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北京红黄蓝新天地幼儿园疑似虐童事件持续发酵，多个股吧类社区的用户开始号召做空上市公司红黄蓝（RYB. NYSE）。11月23日，美国股市感恩节休市，公司股价暂时躲过一劫，11月24日盘前公司股价一路下行，一度重挫47％，截至发稿前，股价下滑41%，股价在15美元／ADS上下波动，跌破发行价18.5美元／股。

此前，公司上市一月余，截至10月31日，股票波动较小，成交额低迷，做空股数为44.1万股，占总股数2.03%，未出现大额做空迹象。

11月23日，朝阳区红黄蓝北京新天地幼儿园“国际小二班”以及“小小班”被曝8名孩子疑似在幼儿园被扎针。多位家长表示，其从幼儿口中描述得知，该园孩子还发生被喂食白色不明药片、褐色药浆以及“脱光衣服罚站、关小黑屋”的情况。

此后，朝阳区教委和红黄蓝公司分别于23日晚间和24日早晨发布了针对事件的声明。红黄蓝公司称已配合警方提供相关监控资料及设备，并将涉事老师暂时停职，配合公安部门调查。一方面公司称如果属实，绝不姑息，另一方面公司称“对于个别人士涉嫌诬告、陷害的行为，新天地幼儿园园长已经向公安机关报案。”（详见《红黄蓝公司回应涉“虐童”风波：对个别人士涉嫌诬告已报案》）

目前，对于虐待事件尚无官方调查结果公布。但因为涉事幼儿园的运营公司为纽约证券交易所上市公司，引发股票投资人在股吧热烈讨论做空该股票。

红黄蓝美国时间9月27日上市，公开发行550万股，每股18.5美元，高于美股16至18美元的定价区间，融资1.02亿美元。在招股书中，公司披露，融资将用作公司员工股权激励，日常经营，以及日后可能会用做并购。做市商包括瑞信、摩根士丹利、中金公司、法国巴黎银行。

以美股11月22日收盘价计算，公司目前市盈率为63.14，而同为教育行业的中概股新东方（EDU.NYSE）市盈率为48.41。公司将于美国时间11月29日公布上市后第一个季度的财报。

根据红黄蓝招股书披露数据，从营收来看，红黄蓝是中国最大的早教服务提供商。公司于1998年开始做早教中心，2001年7月，和北京红黄蓝潜能教育娱乐公司合并（Beijing RYB Children Potential Education Entertainment Co., Ltd），发展幼儿园业务。2006年5月，改名叫做北京红黄蓝儿童教育科技发展公司，也就是后来美股上市的红黄蓝幼儿园国内运营主体。2007年1月，公司和开曼群岛注册的Top Margin Limited合并，搭建VIE构架。

2008年，红黄蓝获得Hagerty 1000万美元的A轮融资，2011年从纪源资本、瑞银达、和通国际处获得了2000万美元。2017年9月27日登陆美股市场，当日上涨40%，收报27美元／股。

上市后，公司前三大股东为孟亮、曹赤民、史燕来三人，分别持股30.1%、23.6%、13.5%。曹赤民是公司联合创始人兼董事会主席，今年54岁，在经营红黄蓝之前，他将室内游乐项目“翻斗乐”引入北京。公司首席执行官兼联合创始人史燕来，今年46岁，曾担任第八、第九、第十届丰台区政协委员，是中国妇女十一大代表。孟亮于2015年11月加入，担任董事，今年45岁。同时，他是上达资本（Ascenden Capital Partner）的创始合伙人，曾先后在对冲基金德劭集团(D. E. Shaw)和摩根大通工作过。

截至2017年6月30日，公司直营的幼儿园有80家，共有20463名学生，另有175家加盟幼儿园。同时还有853家适用于0-6岁儿童的早教中心。此外，公司还有幼儿教育课程、教育用品、玩具等产品，通过红杉优幼联盟（Hong Shan Enable Alliance）销售。

从招股书披露的财务信息来看，公司2015年、2016年两年的营收分别是8285.8万、1.08亿美元，分别增长27.36%，39.43%。营收大幅增长的同时，营业成本增速低于营收，数据显示，这两年的成本增长幅度为25.05%，29.02%。显示出公司扩展过程中采用了成本控制能力提升。

从主营业务来看，公司2014、2015年主营业务分别亏损253.4万美元、107.9万美元，2016年盈利翻正，主营业务净利润为755.1万美元。2015主营业务成本上涨17.83%，2016年减少2.44%，成本压缩明显。

