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近日，幼儿园虐童案频发。据蓝鲸教育不完全统计，今年爆出的虐童案已接近20起。其中，以上市公司威创股份并购的金色摇篮虐童案最受关注。

虽然负面不断，但幼教产业并没有因此失去吸引力。伴随着A股的威创股份、秀强股份、电光科技进入幼教市场，以及中国首家独立上市的学前教育企业红黄蓝登陆纽交所。大家从新将注意力集中到了幼教资产的证券化。

在需求、利润、教育良知的裹挟下，幼教资产在证券化加速过程中会遇到哪些问题呢？虐童事件是不是反映出被并购的幼儿园过于重视业绩而轻视教育？幼教资产证券化有哪些好处呢？还有，幼教是否将迎来爆发期？

幼教行业迎来红利期，并购加速

随着二胎的放开和新民促法的实施，幼教行业首先迎来政策和人口红利。至臻资本合伙人李健民曾表示，当下不少投资机构开始关注幼教领域的原因在于，法律层面的修改给幼教产业足够的空间，其次许多幼教资产看到了资本化路径，资产证券化被激活。幼教领域非常宽泛，规模非常大，而且资产优良，如何通过资本方式去整合，这是整个投资界都在推进的事情。

据蓝鲸教育不完全统计，除了威创股份和秀强股份，A股还有长方集团、和晶科技、勤上光电也对幼教进行了布局，并购资金总额超33亿元。其中，最大的一笔是威创股份以8.57亿元收购金色摇篮。

从金额来看，大部分的并购金额都已经过亿，说明优质幼儿园资产的稀缺性变得越来越突出，即使花重金也要收购过来。

对于幼教行业引入资本，威创股份董秘李亦争曾向蓝鲸教育表示，威创转型早幼教领域主要是出于两方面因素的综合考虑。首先，早幼教行业没有天花板，市场够大。二胎政策的推进，早幼教呈持续增长趋势。同时在消费升级的大背景下，儿童素质教育的业态将越来越多样化。第二，早幼教领域比较市场化，没有明显的领头羊，后来者机会比较大。

此外，目前幼教行业还是形态比较初级的行业，其竞争还体现在资源驱动、位置驱动的层面，大部分幼教企业还没有上升到运营驱动、品牌驱动或创新驱动。借助优质的资本，可以更好实现自身的迭代升级。

如果说A股上市公司并购优质幼儿园是幼教资产证券化的1.0时代，那么红黄蓝在纽交所的上市就代表了2.0时代。换言之，做的好的幼儿园资产是能够独立上市的。但是，在A股审核严格的情况下，大量的教育企业会优先考虑在美股上市。

同时，以亿童文教为代表的新三板幼教企业也在积极登陆A股，目前亿童文教的证监会审核状态为“已受理”。

因此，无论是从A股并购幼教，还是新三板转主板，亦或是在美股独立上市，都足以能证明幼教资产证券化速度在加快。

直营+加盟模式，易陷入重业绩而轻教育泥潭

在幼教资产证券化背景下，幼教企业扩张的模式以直营+加盟为主。以红黄蓝为例，255家幼儿园中，直营的仅80家；861家早教中心中，直营的仅8家。

蓝鲸教育从幼教企业净利润率上发现，上述4家上市公司的平均净利润率在34%左右。其中，净利润最高的是威创旗下的红缨教育，达1.02亿元。幼教企业不仅现金流好，连净利润也如此高，也就能理解上市企业进军幼教的布局了。

“单体幼儿园的租金和人工成本越来越高，尤其是中高端幼儿园，这就不得不用连锁方式来降低其边际成本。上市公司有业绩和股价的压力，资本更是求快求规模，所以市场上以直营+加盟模式为主。”上海一幼儿园园长对蓝鲸教育表示。

一旦被收购，面临的就是要完成对赌协议。以金色摇篮为例，金色摇篮和威创股份签订的对赌协议分别为：2015年度8-12月的净利润不低于1100万元，2016年度至2018年度的净利润分别不低于5300万元、6630万元、8260万元。

“对于加盟远大于直营的幼教企业，看重的是收取加盟费而不主导运营，只要完成业绩承诺即可。但是续费和品牌保证就是一个很大的问题，即使是上市公司，也不能很好的监控管理问题。所以，从长期来看，目前超额完成业绩承诺的幼教企业。其利润并不一定是来自于幼儿园本身创造的真实价值，而是加盟费占大头。创始人完成任务套现离场，那幼儿园的管理和教育怎么办？”上述园长感叹道。

蓝鲸教育对比美国前三大幼教企业后发现，美国幼教龙头企业的直营数量都在1000家以上，在园人数平均都在15万左右。资产证券化方面，有两家上过市，一家被高额资金收购。而且，我国23.4万所幼儿园中，民办幼儿园占比63%。换言之，我国人数更多，民办幼儿园也比美国多，幼教上市公司必然也会更多。

证券分析师对蓝鲸教育表示，A股之前缺乏纯正的教育概念企业，但是今年越来越多的企业开始剥离原主业聚焦教育这一业务。比如中泰桥梁剥离桥梁业务、文化长城剥离亏损业务且以15.75亿元巨资收购翡翠教育。经过多年的沉淀，纯正的教育概念股即将增多，而幼教又是最优质最稀缺的教育细分领域，所以爆发期也最先到来。从估值方面来看，A股的PE为42倍、港股为34倍、美股为32倍，估值都不低，这证明市场对幼教资产的认可，这也是利好。

（本文转自蓝鲸教育，作者彭孝秋）