芥末堆 子航4月9日 报道

昨日，中公教育（SZ：002607）发布2018年年度报告，为其上市后首份年报。2月21日，亚夏汽车公司证券简称变更为“中公教育”，代表其正式登陆A股市场。截至发稿，中公教育市值793亿元，可称为职业培训领域市值最高的公司。

中公教育的首份年报无愧于它的估值。根据公告，中公教育营业总收入62.37亿元，同比增长 54.72%；实现归属于上市公司股东的净利润11.53亿元，同比增长119.67%；累计培训人次达230.79万，比上年的146.60万增长57.43%。

而根据此前《盈利预测补偿协议》，业绩承诺人承诺本次重大资产重组实施完毕后，中公教育在2018年、2019年和2020年实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。

中公教育超额完成了对赌。

业绩：2018年营收62.37亿元，净利润11.53亿元

中公教育核心业务是公务员、事业单位和教师等公职类招录考试培训，主要服务于大学生、大学毕业生等年轻就业人群。公告提到，中公教育在2018年主要做了两方面探索，一是成功登陆国内资本市场；而是，进行了经营数字化转型、产品升级等举措。

在培训人数增长、客单价提升、经营效率提升等原因促进下，报告期末，中公教育实现营业总收入 62.37 亿元，同比增长54.72%；实现归属于上市公司股东的净利润11.53亿元，同比增长119.67%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为11.13亿元，较上年同期增长124.79%。

这是一个相当不错的成绩。这一数字近三年分别为，中公教育主营业务营收2015年20.7亿元，2016年25.8亿元和2017年40.3亿元。其中，中公教育2017年毛利率约60%，净利润为5.25亿，资产总额32.35亿，资产净额为10亿。

在业务方面，面授培训收入仍为中公教育的主要收入部分。2018年中公教育面授培训收入为57.70亿元，同比增长53.98%。但同时，中公教育的线上收入也正快速增长，2018年线上培训营收由2017年的2.81亿元增长至4.44亿元，增幅达57.64%。

根据公告，2018年，中公教育累计培训人次达230.79万，比上年的146.60万增长57.43%。其中，面授培训人次为 119.21万，比上年的88.24万增长35.10%；在线培训人次为111.58万，比上年的58.36万增长 91.19%。

产品：2018年面授收入30.82亿元，教师资格培训增长最快

中公教育以公职类招录考试培训起家，但目前其产品范围已不局限于公职类招录考试培训。公告提到，中公教育产品已逐步扩展到省级公务员考试培训、事业单位考试培训和教师招录考试培训等公职类招考培训新领域，并在各类资格证考试培训领域进行覆盖。 

中公教育产品布局

在产品收入方面，中公教育主要收入来源来自公务员招录面授培训、事业单位招录面授培训和教师招录及教师资格面授培训三方面。

其中，2018年公务员招录面授培训营收30.82亿元，占总收入的49.41%，同比增长49.15%；事业单位招录面授培训营收7.85亿元，占总收入的12.58%；教师招录及教师资格面授培训营收10.75亿元，占总收入的17.24%，同比增长60.58%。

事实上，业务横向扩展能力正是中公教育完成对赌的信心。中公教育实际控制人李永新曾表示，中公教育主要基于三方面原因提出对赌利润。第一，市场总体容量大，具有增长潜力。第二，品牌汇聚效应越强，头部效应越强。第三，中公教育具有横向业务扩展能力。

公告也提到，由于公职类招考具有显著的季节性特征，也在一定程度上受到政策及地方财力的影响。为平抑业务周期波动中公教育开始扩展新品类， 一方面可以使资源配置的有效性提升；另一方面，可以使得营收的波动性大幅缩减；消化外部行业变化带来的风险，

未来：县城渠道将成为中公新未来

国务院《“十三五”推动公共服务均等化规划》中提到，将加强人才队伍建设作为推动公共服务服务 均等化的重要保障手段。公告提到，随着城镇化深入，公共部门就业人口比例也将逐步提高，公职类招录培训市场也将保持长期稳定的增长，近年教师和医疗卫生等相关培训的井喷也部分映证了这一趋势。

中公教育认为，小而散的职业教育无法适应经济发展转型的需要，也无法满足年轻就业群体的就业和职业发展需求，更限制了职业教育机构提供优质产品服务供给的能力。因此，中公教育在2019年将从开展经营数字化转型、提升教学服务、提升人力资源价值、保持较快的网点扩张及下沉速度等方面做出努力。

据了解，中公教育目前员工总数25,718人，比2017年的19,074人增加了6,644人，增幅为34.83%。其中，总人数中增长比例最高的为研发和教学人员。公告提到在 2018 年已经取得重要进展的基础上，今年将设立更高的经营数字化转型目标，在软件和硬件上进行更大力度的投资。

与此同时，公告还表示，渠道网点网络是中公的核心经营资源之一，渠道下沉是其发展的重要动力。事实上，中公教育的线下渠道也是其完成对赌的重要原因之一。目前中公教育已建立覆盖 319 个地级市的 701 个学习中心网点，比2017年的551个净增长150个，增幅为 27.22%。

公告提到未来几年，县城将成为中公教育渠道下沉的新重点，即借助去年以来的 IT 能力提升，对网点的管理能力也在提升，结合长期战略的需求，中公将保持较快的网点扩张速度，加大县级学习中心开发。这确是教育巨头们未来竞争的重点，向更远的地方下沉。

“185亿元估值，外界觉得很大，我们认为是低估了。”李永新说。