招股书称，公司的业绩增长源自于行业领先的课程开发能力，以及教师培训体系。

从师资构成来看，直营幼儿园在2014年至2016年间分别有1631、2042、2603名教师，在三年间，学生人数分别为10595、13753、17900，这三年每年的学生教师比为6.49、6.73、6.87，直营幼儿园的教师数量与学生数量增长保持一致。

红黄蓝幼儿园采用直营与加盟相结合的模式，招股书显示，这种模式的优点在于轻资产，并且能标准化运营，能快速扩张获取渗透率，在当地市场能够有效竞争。

公司向加盟商收取一次性的加盟费，并提供开店和后续支持。在2014年、2015年、2016年三年的加盟费收入分别是572万、874.3万、1242.5万美元，分别增长8.8%，10.6%，11.5%。2015和2016年分别新开45、51家加盟店，两年分别每年的单店加盟费为19.42万美元、24.36万美元。

2014年至2016年间，公司的直营幼儿园分别有50、62、77家，加盟幼儿园有66、111、162家，加盟幼儿园扩张速度显著高于直营幼儿园。加盟的早教中心（play-and-learn center）在2014至2016年间，分别有487、597、773家。

本次被曝涉及虐童事件的朝阳区红黄蓝北京新天地幼儿园由上市公司的国内运营主体北京红黄蓝儿童教育科技发展有限公司主办。

公司法人为史燕来，大股东周海英持股49%，曹赤民持股22.18%，史燕来持股14.59%，宜信创始人兼CEO唐宁持股0.25%。公司多数股东在今年6月2日股权质押。根据启信宝显示，北京红黄蓝儿童教育科技发展有限公司在18起法律诉讼中成为被告。

此前，红黄蓝幼儿园被曝出两起虐童事件。今年4月，北京红黄蓝大红门幼儿园被曝老师虐童。在网络流传的视频中，一名老师正在脚踢坐在板凳上的孩子。在家长质问当事老师是否有教师资格证时并未得到回答。

此外，在2015年11月，吉林四平市红黄蓝幼儿园的部分家长在孩子身上发现了疑似针扎的痕迹并向警方报案，其后涉案4名教师被刑拘。2016年10月24日，四平市铁西区法院一审分别判决4名被告人有期徒刑两年六个月至两年十个月，4名被告人当庭上诉。二审中，法院驳回上诉，维持原判。

对于这两件事，红黄蓝并未在招股书中披露。在偶然性（continence）下，招股书显示，“本集团受制于与学校运营、环境产品、税务及其他相关的诉讼、调查及索赔，集团需要对不利结果的可能性作出评估。”

在风险提示中，公司对今年4月的虐童事件描述隐晦：教师和学生及家长直接交流，即使我们持续的强调服务质量的重要性，持续的培训老师，并且每日监督，我们也无法保证老师们会一直按照服务标准严格执行，任何不当行为都会伤及品牌名誉、运营结果以及财务表现。例如，2017年4月，一家直营幼儿园的老师有不当行为，视频在网上流出，此事伤害公司品牌，对公司运营造成负面影响。

在上市招股书中，红黄蓝披露了35页风险提示，但大多为常规性风险表述。和行业和公司相关的表述包括教师数量和资质，加盟模式问题等。

公司披露称，“公司的业务扩张依赖于招聘、培训有献身精神并且有资质的老师”，“有资质的教师数量短缺，或教师的服务质量退化，对公司的业务、财务状况及运营，有负面影响。”

风险提示称，有资质的教师数量有限，外教可能来不及取得工作签证。并入报表的4个实体没有在经营范围中列出“教育培训”、“儿童培训”等，却在提供上述服务。同时有6家并表的实体没有在注册地经营。

在风险提示中，红黄蓝表示，公司向加盟店收取加盟费，加盟费与经营状况不直接挂钩，但公司有一部分收入来自向加盟店出售教学用品、及课程，若加盟店经营不当，将影响此类收入。公司对加盟店的控制是基于合同的，以及标准化的监督流程，监管的效率可能不及直营店。

此外，风险还包括学生或教师可能会受伤、出现意外、食品安全、流行病爆发，以及如果扩张速度跟不上市场需求，则不能有效提高学生入学率，潜在的生源可能会被竞争对手夺取。

招股书披露关联交易显示，曹赤民的妻子Li Zhiying在2014年至2016年间，分别收到了来自红黄蓝幼儿园31.7万、31万、29.4万美元的租金。

（本文转载自财新网，作者：王璐瑶）