芥末堆 阿槑 1 月 20 日

在昨天好未来公布 Q3 财报后，其股价上涨 +5.58%，截至发稿时，其股价为 80.50。

北京时间 1 月 19 日，好未来公布了 2017 Q3 的财报业绩，Q3 总净收入 2.61 亿美元，同比增长 83.3%，净利润 1363 万美元，同比增长 42.2%。在晚间的电话会议上，好未来 CFO 罗戎回答了分析师的提问。

罗戎提到，本财季营收上涨的关键因素有二：一是2017 财年新增加的教学容量带来学生人数的强劲增加特别是小班业务在全国的持续增长，二是新收购企业包括顺顺和励步对营收的贡献。

好未来各条业务线进展

>>小班业务：二线城市增速超过 100%

小班业务包括学而思培优、励步英语、摩比思维馆，以及其他教育服务。

Q3 财季，小班业务的营收占到总营收的 85%，与去年同期持平。其中，作为核心业务，学而思培优业务占到总营收的 75%，去年同期为 82%。

培优小班业务的营收增长率为 83%（按照美元计算，下同），招生人数的增幅为 71%。来自前五大城市（指北京、上海、广州、深圳和南京）之外的营收占到小班总营收的 39%，去年同期 为 34%，这部分收入同比增长 93%。

在截至 2016 Q3 进入的 19 个城市中，Q3 期间，包括深圳、西安、成都、武汉、重庆、沈阳、太原、济南、石家庄、长沙和青岛在内的 11 个城市，小班业务的营收实现了超过 100% 的增长。

北京地区的招生人数同比增长超过 30%，罗戎表示，好未来相信接下来几个财季北京地区仍然会保持稳定的增长。他提到，暑期促销的成功让他们开始在北京做寒假促销课，吸引了更多学生参与多学科培训。

在科目上，好未来继续在更多城市推进理科之外的课程，与前几个财季保持一致，本财季英语和语文学科的增速均超过数学和理科。

Q3 期间，好未来继续在大城市扩张教室数量，本财季新增 32 个培优小班学习中心，1072 个教室，同比增长超过 60%，这些教室主要分布在上海、南京、北京、广州、武汉、重庆、杭州、深圳、青岛、沈阳、长沙等在内，包括进入两个新的城市：长春和贵阳。在高速扩张的同时，教室利用率也在持续提升。此外，励步英语小班学习中心新开 5 家，3 家位于北京，另外 2 家分别开在南京和西安。

截至 2016 年 11 月，好未来全国有 474 个学习中心，其中 315 个是小班培优中心，8 个摩比小班，52 个励步小班，99 个 1 对 1 中心，共覆盖 27 个城市。下个财季，好未来计划新增 30-40 个小班学习中心。

>>1 对 1 业务

1 对 1 业务旗下有智康 1 对1 和顺顺留学。罗戎提到，本财季 1 对 1 业务在招生人数的增幅上是过去四个财季中最高的，在营收中的占比为 8.9%，去年同期则为 10.6%。

>>在线业务：直播超过录播

在线业务指学而思网校。截至 Q3 财季末，学而思网校已经成功转型为以直播为主的平台，直播课程的招生人数和营收均超过录播。

Q3 期间，学而思网校的营收同比增长 95%，在总营收中的占比接近 5%，其招生人数的占比则为 23%。

>>其他业务

主要是指来自在线社区的收入，占到总营收的 1.7%。

在“大后台”支持下的高速扩张

好未来连续几个财季的高速扩张，是否会带来运营和管理上的问题？是大家关心的问题。罗戎回应说，在扩张上，好未来看重的是教室的数量，而不是学习中心的总数。Q3 期间，新增 1072 个小班培优教室，好未来的教学面积增加了 30%-35%。一方面是基于强烈的市场需求，在已有城市和新的城市铺设教室。另外一点在于，好未来建立了一个大后台，有不同的模块共同支持新校区的发展，包括专门做教师培训、招聘、内容开发、研发等，通过这几年的运营，这个模式已经很成熟。罗戎将其类比为 KFC 的模式，通过中心化的管理，相比其他机构，扩张会更容易。

不可否认的是，高速扩张对管理层的能力有更高的要求，在 2013 和 2014 上半年，好未来没有进入新的城市，而是停下来，专注于提升管理能力和平台。同时，罗戎强调，放在第一位的仍然是保持健康增长。

2017 财年，好未来整体教学容量的增长可能会超过 60%，下个财年，预计回落到 30%-50% 的增速。

罗戎预计，未来三到五年，好未来营收的增长率会保持在 30%-50% 之间。

暑期促销不会扩展到全国

罗戎用“非常成功”来评价暑期促销活动，相比之前，学生参培的平均科目增多，但好未来并不打算在明年将其扩展到全国，决定在某个城市做促销，必须能够促进招生、营收和利润率三个指标的提升。

基于过去两年暑期促销的成本，好未来可能会在冬季尝试一些新的促销方式。

双师课堂小规模试点

对于目前在行业内大热的双师课堂，好未来目前仍然在试点中。罗戎提到，好未来是第一个做双师模式的机构，他相信这个模式有其价值，特别是对进入三四线城市很有帮助，以及与地方性中小机构的合作，为他们提供更多服务。但是，这仍然是一个新的模式，处于早期阶段，好未来仍然处于小规模试点阶段，在技术上进行投入，确保效果更佳。

就好未来而言，目前双师课堂的营收贡献率可以忽略不计。

聚焦并购业务的整合

目前励步在好未来整体营收中的占比在 6% 左右，这一比例在整合初期为 5%。顺顺留学的营收占比还很小。好未来预计这两部分业务未来都会有很好的增长。罗戎提到，顺顺留学的收入确认一般在 10-12 个月之间，需要等待学生拿到 offer 和 签证。

对于未来的投资并购计划，罗戎表示，短期内，不会再有大的投资并购案，目前聚焦在并购的整合上。