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芥末堆 子航 3月8日 报道

今天凌晨，在线职业教育公司尚德机构向美国证券交易委员会提交了第二份招股说明书，公布了2017年全年业务情况及营收收据。此前，尚德机构曾于今年2月24日递交第一份招股说明书。

2017主营业务收入9.70亿元，学历课程收入占主要部分

尚德机构成立于2003年，主要为年龄在 18~40 岁之间的城市用户提供证书培训、学历培训等职业教育在线课程。截至2017年底，尚德机构可以提供涵盖自考18个专业相关课程、专业认证课程和技能课程。2014年，尚德机构转型为纯在线教育模式，是内地首家赴美上市的在线大班课成人教育公司。

图片来源：尚德机构招股说明书

根据招股书，尚德机构2017年全年主营业务收入为9.70亿元，相较2016年同期增长131.6%；2017年现金收入为23.82亿元，较2016年同期增长221.4%；2017年毛利为7.9亿元，较2016年同期增长129.9%。

图片来源：尚德机构招股说明书

其中尚德机构2017年主营业务收入9.70亿元，包括了部分2016年的递延收入和2017年已经确认的现金收入，而未确认的现金收入的剩余部分将作为递延收入确认未来年份的财务报表中，报表显示，2017年底的递延收入是21.2亿元。

2017年，尚德机构学生总人数为660182人，新入学人数为387878人，平均客单价6140.5元，营销成效比为20.2%；相较2016年同期这些数字分别为，382805人，188733人，3926.0元和24.8%

图片来源：尚德机构招股说明书

在尚德机构的课程收入中，学历课程仍占据主要收入，2017年全年收入8.2亿元，占现金收入的84.4%。在学历课程中，STE类课程占据主要部分，2017全年收入7.81亿元，占现金收入的80.5%。

图片来源：尚德机构招股说明书

同时，招股书提到，2017年全年尚德机构净亏损9.20亿元，其中包括2.89亿元的期权支出。

图片来源：尚德机构招股说明书

根据招股书，尚德机构的主要支出包括销售及营销开支、行政相关开支和产品研发费用，2017年营业费用总额为17.3亿元，较2016同期增长184.6%。其中，销售及营销开支占主要部分，2017年全年支出13.5亿元，占总支出的78.2%。招股书提到，尚德机构将在未来继续增加销售及市场开支，以增加学生入学率，占有更大的市场份额。

亏损9.20亿元，原因：低客单价获取市场+递延收入影响

根据招股书，2017年全年尚德机构净亏损9.20亿元，尚德机构的亏损主要有两方面原因。一方面，相较于面授机构的同类产品1-2万的定价，尚德机构的平均客单价较低，2017年为6140.5元。

据分析，尚德机构期望通过低客单价来培养学生的线上学习习惯，吸引更多学员采用线上学习模式，获得更多的市场份额。同时根据其通过率，未来也有希望设定比线下机构更高的客单价。据招股书，尚德机构目前并不急于提升客单价，以获取更多市场份额为主。

另一方面，由于尚德机构的商业模式，占尚德机构现金收入绝大多数的学生学费是在服务期中分批次平摊进来。按照美国通用会计准则，这部分收入并非收录于当期报表中，因此业务流水并不等同于当期实际收入，这部分在财务报表中体现为递延收入（deferred revenue）。

图片来源：尚德机构招股书

同时，由于尚德机构在2017年中获得221.4%的快速增长，远高于2016年的增长速度。因此在2017年中获得的2016年递延收入相较从2017年到2018年的递延收入较少，2016年结束递延收入为7.2亿元，2017年为21.1亿元。与此同时，尚德机构为了获得快速增长在2017年中付出更多成本费用支出，因此在当期报表中亏损额度明显。

招股书提到，尚德机构是具有飞轮效应的公司，飞轮效应通常指初始启动门槛高，突破临界点后可以获得巨大规模效应和势能优势，其中研发和系统的持续投入是飞轮效应的主要体现。2017年年底尚德机构研发团队540人，比年中增长191.9％。

通过线上系统提升生产效率

尚德机构招股书提到，据艾瑞咨询的数据，2017年，18岁以上的人中只有大约21.6％的人进入中国的大学，相较其他发达国家这一比例要低得多。同时根据iResearch的数据，截至2017年12月31日，18岁或以上未获得学士学位的人约有6.06亿。

因此面向成人学生的学历教育拥有很大的市场。同时，招股书还提到，2017年，中国学位或文凭教育市场预计将达到约13,360亿元人民币，且具有后续增长能力。

尚德机构便是基于成人教育的市场需求选择切入学历教育市场。2014年，尚德机构由线下向线上转型也是基于成人教育的特点。相较于K12领域，成人教育更加容易在线化。同时学历考试为通过性考试，相较于K12领域的选拔性考试，也更适合一对多的大班课模式，容易获得快速增长。

从此前报道中，芥末堆了解到，尚德机构主要有三方面竞争优势：

• 1、从线下转型线上之后，尚德机构持续对研发IT系统进行投入，这使得尚德机构线上平台能够支持1对多的大班在线教学模式；

• 2、尚德机构目前拥有自考18个专业，2到300门科目的课程，在教学和教研方面具有相应的门槛；

• 3、尚德机构多年累积的学生数据，通过对这部分数据的优化和分析可以优化尚德机构在教学和学生获取方面的效率。

“中国教育进入下半场的大背景是，原来不断冲规模的外延式增长方式已向不断提高效率的内涵式转变。”尚德机构创始人欧蓬在参加芥末堆GET2016的演讲时曾经这样讲过，而尚德机构的系统便是尚德机构提升运营效率的主要方式，在本次募资中，也将用于教学系统的研发。

据彭博社消息，尚德机构本次计划募资约3亿美元。同时，本次募资的具体金额，将取决于尚德机构定价、公司资金需求、市场反馈等方面。

尚德机构于2014年全面转型线上模式，2016年发布尚德机构自有APP。据了解，无论是从获客渠道还是学生使用等方面，尚德机构移动端均已超过PC端，尚德机构在2017年的快速增长，便是来自于对移动端的投入。

据分析，尚德机构选择赴美上市主要有两方面原因，一方面，由于在A股和美股的准入门槛不同，在A股上市需要有很严格的盈利方式，且具有不确定性，这方面可能是要抑制尚德机构的发展，而美股则更适合尚德机构商业模式的成长模式和发展状态。另一方面，在海外品牌拓展方面，作为美股上市公司更有价值，同时在国内也会有更多认知。