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芥末堆注：资本市场的瞬息万变从来都不是谁的斗兽场，上市公司被戴帽、两次出售、从亏损到盈利，命途多舛的学大教育如何险境求生？

自从学大教育从中概股回归之时起，它就一直没有摆脱多舛的命运。回归不到一年，上市公司被戴帽，转年间，学大教育又两度被出售。对于*ST紫学与学大教育，外界的解读也是众说纷纭。4月9日，*ST紫学(000526.SZ)发布2017年年度报告，据报告显示，2017年*ST紫学实现扭亏为盈，营收28.12亿元，同比增长115.1%，归属上市公司净利润为0.24亿元，与公告同时发布的还有撤销退市风险警示的申请。作为*ST紫学核心资产的学大教育，2017年度收入28.17亿元，同比上升10.21%，利润1.38亿元，同比上升83.42%，实现营收、利润双增长。经历诸多困难的*ST紫学似乎终于缓过一口气。

对于*ST紫学和学大教育，这些年到底发生了什么?双方未来将会是什么走向?记者联系到学大教育CEO金鑫，请他对外界所关心的问题进行解读。

开源节流，保壳摘帽

作为深耕课外培训行业多年的教育品牌，学大教育在K12的赛道上属于头部梯队，2015年，为了更好的发展，学大教育谋划回归A股，希望能与紫光集团发挥协同效益。

据金鑫回忆，根据当时的设计，学大教育回A股将分为两步走。首先，银润投资筹集现金快速完成学大教育私有化。与此同时，银润投资以19.13元的价格向不超过10个发行对象开启55亿元定向增发，如果一切顺利，学大的创始团队、股东，将进入到上市公司成为它的股东。2016年初，银润投资向大股东借款23.5亿，学大教育完成私有化，回归第一步顺利完成。

原本的方案如果能够顺利完成，不仅能够填补私有化的借款，公司账上还会有近50亿的现金，紫光学大可以大展拳脚。但是2015年夏天资本市场开始剧烈震荡，对第二步的定向增发产生了一定影响，经过数次的努力未果之后，紫光学大终止了定增方案。定增失败，23.5亿的高昂的债务加上每年8000万元左右的利息，让上市公司寸步难行。而且因为2015年的并购中介费用导致银润投资当年亏损，2016年财务并表时，只并入了学大教育2016年下半年的财务情况，上市公司再次亏损。

据金鑫介绍，2016年上半年学大教育盈利1亿左右，下半年亏损了近2200万元，全年净利润7800多万。然而并表只并入了学大教育亏损的部分，所以导致连续两年的亏损表现，紫光学大被戴帽。

谈及2017年的业绩表现，金鑫表示，虽然学大教育从15年开始连续三年业绩上涨，但想要使上市公司被摘帽，仍需要较大幅度的利润提升，所以提升净利润成为2017年的首要工作。

首先对教学产品进行调整，学大教育的特色是一对一辅导个性化教学，小班课相对较少。2017年，在保持个性化教学的前提下，学大教育将小班课的课程占比提高。相对于一对一辅导，小班课的毛利相对高一些，可以获得更高的利润回报。

其次是降低扩张速度，按照学大教育历年的扩张速度来看，每年增设校区为60、70家。对于新增设的校区来讲，第一年投入大、盈利薄，想要实现盈利非常难。为了削减开支，提升净利润，这个数量被减到20家左右。

学大教育2017年净利润完成大幅度增长，并入*ST紫学财报后，扣除*ST紫学8000万的债务利息，依然能够保证盈利，为*ST紫学摘帽打下了基础。

在谈及学大教育两度被出售的看法时，金鑫表示，背负18亿元的高额债务对上市公司是很大的压力。2017年*ST紫学两次资产重组虽然都以失败告终，但是现在天山铝业的出现，或许能够打破这一僵局，市场普遍认为，*ST紫学置出学大教育，这不仅是*ST紫学的实际需要，也是学大教育现实意愿。至于最后的结果如何，尚需等待。

投资、建校两步走，产业再布局

在*ST紫学4月9日发布的公告中，除了2017年年度报告和摘帽申请之外，另有两份公告需要注意，一份是学大教育拟参与设立产业投资基金的公告，一份是学大教育关于申请K12业务对外投资额度的公告。

从这两份报告中可见，学大教育在2018年会有更多动作。这一点，金鑫方面也给予证实。金鑫对蓝鲸教育表示，2018年，学大教育将恢复正常的扩张速度。鉴于《民办促进法》与四部委发文背景下，根据各地方的具体政策，或是设立培训学校，或是子分公司形式不超过69家学习中心。

在学大教育拟参与设立产业投资基金的公告中，学大教育拟联合专业投资机构思佰益在中国的全资子公司——思佰益(中国)投资有限公司共同发起设立教育产业投资基金。金鑫表示，该基金投资方向将专注于教育及相关行业的早期及成长期投资机会，重点投资创新教育等领域。

本文转自蓝鲸财经，作者张安，文章为作者独立观点，不代表芥末堆立场。