近日，中信出版宣布将其申请IPO的决议有效期延长12个月，人们才恍然发现，这家以国务院为实际控制人、拥有多块教育业务的新三板企业进入上市辅导期已一年有余，IPO申请获证监会受理后，正处在等待审核的漫漫长队中。

据蓝鲸教育统计，截至2017年11月末，共有8家教育类公司处于国内IPO待审核状态。以当前平均排队时间15个月计，教育股的A股上市潮极有可能在2018年来临。

同时，今年前三季度IPO否决率为13.09%，证监会新一届发审委履职后从严审核，上会公司整体否决率已超30%，11月29日否决率为100%。

于是，这8家教育类公司上市之路，陡然变得严峻。它们IPO前景到底如何?教育上市领域多位专家为您解读。

再现纯教育股独立IPO，招股书暴露诸多问题

当前A股中名称带“教育”的公司仅有全通教育，完全服务于教育领域的上市公司十分稀缺。纵观历史，IPO申请获得证监会受理的还有完美世界董事长池宇峰旗下的洪恩教育(和全通教育首次冲击IPO的时间同在2012年)。教育培训资产此前登陆A股均通过并购。

时隔多年，教育股海外上市潮之后，A股市场也将迎来大批教育公司。

蓝鲸教育统计，截至2017年11月末，行动教育等18家新三板教育公司，以及中公教育、华银教育、五方教育等众多未登陆资本市场的教育公司，都已进入上市辅导阶段。

其中进入实质阶段的行动教育与五方教育，IPO申请材料分别在今年4月和6月获证监会受理，目前均处于排队待审核状态。

有趣的是，行动教育主营企业管理培训，却因管理层及董事会频繁变动而被券商提示持续经营的风险;五方教育主营家校互动，但其生意场上的“互动”对象十分单一。

湖南移动占五方教育销售总额90%，与全通教育IPO时情形几乎一样，同样以家校互动起家的全通当时每年80%以上收入来自中国移动。

对此，大成律师事务所林日升律师告诉蓝鲸教育，供应商、客户集中是有重大依赖情形，但若行业上下游确实存在垄断型企业，解释清楚就不构成上市的实质性障碍。

并且，行动与五方两公司2017年上半年毛利率分别为73.24%、62.63%，高于教育行业整体水平。“毛利率过高可能存在成本转移的问题，造成财务数据不真实，但A股上市的优秀企业确实要高于行业。此外，尽管教育行业不同细分领域差别大，但证监会要求毛利率按整个行业做对比。”林日升说。

一位投行人士指出，近期证监会连续否决了数十家企业，毛利率异常极大概率会被否决，被否企业中超过三分之一都有毛利率过高的问题。

尽管有高毛利率，在8家待审企业中，行动与五方的业绩仍然处于中下水平：

蓝鲸教育统计发现，五方教育在近三年净利润均垫底，这与其自称占据湖南、长沙家校互动市场份额各53%、93%的行业地位不相称，在监管层对上会业绩要求越来越高的情况下，此类企业过会恐存在难度。

垂直领域职教市场机会涌现，行业原因亏损难免

捷安高科与天堰科技均在今年下半年正式加入IPO排队大军，但这两家新三板企业今年披露的财报中均不同程度出现了亏损。

捷安高科称，一季度亏损主要系公司收入显著的季节性变化所致。天堰科技则解释，其上半年净利润亏损主要系上半年部分产品及新增业务的毛利率较低，导致产品综合毛利率下降。

两公司业务形态相似，都是为所属行业提供仿真模拟实训服务，捷安服务于开设轨道交通相关专业的院校、铁路公司、地铁公司等，天堰服务于各类医学院校和医院，受客户属性影响，两公司都在招股书中表示收入存在季节性波动。

二者都谋求创业板上市，募集资金都投入到当前职业教育领域。公告显示，天堰科技曾在今年上半年使用闲置资金购买1.5亿元银行理财产品，却拟在上市后用募集资金中的7000万元补充流动资金，IPO的目的究竟为何?

