随着博实乐教育集团（简称“博实乐”，纽交所股票代码：BEDU）登陆美股市场，碧桂园学校在广东深耕多年后，终于开始被全国的教育工作者所熟知。碧桂园旗下学校，已在民办教育领域有了23年的历史积淀，可以说是中国民办K12学校中的元老之一。

2017年5月18日，取意英文“Bright Scholar”的博实乐在美股上市。上市首日股价即上涨27%，截至10月24日其股价已达到25.55美元，相比开盘价11.11美元已然翻倍。而其总市值，也已达到29.96亿美元。最近12月的市盈率（PE）已达约100倍，更是令人瞠目。对此博实乐CEO何军立直言，是资本的助力和教育的情怀联手打造了今日的博实乐。

单纯按公司市值来看，博实乐已经名列教育中概股前三，仅次于新东方和好未来。如果说互联网圈子里的百度、阿里和腾讯组成了三大巨头BAT，“那么在美教育中概股，甚至所有纯粹的教育股中，为什么不可以出现一个‘BET’呢？”何军立笑道。

何军立曾在摩根士丹利全球财富管理部任组合投资经理，精于资本运作和战略管理。2015年碧桂园创始人杨国强，委任其作为教育板块的掌舵人。可以说博实乐的上市，是由他一手运作。而何军立，对资本与教育的结合，到底有什么样的看法呢？

带着这样的问题，蓝鲸教育专访了博实乐CEO何军立，让我们一起跟随他的思路，看一下碧桂园学校到底通过何种操作，将资本力量与教育情怀融为一体。

难啃的教育，进入资本的视野

何军立最初是从投资进入教育行业，在他深入了解后，才发现这是一个“广阔天地，大有可为”的市场；但行业中的大部分公司，对于资本运作却相当陌生。

“我是从大摩回国后才接触教育行业，发现这是一个很有意思的领域”，何军立在蓝鲸教育与其沟通时讲述了自己进入教育领域的来龙去脉。他回国之初是在诺亚舟教育控股任职，考察中国教育公司各个细分市场状况和如何运作；从诺亚舟出来后做私募股权投资，并创办了伊莱英语，在公司创立时就按照VIE架构搭建框架。对于在美教育中概股应如何利用资本市场去发展壮大，他有自己的一番独到见解。

在他看来，教育公司在美股上市后，大多存在两个问题：第一，公司经营战略不清晰；第二，没有合理使用通过上市筹集到的大量资金。如果查阅一家上市教育公司财报中的资产负债表，发现大部分资产都是现金，那美国投资者不会青睐这家公司。

因为上市公司的现金无法拿来做风险投资，只能放在银行里赚取微不足道的利息，但投资者是追求回报的。如果投资者把钱给了公司，公司却将钱存在银行里——那投资者为什么不自己把钱存进银行？

而用资本手段经营博实乐教育集团，基本原则就是除了营运资金，所有的钱都不应呆在账上，每一分钱都应投资出去，转化为利润。“甚至如果自有资金不足，我们还可以适当地利用金融杠杆”，何军立说。因为教育公司做杠杆很有优势——其现金流很稳定，使得杠杆的代价也低。

“不管什么公司，从战略和投资的角度来讲，大多是通用的。做投资人要有前瞻性，教育则是一个很有前景、且市场尚未成熟的行业。如今，该行业的发展更适应中国经济发展的周期”，何军立表示。

为什么说中国的教育行业前景很好？因为国内的教育行业发展相对经济发展滞后，教育是高管控行业——学校的开设需要政府颁发的牌照。单纯从投资角度来看，教育行业的确是回报低、门槛高。

但如今，“短平快”的投资领域越来越少了，教育这块“难啃的肉骨头”才渐渐走进了资本的视野。尤其大部分K12客群的家长，多是70、80后。他们见过更广阔的世面，对教育的需求与过去相比截然不同——他们越发地重视孩子的素质教育和个性化发展。而这，何军立认为也是碧桂园学校自创办起，就一直重视的。

利用好资本，建校办学

也是一门好生意

在何军立看来，教育公司想要发展壮大，有两点非常重要。第一就是公司必须要有正确的发展战略，这和其他行业一样；第二则是利用资本市场加速公司的发展。对教育公司而言这一点更加重要——因为教育是一个周转速度缓慢的行业。

如果买一块地建一所国际化学校需投入10亿，该学校招2000个学生，第4年招满，学费定为20万一年——第4年也只能营收4亿。假设这4亿营收中有40%是利润，也就是1.6亿。如此经营6年，才能盈利9.6亿。这还没有计算该学校每年的资金成本，真的就是8-10年才能回本——如果纯粹从投资的角度来讲，这是根本不值得做的一件事。

因此做教育，必须要利用好资本市场。而何军立则巧用资本运作的规则，换了一个视角来诠释建校办学这一行为，“按上一个案例来说，假如从第4年开始1年盈利1.6亿，在资本市场中哪怕把市盈率压低到20倍，上市时的估值即可达32亿”。也就是说第1年投入10亿，第4年通过上市就可以赚取22亿——哪个投资者都会喜欢这样的生意。

在碧桂园教育板块产业化之前，它一直被当作一个配套服务去做。一方面杨国强先生是一个既有雄厚的资金实力，又有强烈的教育情怀的人；他有能力将教育板块放在体内去慢慢孵化。而另一方面，地产公司与民办学校的发展呈互补态势。“卖房子”远不如“卖学区”，优质的教育资源也是房产的一大亮点。

所以碧桂园的学校虽然办得好，但学校在无财务业绩压力的情况下，管理水平相对落后。优秀的教学质量，以及在管理、利润方面又有很大的提升空间，这些成了博实乐上市时受到美国投资者青睐的原因。

为何如此？假设博实乐去年营收10亿，利润率是10%，就能挣1亿的利润。今年营收增长40%达到14亿，若依旧按10%计算可以挣1.4亿的利润。但通过学校内部整顿优化，集团利润率提高至14%——“那今年就可挣1.96亿——集团今年的盈利就几近去年2倍，盈利同比增长近100%”。这种盈利增长的幅度，是行业中少见的。

所以博实乐最后选择在美股上市，因为美股市场中机构投资者居多、更看重公司未来。如今博实乐的股价按照美股的规律来看，实际上并不过分。

即使教育公司做到上市，依旧要不忘初心，也就是把学生教好。何军立在与蓝鲸教育的沟通中重点强调，如果家长认可博实乐的学校，入学名额一位难求；那学校盈利根本不是难事，毕竟供求关系摆在那里，满足市场需求是根本。

而在夯实教育+资本的连接之后，博实乐的下一步动作是什么？资深投资背景的CEO何军立，什么时候会出手呢？

（本文转自蓝鲸edu，作者迟磊）