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芥末堆 5月16日文，今日，亚夏汽车召开重大资产重组媒体说明会，对本次资产重组进行解读。此前，亚夏汽车曾发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，其中披露中公教育借壳上市的完整交易方案。

会上公布，中公教育100%股权的评估值为185.35亿元，评估增值175.35亿元，评估增值率为1,752.92%。本次交易拟置入资产为中公教育100%股权，经交易双方协商，本次置入资产作价185亿元。

2017年营收40.3亿元，净利润5.25亿元

中公教育成立于2010年2月，核心业务是公务员、事业单位和教师等公职类招录考试培训，以大学毕业生为主要客户群体。

中公教育主营业务营收

近三年，中公教育主营业务营收分别为，2015年20.7亿元，2016年25.8亿元和2017年40.3亿元。其中，中公教育2017年毛利率约60%，净利润为5.25亿，资产总额32.35亿，资产净额为10亿。

草案提到，中公教育在全国拥有582家直营分校，6530 名全职授课教师。2015-2017 年参培学员累计 288.46 万人次，年均复合增长率达到 62.10%。其中，面授培训人次从2015年度的45.83万人增长至2017年度的88.24万人；线上培训人数从2015年度的9.96万人，增长至2017年度的58.36万人。

在营业收入中，面授培训服务收入占中公教育主营业务收入，比例均在 90%以上，是中公教育最主要的收入和利润来源。与此同时，中公教育的线上收入也在增长，从2015年的5815.83万元增长至2017年2.8亿元。

对赌利润高于预测值，中公基于三方面提出对赌

根据亚夏汽车交易草案，本次交易涉及对赌协议。本次重大资产重组实施完毕后，中公教育在 2018 年、2019年和 2020 年实现的净利润应分别不低于 9.3亿元、13亿元和 16.5亿元。但报告期内，中公教育在2015年、2016年、2017年净利润分别约为1.6亿元、3.3亿元、5.2亿元，年均净利润不足3.4亿元，低于本次对赌年均净利润约为12.9亿元。

此外，草案显示，中公教育2018年至2020年的净里分预测数分别为8.76亿元、12.46亿元、16.23亿元，均低于2018年至2020年的每年业绩承诺数。

中公教育实际控制人李永新表示，中公教育主要基于三方面原因提出对赌利润。

第一，市场总体容量大，具有增长潜力。

李永新表示，现在每年中央国家机关公务员考试将近200万，地方公务员考试将近200万，事业单位服务群体大概在700-1000万。但相较其他考试，例如考研辅导比率的85%，公考参培率较低，仅有百分之十几。

另一方面，公考客单价也正随着消费需求而不断增长，2017年为6000元左右。李永新认为，伴随参培率的提升、客单价的增长，公考市场的总体容量和增长潜力还是具有空间的。“今年非学历职业就业培训市场大概6000亿左右，中公教育才40亿，实际上还不到1%，这个市场还是足够大。”李永新说，

第二，品牌汇聚效应越强，头部效应越强。

“我们发现市场还是分散的，凡是品牌也越来越有价值。”李永新表示，尽管目前在地级市就有几十家机构与中公教育竞争，但是学生更愿意从小机构向大机构转移，这是品牌集合效应。同时，李永新提到，中公教育正在通过系统化的课程研发、培养专职教师团队、和开发相应教育技术，来提高教学质量。

另一方面，李永新表示，基于中公教育品牌效应，并不担心名师的出走对机构带来的损失。“现在已不可能出现名师的系统性、大规模出走，学生基于对品牌的认可，一般不会选择草台班子。”华泰联合证券吴灵犀也提到，行业龙头增长率远高于行业平均增长率的逻辑是客观存在的。

第三，中公教育具有横向业务扩展能力。

李永新表示，中公教育目前在全国319个地级市拥有582家直营分校。中公教育将在现有渠道基础上，拓展职业教育新品类，同时将借助品牌、平台和运营优势，并将去抢占由中小机构占领的县区内的市场。

李永新表示，目前2018年一季度中公教育的营收增长接近70%，预计到今年6月30日就完成2017年全年流水，其中2017全年中公教育流水80亿左右。

拓展非公考培训品类，市场将向小班化发展

除了原有的公考市场，李永新表示，中公教育正在拓展非公领域品类，而非公领域品类也正在给中公教育带来更多的营收。“185亿元估值，外界觉得很大，我们认为是低估了。”李永新说。

李永新认为，随着城镇化的完善，对公共市场和产品的需求增长，教师市场正日益扩大，其规模要远大于公职市场。同时，由于考研等培训领域过于依赖名师和代理模式，也阻碍了市场的发展。“现在市场的消费特点是小班化，名师是解决不了需求的。”

目前，中公教育的其他培训业务还包括金融银行、医疗、考研、IT、村官、大型国企、留学等领域的人才招录、资格认证等其他门类。根据草案，2017年底，中公教育其他培训业务营收为4.4亿元，占总收入的10.99%。

但对于此前草案中提到的中公教育买入国际学校的举动，李永新表示，买入学校是个人行为，与中公教育上市主体没关系。

在竞争方面，李永新表示，行业一定要有竞争对手，并要从竞争态势发展成为竞合关系，中公教育现在没有办法满足这么庞大的市场，所以希望有更多的机构来满足市场。谈到近期正在赴港IPO的公考品牌华图教育，李永新表示，特别欣赏华图。“对于我们来讲，我们也希望有点对手，没有对手、没有压力，人生没挑战就没意义。”李永新说。