12月4日，好未来宣布全资收购以色列游戏化编程教育公司CodeMonkey。这是好未来在2018年第21次投资出手。稍早之前，好未来投资的母婴在线社区平台宝宝树已于11月27日在港交所挂牌上市。

作为目前中国市值最高的教育类公司，好未来从2011年起就频频对外出手投资。根据天眼查提供的工商资料，截至2018年12月20日，好未来公开参与投资的案例已达133起。

来源：中企制图

一个可供比照的数据是，中国另一家教育巨头新东方公开投资案例71起。好未来的投资案例数几乎是新东方的2倍。

如果把教育公司按照不同的学龄段、学习场景、学习目的、服务属性等标准进行划分，我们发现，从幼儿到成人，从公立学校外到公立学校内，从学科培训到素质教育，从教学服务提供商到技术工具提供商，在当下每个垂直领域，好未来都有参与投资。

上述133起投资案例，在投资阶段上，覆盖了从天使轮到收购的全部轮次；在细分行业中，跨越了从人工智能、企业服务、社区电商、在线教育等多个领域。

这家由创业者张邦鑫于2003年打造的教育机构，一路高冲猛打，已基于自身业务实现了高速扩张，近年更是凭借全方位投资战略，触角遍及教育界上下游，渐成庞大的业务生态，一个潜藏无限可能的“好未来系”正在浮出水面。

投资战略源起

完成四川大学本科学业后，2002年，张邦鑫来到北京，进入北京大学生命科学学院做硕博连读。为减轻父母经济压力，早在读研第一年，张邦鑫就开始兼职做家教，最多时甚至同时做了7份。在这个过程中，因为帮助一位学生在数学成绩上取得了显著提高，甚至连续多次获得了满分，张邦鑫在家长圈形成了良好的口碑，一时间二十多位家长都要找他补课。

受此启发，2003年张邦鑫与同学合伙创办了奥数网，同时在线下开设数学小班授课。2005年，公司更名为学而思，聚焦中小学课外辅导。

因为在成立之初就以培优作为定位，强调提前预习、难度拓展、传授解题技巧、奥数教学等特色教学服务，学而思在家长心目中树立起了“成果好”、“提分快”等印象，越来越多的家长将子女升入重点中学的希望寄托于学而思。

2010年10月20日，学而思在美国纽交所成功上市。三年后，学而思升级为好未来教育集团，学而思成为该集团旗下课外补习业务板块，专注于中小学教育。

在公司成长过程中，张邦鑫确立了业务与投资双轮驱动的战略。

2015年，在多知网举办的论坛活动中，张邦鑫提到，因为教育行业比较分散，很难做一个像淘宝、京东一样的产品，覆盖全部人群，能把自己的事情做好就不错了。

好未来也曾想拓展业务品类到职业教育等领域，但张邦鑫发现，那个客户群和好未来服务的K12培优生完全不同，因为自己不了解这些客户，所以无法提供这样的产品和服务。这是好未来推出对外投资战略的关键内因。

此外，随着业务发展进入快车道，好未来现金流逐渐宽裕，越来越多的初创企业主动找上门来，寻求好未来的投资。2014年，好未来启动了“未来之星”项目，为互联网教育行业的创业者提供学习、交流的平台。这样张邦鑫就有了大把的机会去接触其他教育类创业者的所思所想，在接触到好的项目时，好未来也会优先投资。好未来投资战略借此一步步清晰起来。

与此同时，张邦鑫发现，在不同的垂直品类之间，虽然业务特质存在差异，但还是有很多可以相互学习借鉴的地方，比如教研、大规模用户管理、直播系统等，这些完全是可以直接共用的。

明确可行性和必要性之后，张邦鑫带领好未来开始了教育全领域投资的拼图之旅。

投资组合拳

在投资业务上，好未来旗下分设战略投资部和教育产业基金两个投资主体。前者的资金全部来自好未来，更侧重业务协同以及为未来做布局；而后者，好未来更多扮演的是GP的角色，资金多来自合作的LP，好未来在此更侧重做一些生态连接，更强调财务回报。

