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2018年2月23日，香港联合交易所有限公司（“联交所”）发布了《新兴及创新产业公司上市制度》的市场咨询文件。旨在邀请公众人士就2017年6月16日所刊发的两份有关设立创新板和修订上市规则，提出建议。

联交所将扩宽现行上市制度，但不再设立创新板。新政中涉及教育企业主要表现在两个方面，即接纳不同投票权架构的新经济公司；设立新的第二上市渠道。汉坤香港联营律师行合伙人缪熙平就以上两个问题为大家解读。

一、同股不同权

所谓同股不同权，指的是在国内经济公司里面，A股股东每一股有一股的投票权，而对创始股东，每一股有10股的投票权。

之所以设计这样的架构，缪熙平表示，是为了国内的新经济公司能够有长远的发展，对于创始人股东而言，他的知识技能对企业起着至关重要的作用。他的存在对于整个公司的未来发展非常重要。通过双重投票的股权架构设置，能够把创始人留住，对整个经济公司有好处。

缪熙平进一步强调，早在上世纪80年代，香港就出现过B股。B股最后为上市股东，大股东通过B股廉价收购上市公司的控股权；另一方面，上市之外的有关企业，进行的关连交易影响大股东的权益，所以当时严重损害了香港投资市场的信任机制。 

所以基于此，在此次新政下，联交所制定的“同股不同权”制度对不同投票权受益人有一定要求，而且，对具体的股东投票权有一定限制。在这样的大背景下，香港联交所需要与其的证券公司、证券交易市场竞争，争取新经济公司在香港上市。但同时，我们也要意识到，“同股同权”在现行的香港资本市场是保证公司权益和股东权利最理想的办法。

（一）同股不同权-建议中的上市规则           

联交所建议《上市规则》增订第八A章，列明不同投票权架构公司的上市资格，及它们必须落实的投资者持续保障措施。如果公司和受益人能证明具备以下特点，一般会被视为适合以不同投票权架构在香港上市。 

1、对公司的要求   

“一般现行上市公司，不能自己设不同投票权。对于高市值的要求，明显面对的是在创新产业的一些明星企业，所以这次新政非常有针对性”，缪熙平表示。同时，他强调，除了这些硬性标准以外，有一点非常需要注意的软性标准，也就是资深投资者的定义。

在业界，大家公认的资深投资者是否对公司长期有信心，可以从2个指标去判断：一、投资这家公司的时间；二、在公司上市的时候，投资者占有的规模和投资数额。而且上市六个月之后，投资数额减持不能超过50%。

但同时，针对“资深投资者”的要求，联交所是否需要进行实质性审查及其重点考虑标准？他表示，包括之前谈到的新经济企业，以及同股不同权这样的企业是否能够成功推进，能否得到联交所的接受，公司的上市资格非常重要。 

2、不同投票权受益人

从上表中规则中我们看出，在双重股权结构下，创始人股东明确限制只针对个人，而且他在公司历史上要推动整个公司的业务，知识、技能，发展策略，对整个公司发展非常重大的贡献，并且他必须参与到公司的行政事务上。

港交所的咨询建议出来后，很多业界认为很可能不限于个人，而是把它扩展到法团，类似一些基金，通过这种方式持续投资能够获得长远的收益。缪熙平表示，据联交所反馈，法团受益人需另行咨询。

（二）对具有不同投票权股份的限制

香港的资本市场历史和美国不一样，美国对不同投票权没有过多限制，由市场自由监管。而香港的形式主要有两种，即股权架构（例如双重股权架构）和非股权架构（例如董事会控制机制）。例如：公司的创始人管理团队持有具不同权利的股份，有别于一般“一股一票”的股份，具有较多票数或特殊权利（例如董事任免权）。目前允许的不同投票权架构只能够透过股权来实现。

联交所为了让小股东对有些事情有说“No”的权利，比如，在股东大会上，有一些重要事宜，都必须通过一股一票，不同投票权在关键的时候和个股完全一致。例如：修改章程，改变不同股权交易的权利，以及罢免或者更换独立董事。

（三）其他保护上市公司中小股东的措施

由于香港司法系统还没有建立起集团诉讼制度等现实原因，联交所进一步提出其它措施以保护上市公司中小股东的利益，比如：企业管治措施要求；剥夺创始人股东的董事资格；上市和合规文件披露要求。 

（四）“同股不同权”视角下的重组必要性

结合汉坤在境外搭建红筹的经验，缪熙平表示，在境外设立拍卖公司，一般投资者会要求设立优先股，需要注意2点。首先，在重组的时候要看具体个案的情况，不同投票权至少10%相关利益，且上市时投票权不得超过50%。普通股不低于10%，二者的转换比例是1：1，并且，个别股票的投票权不能超过普通股的10倍。

其次，在现行香港资本市场监管机制下，优先股是股东的话，除非它符合创始人定义，否则无法享受优先股的权利，包括分红、清算、回购等。公司可以先把架构搭好，在交了上市申请之后，成功上市之前，支持优先股权利增持。

二、第二上市的规则

（一）全新的第二上市资格标准 

对于中国新经济公司来说，因为严苛的监测环境，两地上市的成功案例并不多，且有一定的限制。缪熙平表示，具备以下特点的新经济公司才符合采用新设第二上市渠道的资格：

1. 合格的交易所现在有三个，纽约、纳斯达克和伦敦交易所；
   

2. 合规记录良好，至少过去两个财政年度；
   

3. 高市值，追求的是在新经济领域的明星企业。

（二）获豁免的大中华公司

缪熙平表示，在优化增加第二上市渠道里，曾经不允许大中华公司把香港当作第二上市场所。现在新政给了豁免，但是它有一个时间表，如果在2017年12月15日之前已经是一家上市公司，并且达到之前的标准，那么可以申请第二上市；但是如果是2017年12月15日之后的话， 按规定是不允许的，因为他们承载不了港交所严格的规定。

本文转自微信公众号“iEDU投资人俱乐部”。