两公司在今年6月末的现金流量都为净流出状态，且与一年前相比流出量都扩大两倍以上，净资产都处于同比减损状态，尤其是天堰科技营收净利都在下滑。

“监管层看亏损问题一般看整个业绩变化趋势。如果行业特征导致不同季度有盈亏差别，不会追究。但最后一个报告期全年利润在3000万元以下，过会比较危险，如果同时还处于利润下滑状态，基本会被否决的。”林日升表示。

此外，捷安高科还在上市辅导期里更正此前会计差错，包括两次对2015年报进行修改，甚至出现第一大采购商遗漏的情况。

教育出版行业，首家成功从新三板转板至创业板的世纪天鸿，同样也在今年3月调整了此前报表，莫非此类修改无碍IPO?林日升向蓝鲸教育指出，数据前后变化幅度不超过10%一般不会有问题，如果多个关键数据调整幅度过大又不是客观原因，会让监管层认为此前的会计报表没有好好做，股转系统也有可能问询、处罚，从而影响到IPO。

教育出版IPO热，民企国企困局待解

2017年中国出版企业大量IPO，中国科传、新经典、中国出版、掌阅科技、世纪天鸿、山东出版6家登陆A股，还有腾讯旗下阅文集团在香港上市。其中多家以儿童阅读涉及K12领域，中国出版、世纪天鸿、山东出版更是过半营收来自教材、教辅，并已进军教育信息化。

与2017年民营出版企业上市居多，2018年里A股或将迎来3家重磅的国有出版企业：中信出版、吉林出版、北洋传媒，三家招股书中均拟重金布局教育。

北洋传媒曾计划2014年递交IPO申请，民营出版业上市公司天舟文化因此在2013年末斥资1.04亿元对其参股，但一年过去其仍没有递交申请，天舟文化又退出了北洋传媒。北洋传媒是2017年第一个IPO申请获得证监会受理的教育类公司，三年后的天舟文化不知是否会追悔莫及。

不仅如此，IPO排队中还有被视为学前教育综合服务机构的亿童文教，实际上其近两年财报中都显示图书产品的收入和利润占比均超过60%。亿童文教正是从出版向教育装备领域转型的代表，也将通过IPO加速转型。

(四家教育出版企业拟投资项目)

出版业巨头相对于其他教育企业还有特别的优势。吉林出版在2015年、2016年计入当期损益的政府补助金额占利润总额的比例都超过34%;2018年末前，中信出版和北洋传媒将享受企业所得税免税政策。税收优惠、政府补助政策一旦被取消，将对这些出版企业盈利水平产生不利影响，因此补贴过高的企业在审核中存在风险。

值得关注的是，北洋传媒、吉林出版与各自大股东之间往往高管重叠，大股东持股都在95%以上，如何规范财务将是IPO审核的焦点。营收、利润规模颇大的北洋传媒就在招股书中承认曾与关联方长期多次大额拆借资金。

林日升从法律角度对蓝鲸教育说：“公司财务问题是审核的红线，申报IPO时，不能有股东向公司借款的不合规做法。”从北洋传媒所披露的信息来看，目前不存在股东借款的情况。

纸质图书出版行业均面临数字出版的冲击，不仅如此，版权保护问题也是这些企业所担忧的。另一方面，今年以来多家公司因专利问题导致IPO被否，一位熟悉亿童文教的人士向蓝鲸教育表示，亿童文教因为近两年里的转型，2014年之后大量开发幼教领域玩、教具并申请专利，并非为包装上市而“突击制造”专利，但相对于幼教内容版权运营的优势，专利仍急缺。

结语

除了已提交IPO申请的8家公司，正等待证监会发审委的考验。新三板上已有至少18家教育公司试图获得A股独立上市地位，下一个登上预披露名单的会是谁?是否也存在硬伤?

（本文转自蓝鲸教育，作者夏韬）