好未来战略投资部人士对《中国企业家》表示，战投部在对外投资时，一般会从两个角度出发，一个是要求业务协同，一个是为未来做布局。

在实际投资过程中，好未来战投部对投资经理的考核并不会聚焦于财务投资机构所关注的财务回报以及最终退出上，而是更多本着生态的角度看业务之间的协同。因此，很多短期看不到财务回报的项目，战投部也会投，只要它在未来战略上对好未来意义重大。

上述内部人士称，战投部相当于好未来整个集团的空军，看得更高更远，更多的是做一些前瞻性布局。

面对一个具体业务或项目，哪些自己做，哪些对外投资呢，判断依据是什么？

好未来战略投资部人士表示，不擅长的项目好未来不会碰，但在有些项目上，好未来会希望自身业务和外部投资公司之间能形成一种赛马机制，如果外部项目发展好的话也会大力支持。

海风教育是好未来在2018年连续投资两次的项目，它主要提供的是学科辅导和自主招生的在线一对一辅导服务。而在好未来自己的业务体系中，“大海1对1”也是提供在线一对一辅导服务的，业务形态几乎相同。

在海风教育C+轮融资发布时，好未来集团学科产品中心负责人、助理副总裁马江伟没有强调双方之间的业务竞争，而是讲了更多双方未来在人工智能与教育领域的探索与合作。

被投方偏好

在好未来主动出击之外，越来越多创业者前来拜码头。

童俊目前供职于国内一家教育领域投行——桃李资本。作为该机构高级副总裁，童俊工作内容中有重要一块，那就是帮助教育类创业项目对接资本机构，同时帮助基金推荐优质项目源，而在这一过程中，他与好未来交集颇多。

在工作中童俊发现，喜欢拜码头的，大多还是初创教育公司，因为他们难以获得外部资源，希望能让大佬给指指路，至少参观学习一下巨头的管理模式。

童俊总结出教育类创业公司在寻求资本帮助时的三个偏好：第一，希望找战略支持，而不是纯财务投资；第二，对地产商偏好较大，尤其是一些教育综合体，他们希望能得到场地资源；第三，出于对政策风险的担忧，偏好有国资背景的机构。

“很多创业者找到我们直接说想要战略支持，不想找纯财务投资，有些甚至不缺钱，现金流很好。”在童俊看来，教育类创业公司如果切入点对的话，都会是现金流很好的生意，无非是怎么把这个事情做大。而要做大的话，创业者对流量的需求有时就会超过对现金的需求。而像好未来这样的大机构，就是精准流量的聚集地。

世纪明德董事长王学辉在2012年选择接受好未来投资时并不缺钱，而是出于对后者巨大流量池的看重。王学辉表示，接受投资一方面是希望获得好未来的品牌背书以及战略指导，另一方面就是希望双方能够业务导流。

略有曲折的是，世纪明德是青少年夏令营服务机构，最初做的是B2B业务，而好未来当时更多的是B2C业务，双方在实际运行中协同效应并不如预期那么好，加之当时世纪明德进行新业务扩张，遭遇了一些难题，最终世纪明德按照投资协议选择了股份回购。

不过，王学辉对张邦鑫个人很钦佩，他认为张邦鑫在战略判断上踩点很准。2015年，世纪明德把to C的营地教育业务“青青部落”进行了分拆，第二年就又获得了好未来的投资。

最近，王学辉也在想如何能既让好未来帮自己，自己也能帮到好未来，在业务层面形成双向互动。

他的设想是，在营地的场景中，利用3~5周的时间，上午由好未来的老师为学生提供学科培训，下午青青部落为学生们提供营地活动内容，晚上组织篝火晚会，将好未来与自己的产品结合起来。

在王学辉看来，之所以大多数教育类创业者如此青睐好未来和新东方这样的产业投资方，其实是因为在投资行业，真正对教育感兴趣的基金还是太少了，大多数基金只是看一看。因为教育赛道相对分散、投入时间长，真正的财务投资者进入教育领域的比较少，而好未来和新东方作为教育领域市值排名前列的公司，都有自己的投资圈子，手上也有足够的钱，见到好的项目投一点也很正常。

