46.80元/股发行 4273.50万股新股，募集资金净额19.53亿元。截止半年报披露日，未使用募集资金13.53亿元(含利息收入990.31万元)。

蓝鲸教育仔细分析中文在线募集资金用途后发现，本应用于泛娱乐数字内容生态系统建设项目和在线教育平台及资源建设项目的资金，却并没有真正投入到上面，转而集中用于补充流动资金。中文在线用一句“教育业务周期长、投资谨慎”来敷衍解释未大幅投入的原因。

换言之，中文在线并未真正发力主营业务，而是一直“沉迷”于募集的资金上面，去收购、去理财。

“上市公司公告披露的减持原因各种各样，但本质无外乎两个，一是赤裸裸的套现，二是不看好企业发展要抽逃资金。但是随着监管新规的出台，减持手段变得更隐秘。作为上市公司的实际控制人、控股股东、高管还是不要轻易的减持，这代表了企业管理者的一种态度和信号。不管怎样，减持都要谨慎。”一位私募基金从业者说道。

（本文转自蓝鲸教育，作者彭孝秋）