童俊发现，虽然还是有很多创业者想要抱好未来和新东方的大腿，但是创业者们在对待好未来、新东方这样的产业资本时也在变得理性。

一年之前，童俊跟教育创业者打交道时，他们都希望能尽快见一见好未来和新东方；但现在，一些创业者说，这些巨头我们先不急。

“大机构都很强势，如果它在接触中摸清了你的模式，最后把你抄走，那你的竞争优势立马就没了。”童俊直言，这是目前很多创业者的担忧，尤其是业务重合度比较高的同类竞争者。

未来尚存变数

自2018年下半年开始，一级市场融资难的困窘已传导至教育创投领域，很多基金因为弹药不足，投资步调更为谨慎，受此影响，融到资的创业项目大幅减少。

来源：中企制图

前述好未来战投部人士则介绍称，因定位不同，该部投资大体上仍一如既往。“我们更多是受产业政策的影响，相关政策调整会作用于我们的投资策略。”

在过去一年间，国家针对校外培训机构的清理整顿日趋严厉。

2018年2月，教育部、民政部、人社部、工商总局办公厅联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，整个教育培训行业进入调整期。

8月，国务院办公厅发布《关于规范校外培训机构发展的意见》；11月，教育部办公厅、国家市场监管总局办公厅、应急管理部办公厅联合发布《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》，此次通知首次把在线教育培训机构也纳入监管范围，要求线上线下一视同仁，同步监管。

根据教育部办公厅通报的全国校外培训专项治理行动整改工作进展情况，截至2018年11月15日，全国共摸排校外培训机构401050所，存在问题机构272842所，现已完成整改163203所，完成整改率59.82%。

关于校外培训，国家政策监管指向如下几个方面：无证办学、任课教师资格资质、安全消防隐患、补课时间、超前超标教学等。

面对新形势，好未来在传统培训之外，触角更多地进入到了公立学校。与此同时，张邦鑫也在观察美国的教育市场，加大了在素质教育、国际教育等方面的投资。

作业盒子、极课大数据等服务公立学校的创业项目，顺理成章地成为好未来生态中的一员。此外，好未来还投资了Minerva、Knewton、FaceThink等众多与人工智能和在线教育密切相关的海外项目。

极课大数据是一家提供新型网络阅卷和学情分析产品的公司。极课大数据创始人兼CEO李可佳表示，选择接受好未来投资，是因为好未来致力于用科技为教师和学生减负，而极课大数据围绕教学常态化场景，在不改变教师使用习惯的情况下，提高教学效率，帮助学校实现大数据精准教学，双方合作可以更好地服务公立教育体系。

“现在我们不完全把自己定位为一个K12辅导机构，虽然这一块的营收占比仍比较大。我们对早幼教、K12学科辅导、出国留学、职业教育、海外教育都会关注，此外我们还关注公立学校，关注第三方培训机构，可以说我们已经涉及到整个教育盘子了。”好未来战投部人士表示。

政策之外，竞争者的涌入无疑也在加大好未来的焦虑。

童俊明显感觉到，近来一些优秀的财务投资机构正越来越多地进入到教育领域，尤其是美元基金。在做出投资决定之前，这些投资人大多会做详尽研究，投后服务也较到位。而他们在和创业者交流时，往往会提出尖锐问题，同时也会给出自己的深入看法，这些动作都在收获创业者的认同。

在童俊看来，对于创业者来说，即使财务投资人没有像好未来这样的流量支持，但如果能够非常清楚创业者所做的业务并给予帮助，也未尝不是一个值得考量的融资选择。

已枝繁叶茂的好未来系仍在开疆拓土，甚至已力压老牌劲旅新东方，但教育领域未来格局是何样貌，是赢家通吃、一家独大，还是诸侯割据、各领风骚？

童俊认为，至少在未来相当长的一段时间内，精锐教育、朴新教育、高思教育等仍将有很大的生存空间；而在职业教育、大学生教育等好未来、新东方强势学科之外的场景和赛道，或将出现更为强大的明星公司。

本文转自微信公众号“中国企业家杂志”，作者赵东山，值班编辑武昭含，审校高欢欢。文章为作者独立观点，不代表芥末堆立场。